> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹复航的油价路径推演总结 ## 核心内容 霍尔木兹海峡的复航对全球油价路径具有关键影响，市场对危机的定价已从关闭冲击转向复航节奏。尽管美伊协议预期缓解了部分风险溢价压力，但霍尔木兹复航的节奏与深度仍是决定油价走势的核心变量。本文基于不同复航与复产情景，对2026年及2027年的油价路径进行了推演。 ## 主要观点 - **霍尔木兹复航不等于复产**：即便海峡重新开放，恢复原油生产仍需时间，取决于港口、基础设施修复、安全形势、贸易信心等因素。 - **运输与生产双重冲击**：霍尔木兹海峡关闭不仅影响运输，还导致部分油田减产，甚至关停，复产需经历较长周期。 - **替代出口与库存释放缓解压力**：红海分流、IEA库存释放和美国出口增加在一定程度上缓解了供应紧张，但尚不足以完全抵消霍尔木兹的供应缺口。 - **不同情景下的油价波动**：油价走势受霍尔木兹净供应缺口、全球供需缺口以及风险溢价变化影响，不同情景下价格差异显著。 ## 关键信息 ### 一、霍尔木兹复航与油价关系 - **复航节奏与深度**：复航的节奏和深度是决定油价路径的核心变量。 - **通道信用修复**：即使物理通道恢复，市场对航道安全、战争险费率和实际通行条件仍需时间重新评估。 - **红海经验**：红海危机后，航运公司未迅速恢复原航线，霍尔木兹或有类似表现。 ### 二、霍尔木兹复航情景推演 | 情景 | 复航时间 | 复产时间 | 霍尔木兹净供应缺口 | 全球供需缺口 | 布伦特季度均价（美元/桶） | |------|----------|----------|---------------------|--------------|----------------------------| | S0 | 6月 | 6月 | 逐渐减少至0 | 逐步缩小 | 2026Q1: 80.5; 2026Q2: 104.6; 2026Q3: 85.8; 2026Q4: 85.7; 2026全年: 89.1; 2027Q1: 82.7; 2027Q2: 80.7 | | S1 | 6-7月 | 2026年底 | 逐步减少至0 | 逐步缩小 | 2026Q1: 80.5; 2026Q2: 109.7; 2026Q3: 99.0; 2026Q4: 89.0; 2026全年: 94.6; 2027Q1: 84.0; 2027Q2: 81.0 | | S2 | 6-7月 | 2026年底 | 逐步减少至0 | 逐步缩小 | 2026Q1: 80.5; 2026Q2: 110.3; 2026Q3: 108.0; 2026Q4: 98.3; 2026全年: 99.3; 2027Q1: 86.6; 2027Q2: 81.7 | | S3 | 2027年初 | 2027年 | 仍维持高位 | 仍维持高位 | 2026Q1: 80.5; 2026Q2: 110.8; 2026Q3: 116.3; 2026Q4: 109.3; 2026全年: 104.3; 2027Q1: 97.4; 2027Q2: 82.9 | | S4 | 2027年 | 2027年 | 高位维持 | 高位维持 | 2026Q1: 80.5; 2026Q2: 111.3; 2026Q3: 118.2; 2026Q4: 111.7; 2026全年: 105.5; 2027Q1: 104.7; 2027Q2: 100.0 | ### 三、复航与复产影响因素 - **复航影响因素**：协议落地时间、伊朗清雷进度、美国对港口封锁的解除、航运公司信心恢复。 - **复产影响因素**：油田类型（成熟、需要注水、海上）、基础设施受损情况、安全形势、供应链恢复速度、船队回流速度。 ### 四、市场表现 - **霍尔木兹通行量**：截至2026年5月22日，霍尔木兹日均过境船舶下降至10艘，仅为冲突前的约8%。 - **原油外运**：过去7天仅3艘油轮离港，合计约600万桶，仅为正常周均1.05亿桶的5%。 - **替代出口**：沙特通过红海分流约300万桶/日，其他替代路线和库存释放缓解部分压力，但无法完全恢复至冲突前水平。 ### 五、油价测算方法论 - **模型基础**：基于霍尔木兹净供应缺口、全球供需缺口、风险溢价、Brent基准价格等参数进行情景测算。 - **模型局限**：依赖EIA基准假设，情景参数需动态修正，模型输出为季度均价中枢，不反映日度波动和金融市场短期超调。 ## 风险提示 - 地缘局势演化超预期。 - 复航与复产节奏存在不确定性。 - 模型参数与外生变量假设存在偏差。 ## 团队介绍 - **宋雪涛**：国金证券首席经济学家，负责宏观分析。 - **厉梦颖**：产业研究负责人，关注贸易政策、企业出海等。 ## 政策与宏观经济研究团队 - **赵宏鹤**：负责战略政策和国际关系研究。 - **张馨月**：负责经济政策和财政研究。 - **孙永乐**：负责国内宏观经济和货币流动性研究。 - **钟天**：负责海外经济和全球货币政策研究。 ## 产业研究团队 - **厉梦颖**：负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。 ## 资产配置团队 - **陈瀚学**：负责海外市场分析和大类资产研究。 ## 结论 即便霍尔木兹海峡恢复通行，油价仍可能在2027年上半年维持在危机前水平之上，特别是S3和S4情景下，油价中枢将显著高于冲突前。因此，市场需持续关注协议落地情况、伊朗与美国的谈判进展、霍尔木兹复航节奏及基础设施修复进度，以准确判断未来油价走势。