20260303-东方证券-伟星股份-002003.SZ-25年业绩符合预期_26年有望边际提速_5页_359kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 25年业绩符合预期26年有望边际提速 # 核心观点 公司25年业绩快报基本符合预期，汇兑损失拖累全年盈利。公司公告25年收入和归母净利润分别为47.87亿元和6.42亿元，其中收入同比增长 $2.41\%$ ，盈利同比下降 $8.38\%$ 。我们认为公司25年业绩基本符合市场预期，盈利同比情况弱于收入的重要原因是人民币升值带来的汇兑损失增加、利息收入减少和固定资产折旧加等，我们预计汇兑损失是最主要因素之一。 25年四季度开始接单逐步好转，我们预计公司26年经营有望边际提速。从业绩快报拆分看，公司25Q4收入同比增长 $5.50\%$ ，相比25Q3环比改善。从结构看，除了前期相对有韧性的国外订单之外，我们预计国内订单也有所改善，而且整体接单改善的趋势预计在26年至今仍在延续。因此我们认为，25年相对而言是公司近年经营中挑战较大的一年，26年开始公司营收和盈利有望边际提速。考虑到股权激励费用等因素，26年盈利同比增速可能略低于收入增速。另外，综合考虑国内外服饰需求、公司新产能建设爬坡以及海外品牌客户的拓展，我们预计27年公司经营景气度有望进一步好于26年。 - 我们坚定看好公司在全球辅料行业的核心竞争力。相比其他同行，我们认为公司的核心竞争优势在于一站式的“产品+服务“理念、个性化的设计研发能力、对客户的快速响应能力和较早的国际化布局和数智化改造等，这也是公司能够穿越行业牛熊的重要保障，我们坚定看好公司中长期的行业竞争力。 # 盈利预测与投资建议 根据公司本次业绩快报以及下游服饰行业的经营形势和我们的草根跟踪，我们调整对公司的盈利预测（主要下调了未来3年纽扣和拉链的收入增速、考虑股权激励、人民币升值预期和折旧等因素上调了期间费用比率）预计公司2025-2027年每股收益分别为0.54、0.57和0.66元（原预测为0.58、0.64和0.75元），DCF估值对应目标价为15.78元，维持“买入”评级。 # 风险提示 下游服饰复苏预期、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡低于预期等 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,907 4,674 4,787 5,147 5,616 同比增长(%) 7.7% 19.7% 2.4% 7.5% 9.1% 营业利润(百万元) 673 852 781 830 947 同比增长(%) 14.4% 26.7% -8.3% 6.2% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 558 700 643 683 780 同比增长(%) 14.2% 25.5% -8.2% 6.2% 14.3% 每股收益（元） 0.47 0.59 0.54 0.57 0.66 毛利率(%) 40.9% 41.7% 42.3% 42.5% 42.4% 净利率(%) 14.3% 15.0% 13.4% 13.3% 13.9% 净资产收益率(%) 15.4% 16.1% 13.6% 12.5% 12.6% 市盈率 21.7 17.3 18.8 17.7 15.5 市净率 2.8 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 投资评级 买入（维持） 股价（2026年03月02日） 10.17元 目标价格 15.78元 52周最高价/最低价 12.89/9.8元 总股本/流通A股（万股） 118,889/102,210 A股市值（百万元） 12,091 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2026年03月03日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.23 0 -7.55 -18.77 相对表现% -4.69 -2.66 -11.38 -40.33 沪深300% 1.46 2.66 3.83 21.56 # 证券分析师 施红梅 执业证书编号：S0860511010001 shihongmei@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 新一期股权激励方案出炉预计中期形势好 2025-09-29于短期 Q2业绩有所承压看好下半年开始逐步改 2025-08-25善 根据公司本次业绩快报以及下游服饰行业的经营形势和我们的草根跟踪，我们调整对公司的盈利预测（主要下调了未来3年纽扣和拉链的收入增速、考虑股权激励、人民币升值预期和折旧等因素上调了期间费用比率）预计公司2025-2027年每股收益分别为0.54、0.57和0.66元（原预测为0.58、0.64和0.75元），DCF估值对应目标价为15.78元，维持“买入”评级。 表 1: 目标价敏感性分析 永续增长率 Gn(%) -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% WACC(%) 3.61% 17.90 21.75 28.55 43.79 108.95 4.11% 16.03 18.97 23.81 33.23 59.62 4.61% 14.49 16.80 20.39 26.72 40.93 5.11% 13.21 15.06 17.80 22.31 31.10 5.61% 12.13 13.63 15.78 19.13 25.03 6.11% 11.20 12.44 14.16 16.72 20.93 6.61% 10.39 11.43 12.83 14.84 17.96 7.11% 9.69 10.56 11.72 13.32 15.72 7.61% 9.07 9.81 10.78 12.08 13.96 数据来源：wind，东方证券研究所 表 2：估值参数假设 假设科目 结果 假设科目 结果 所得税税率T 25% 债务比率 D/(D+E) 10% 永续增长率Gn(%) 1% 权益比率 E(D+E) 90% 无风险利率Rf 1.78% 债务利率rd 3.5% 无杠杆影响的β系数 0.55 WACC 5.61% 市场收益率Rm 8.72% 股权投资成本（Ke） 5.94% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：下游服饰复苏预期、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡低于预期等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,415 1,108 1,878 2,162 2,544 应收票据、账款及款项融资 639 658 674 725 791 预付账款 21 20 20 22 24 存货 605 704 714 765 836 其他 78 120 67 67 67 流动资产合计 2,759 2,609 3,353 3,741 4,261 长期股权投资 100 117 117 117 117 固定资产 1,873 2,687 2,871 2,909 2,929 在建工程 644 251 0 0 0 无形资产 383 404 858 1,173 1,476 其他 271 222 174 165 164 非流动资产合计 3,271 3,681 4,020 4,363 4,686 资产总计 6,030 6,290 7,374 8,104 8,948 短期借款 541 712 1,050 1,050 1,050 应付票据及应付账款 470 516 523 561 612 其他 405 528 529 532 537 流动负债合计 1,415 1,755 2,101 2,143 2,199 长期借款 98 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他 134 136 121 121 121 非流动负债合计 233 136 121 121 121 负债合计 1,647 1,891 2,223 2,264 2,320 少数股东权益 33 45 51 58 65 实收资本(或股本) 1,169 1,169 1,189 1,189 1,189 资本公积 1,598 1,664 1,747 1,747 1,747 留存收益 1,572 1,512 2,155 2,837 3,617 其他 11 9 9 9 9 股东权益合计 4,382 4,400 5,151 5,840 6,628 负债和股东权益总计 6,030 6,290 7,374 8,104 8,948 现金流量表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 557 707 649 689 787 折旧摊销 950 218 222 257 277 财务费用 17 2 65 66 53 投资损失 (17) (15) (15) (15) (15) 营运资金变动 (101) 27 (18) (63) (82) 其它 (718) 151 53 0 0 经营活动现金流 688 1,090 956 934 1,020 资本支出 (2,204) (632) (600) (600) (600) 长期投资 (17) (18) 0 0 0 其他 1,563 (105) 53 15 15 投资活动现金流 (658) (755) (547) (585) (585) 债权融资 (107) 2 0 0 0 股权融资 1,256 66 102 0 0 其他 (607) (716) 259 (66) (53) 筹资活动现金流 541 (648) 362 (66) (53) 汇率变动影响 12 10 -0 -0 -0 现金净增加额 584 (303) 771 284 382 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,907 4,674 4,787 5,147 5,616 营业成本 2,308 2,724 2,761 2,962 3,233 销售费用 363 415 445 479 517 管理费用 397 512 546 597 629 研发费用 160 181 185 201 219 财务费用 17 2 65 66 53 资产、信用减值损失 9 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 (0) (0) (0) (0) 投资净收益 17 15 15 15 15 其他 2 3 (12) (21) (27) 营业利润 673 852 781 830 947 营业外收入 1 1 2 2 2 营业外支出 8 6 6 6 6 利润总额 666 847 777 825 943 所得税 109 140 128 136 156 净利润 557 707 649 689 787 少数股东损益 (1) 7 6 6 7 归属于母公司净利润 558 700 643 683 780 每股收益（元） 0.47 0.59 0.54 0.57 0.66 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入 7.7% 19.7% 2.4% 7.5% 9.1% 营业利润 14.4% 26.7% -8.3% 6.2% 14.2% 归属于母公司净利润 14.2% 25.5% -8.2% 6.2% 14.3% 获利能力 毛利率 40.9% 41.7% 42.3% 42.5% 42.4% 净利率 14.3% 15.0% 13.4% 13.3% 13.9% ROE 15.4% 16.1% 13.6% 12.5% 12.6% ROIC 13.0% 13.9% 12.2% 11.2% 11.3% 偿债能力 资产负债率 27.3% 30.1% 30.1% 27.9% 25.9% 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 流动比率 1.95 1.49 1.60 1.75 1.94 速动比率 1.52 1.09 1.26 1.39 1.56 营运能力 应收账款周转率 9.2 9.6 9.2 9.4 9.5 存货周转率 3.9 4.2 3.9 4.0 4.0 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 每股指标(元) 每股收益 0.47 0.59 0.54 0.57 0.66 每股经营现金流 0.59 0.93 0.80 0.79 0.86 每股净资产 3.66 3.66 4.29 4.86 5.52 估值比率 市盈率 21.7 17.3 18.8 17.7 15.5 市净率 2.8 2.8 2.4 2.1 1.8 EV/EBITDA 7.2 11.0 11.1 10.3 9.3 EV/EBIT 17.1 13.8 14.0 13.2 11.8 资料来源：东方证券研究所 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn