> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医疗与消费周报总结：ADC 出海趋势分析 ## 核心内容 本报告聚焦于抗体药物（特别是ADC）的出海趋势，分析了全球市场增长情况、中国ADC企业的海外合作进展及未来发展方向。同时，报告回顾了医药板块近期的行情表现，并提示相关投资风险。 ## 主要观点 ### 1. 全球ADC市场持续增长 - **市场规模**：2025年全球抗体新药市场规模达到3040亿美元，同比增长约13%；ADC作为其中重要细分方向，市场规模突破165亿美元。 - **应用场景拓展**：ADC的应用场景正从后线挽救性治疗向一线及围手术期治疗拓展，"IO+ADC"联合疗法成为跨国药企和创新药企重点布局方向。 - **技术路线多元化**：双抗ADC、纳米双抗ADC等新型技术路线逐渐受到关注，治疗靶点也在向DLL3、EGFR/c-MET、CDH17和FGFR等方向延伸。 ### 2. 中国ADC出海合作持续升温 - **交易数量与金额**：2025年共披露19起ADC相关海外授权或合作交易，交易总额超过377亿美元。其中，上半年达成9笔交易，总金额达172.72亿美元，已超过2024全年总金额。 - **合作模式多样化**：合作形式由单一产品授权向多产品合作、平台授权和共同研发等方向延伸，部分企业采用“产品+平台”或Co-Co模式（共同开发、共同商业化）。 - **代表性企业**：启德医药、百奥赛图、诗健生物、天演药业、信达生物与武田制药等企业均有显著出海合作案例，涉及产品、平台及联合研发。 ### 3. 偶联药物技术路径延伸 - **技术扩展**：偶联药物技术正由ADC向XDC（新型偶联药物）延伸，涵盖连接子化学、定点偶联、新型载荷及递送技术等多个环节。 - **应用领域拓展**：随着技术突破，偶联药物有望从肿瘤治疗拓展至自身免疫性疾病、罕见病及代谢性疾病等领域。 - **细分方向布局**：RDC、PDC、AOC等方向成为企业重点布局领域，部分产品已实现商业化或进入临床后期。 ### 4. 医药板块行情回顾（7.13-7.17） - **涨跌幅**：中药Ⅱ（+5.23%）和医药商业（+3.33%）涨幅居前，医疗服务（-2.22%）和生物制品（-2.50%）跌幅靠后。 - **估值水平**：化学制药（58.79倍）、医疗器械（46.76倍）估值较高，医药商业（17.70倍）、生物制品（-787.35倍）估值较低。 - **三级行业表现**：血液制品（+6.90%）、体外诊断（+5.38%）、中药Ⅲ（+5.23%）涨幅靠前；体外诊断（89.04倍）、原料药（64.29倍）、化学制剂（58.02倍）估值较高。 ## 关键信息 - **ADC出海趋势**：中国ADC企业正加速海外布局，合作模式由单一产品授权向平台输出和共同开发延伸。 - **技术与市场拓展**：ADC技术不断迭代，新型偶联药物（如XDC）技术路径和应用领域持续扩展。 - **行业数据**：2025年上半年中国ADC海外交易金额达172.72亿美元，占全球交易金额近一半。 - **企业动态**：药明合联作为ADC研发生产服务提供商，上半年新增37个iCMC项目，收入同比增长62.2%。 ## 风险提示 1. **临床研发失败及数据不及预期风险** 2. **海外授权里程碑兑现不及预期风险** 3. **同靶点ADC竞争加剧及价格压力风险** 4. **海外监管、地缘政治及知识产权风险** ## 投资评级声明 | 类别 | 评级 | 评级说明 | |----------|--------|----------| | 公司评级 | 买入 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上 | | 公司评级 | 持有 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间 | | 公司评级 | 中性 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 公司评级 | 回避 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 公司评级 | 卖出 | 未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下 | | 行业评级 | 强于大市 | 未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上 | | 行业评级 | 跟随大市 | 未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间 | | 行业评级 | 弱于大市 | 未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下 | ## 联系方式 - **分析师**：赵月（S0210524050016） - **邮箱**：zy30563@hfzq.com.cn - **华福证券研究所**：上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层，邮编：200120，邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn