20130905-康和投资顾问-LED及其它应用持续拉升晶棒需求_越峰可望正向发展_12页_652kb

越峰（8121 TT）总结

核心内容

越峰（8121 TT）是一家台湾领先的蓝宝石晶棒制造商，全球排名第四。随着LED及非LED应用需求的增长，蓝宝石晶棒产业已从2Q13的低谷中复苏，越峰的蓝宝石业务也预期将改善亏损并实现盈利。公司首次获得“買進”评级，目标价65元，隐含上涨空间38.3%。

主要观点

• 蓝宝石产业复苏：蓝宝石晶棒价格自1Q13的2.8USD上升至2Q13的4USD，产业已脱离低谷。
• 下游需求增长：LED照明渗透率持续提升，带动蓝宝石晶棒需求，同时iPhone镜头保护盖、Home键保护盖等新应用需求快速增长。
• 非LED应用潜力大：除了LED应用，蓝宝石在手机镜头保护盖、SOS技术、智能手表等领域的应用逐渐增多，为晶棒需求提供长期支撑。
• 产能与价格关系：全球蓝宝石晶棒产能未明显增加，有助于维持价格稳定。越峰作为第4大厂商，预计在国际大厂涨价时优先跟涨。
• 业务结构：越峰业务主要分为蓝宝石晶棒和磁铁芯被动元件两部分。蓝宝石晶棒占营收17%，而磁铁芯业务已趋于稳定。

关键信息

蓝宝石晶棒需求分析

1. LED照明需求：LED照明渗透率持续提升，预计2015年达到45~50%，带动蓝宝石晶棒需求。
2. iPhone镜头保护盖：2014年iPhone全系列出货量预计170KK，将消耗晶棒产能3~4%。
3. Home键保护盖：若iPhone使用指纹识别，Home键将采用蓝宝石玻璃，预计消耗晶棒产能7~8%。
4. 其他潜在应用：iPad、iPod mini、智能手表等设备可能引入蓝宝石玻璃，进一步增加需求。

股价与财务指标

• 当前股价：47元
• 总市值：85.5亿元
• 每股盈余（EPS）：2014年预估为0.47元
• 市净率（PBR）：4.3X
• 目标价：65元（隐含上涨空间38.3%）

营运表现

• 营收：2013年第二季为680百万元，预计2014年全年营收2,864百万元。
• 毛利率：2013年第二季为10.6%，2014年预估16.4%。
• 税后净利：2013年第二季为-22百万元，2014年预估25百万元，实现从亏损到盈利的转变。

全球蓝宝石晶棒产能

• 全球月产能约6KK~7KKmm，前十大厂商占80%。
• STC（韩国）为最大厂商，月产能1370Kmm。
• Rubicon（美国）及Monocrystal（俄罗斯）为第二、第三大厂商，月产能合计约800Kmm。
• 越峰（台聚光电）月产能500Kmm，占全球约8%。

股东权益与资产负债

• 股东权益：2014年预估为4,195百万元。
• 负债总额：2014年预估为2,626百万元。
• 负债比率：2014年预估为38.5%。
• 流动比率：2014年预估为94.3%。

现金流量与财务预测

• 自由现金流（FCF）：2013年第二季为-189百万元，2014年预估为-127百万元。
• 期末现金：2014年预估为200百万元。
• 资本支出：2014年预估为270百万元。

股价走势与市场表现

• 越峰股价在2013年9月表现稳定，市场对其未来展望持乐观态度。
• 国际蓝宝石大厂Rubicon及STC股价自8月低点分别上涨超过40%及20%，显示资本市场的关注。

同业比较

未来展望

• 蓝宝石晶棒需求将持续增长，尤其在非LED应用领域。
• 越峰蓝宝石业务预计在2014年实现盈利，带动整体营运改善。
• 虽然2H13面临LED淡季，但非LED应用需求将支撑晶棒价格。
• 越峰磁铁芯业务稳定，仅受季节性影响。

投资建议

• 越峰获首次“買進”评级，目标价65元，隐含上涨空间38.3%。
• 建议关注其在蓝宝石晶棒领域的增长潜力及新应用拓展。