20140417-申万宏源-顺网科技-300113.SZ-被低估的互联网娱乐平台_价值重估机会显现_翻倍空间值得期待_24页_970kb

顺网科技（300113）投资分析总结

核心内容

顺网科技是A股市场中少有的平台型互联网公司，其核心业务为网吧娱乐综合平台，通过管理软件与计费系统构建平台入口。公司主要收入来源为广告和游戏业务，2013年广告收入占比达62%，游戏收入占比为17%。公司已通过并购实现对网吧市场的全面控制，2013年计费产品和网维产品的市场份额均超过70%。

主要观点

1. 平台型定位与估值错配

   • 顺网科技作为平台型公司，其估值未能体现出应有的溢价，与腾讯、Facebook等公司相比存在较大折价。
   • 公司的盈利被低估，主要由于研发支出全部费用化，若采用资本化处理，2013年利润有望提升50%以上。

2. 网吧市场与用户价值

   • 网吧用户数量虽在下降，但市场整体趋于稳定，用户粘性高，且网吧仍是用户重要的休闲场所。
   • 公司覆盖用户数接近1亿，广告与游戏业务收入增长显著，其中游戏业务增速达186%，成为新的增长点。

3. “连我无线”战略

   • 公司推出“连我无线”智能WiFi路由器产品，通过商业场所入口布局移动端市场。
   • 若“连我无线”成功，有望为公司带来40亿市值空间，相当于当前市值的62.5%，显著提升长期成长空间。

4. 股权激励提升管理层动力

   • 公司实施股权激励计划，行权条件设置较高，体现了管理层对公司未来发展的信心。
   • 该计划有助于稳定核心团队，推动公司持续增长。

关键信息

• 财务数据：2014年4月17日收盘价为52.98元，一年内最高价为70.98元，最低价为30.99元。
• 盈利预测：预计2014年和2015年每股收益分别为1.28元和1.75元，对应PE分别为41倍和30倍。
• 未来增长点：页游业务、连我无线移动端布局、外延扩张。
• 估值潜力：若考虑研发费用资本化，公司估值可能达到40倍PE，带来60%以上的股价增长空间。
• 风险提示：网吧用户数量衰减速度超预期、“连我无线”推广不达预期。

投资要点

• 平台价值兑现：公司已掌握网吧市场流量入口，未来平台价值有望逐步显现。
• 游戏业务增长：页游业务增长迅速，未来存在5倍以上的增长空间。
• “连我无线”布局：有望复制网维大师的成功模式，拓展移动端入口。
• 外延扩张：通过并购实现产业链整合，提升公司竞争力和估值。

股价催化剂

• 业绩出现显著拐点
• 游戏业务收入持续高增长
• 连我无线用户数高速增长
• 外延扩张推进

风险因素

• 网吧用户数量衰减速度超预期
• “连我无线”推广不达预期

盈利预测与投资评级

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（PE）	EV/EBITDA
2012	274	92	0.70	76	30
2013	347	102	0.78	68	60
2014E	583	169	1.28	41	38.1
2015E	701	230	1.75	30	27.0

投资评级：买入
核心假设：页游平台用户数及ARPU值持续提升，连我无线顺利推进。

有别于大众的认识

• 市场担忧网吧用户流失，但公司认为用户数量将趋于平稳。
• 公司平台价值尚未完全挖掘，未来变现潜力巨大。
• 管理层有明确的市值管理目标，通过股权激励增强动力。

估值对比

公司简称	市值（百万元）	P/E 2014-4-15	EPS 2014E	EPS 2015E	投资评级
顺网科技	6,904	41/30	1.28	1.75	买入
蓝色光标	24,897	105/43	0.50	1.23	买入
省广股份	13,277	65/40	0.47	0.86	买入
华谊嘉信	5,052	138/64	0.21	0.45	增持

总结

顺网科技作为A股市场中稀缺的平台型互联网公司，其盈利被低估，未来存在显著价值重估机会。公司通过并购控制网吧市场入口，依托广告和游戏双轮驱动实现收入增长，同时通过“连我无线”布局移动端市场，进一步打开成长空间。股权激励计划增强管理层动力，推动公司持续发展。未来在业绩拐点、游戏业务增长及外延扩张的推动下，公司市值有望翻倍，投资价值显著。