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2013年9月3日投资策略总结

核心内容

2013年6月至8月中旬，原材料行业库存出现下降，部分行业库存处于极低水平。这一现象主要由需求反弹驱动，而非供应收缩。除煤炭行业减产外，其他行业在产量较高的情况下完成库存去化，表明终端需求有所回升。

主要观点

1. 淡季不淡：需求反弹推动库存下降

• 库存下降原因：库存下降不仅限于原材料行业，产成品库存同样处于低位，表明终端需求良好。
• 库存趋势：铁矿石、原油等库存水平低于历史同期，铜库存环比下降明显。
• 生产加速：工业生产在淡季期间加速，显示需求支撑下的生产活动增加。
• PMI数据支持：2013年8月制造业PMI显示产成品库存处于偏低水平，与2010年类似。

2. 需求反弹的持续性取决于地产销售与利率水平

• 地产销售影响：若金九银十销售超预期且政府投资未见拐点，经济反弹可能延续至四季度；反之，若地产销售疲软且利率中枢继续上升，反弹可能在四季度结束。
• 利率中枢：尽管利率有所上升，但信贷投放增加，可能延缓利率对投资的挤出效应。
• 风险提示：若央行未能有效对冲资金流出，或地产销售不及预期，将对市场产生负面影响。

3. QE收缩对中国影响有限

• 大国货币政策独立性：QE收缩对大国影响较小，资金松紧取决于中国央行的对冲措施。
• 外资依赖度低：中国对外资依赖度远低于1997年韩国，外汇储备充足，短期风险可控。
• 新兴市场冲击：印尼和越南可能受QE退出影响较大，因外债高而外汇储备低。

关键信息

• 库存趋势：6月至8月下旬，原材料和产成品库存均出现反季节下降，显示需求强劲。
• 行业表现：多数行业生产加速，只有煤炭行业出现减产。
• 市场预期：市场对原材料库存下降关注不多，因历史旺季不旺现象普遍。
• 投资建议：周期性行业配置建议增加，弱周期行业短期震荡，长期看好。题材类炒作转向自贸区、城镇化方案、资源价格改革等领域。

行业配置建议

风险提示

• 地产销售疲软：若地产销售不及预期，将影响经济反弹持续性。
• 利率上升：利率中枢继续上升可能抑制投资，导致经济反弹折断。
• QE收缩影响：若QE收缩超出预期，需关注央行对冲措施以维持市场稳定。

结论

当前经济反弹主要由需求驱动，而非供应收缩。短期内市场将维持弱势反弹或区间整理，四季度经济走势将取决于地产销售和利率变化。建议增加周期性行业配置，关注自贸区、城镇化方案及资源价格改革等题材。整体市场风险可控，但需警惕地产销售和利率变化带来的潜在影响。