> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团（300979.SZ）总结 ## 核心内容概述 华利集团（300979.SZ）是一家全球领先的运动鞋制造商，近年来持续拓展优质客户，推动产能扩张以满足中长期订单需求。2026年第一季度，公司收入同比减少19%，归母净利润同比减少50%，毛利率同比下降5.0个百分点至17.9%。尽管当前业绩承压，但公司正通过降本增效措施和新工厂产能爬坡逐步改善盈利质量。 ## 主要观点 - **收入与利润表现**：2026Q1收入为43.1亿元，同比-19%；归母净利润为3.8亿元，同比-50%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比-52%。公司预计2026年收入同比持平，但归母净利润仍将承压。 - **客户结构变化**：公司正推进客户结构多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance等。2025年前五大客户销售占比从2024年的79%下降至73%，显示新客户订单快速增长，而老客户订单短期谨慎。 - **毛利率压力与修复预期**：2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，主要受老客户订单下滑和新工厂产能爬坡影响。随着新工厂逐步成熟，公司预计毛利率将环比改善。 - **费用率上升**：销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.5/+1.1pct至0.4%/4.2%/0.6%，导致净利率同比-5.3pct至8.9%。 - **存货周转放缓**：2026Q1末存货同比-0.9%至36.4亿元，存货周转天数+8.7天至82.8天，我们认为部分发货延迟所致，后续有望改善。 - **现金流管理良好**：2026Q1经营性现金流量净额为5.0亿元，约为同期归母净利润的1.3倍，显示公司现金流稳健。 - **未来展望**：公司预计2026年经营情况将逐季改善，毛利率有望修复。2026~2028年归母净利润分别为28.7/33.6/38.5亿元，对应2026年PE为15.5倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务指标（单位：百万元） | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 24,006 | 24,980 | 25,036 | 27,772 | 30,728 | | 增长率yoy(%) | 19.4 | 4.1 | 0.2 | 10.9 | 10.6 | | 归母净利润 | 3,840 | 3,207 | 2,867 | 3,359 | 3,852 | | 增长率yoy(%) | 20.0 | -16.5| -10.6| 17.2 | 14.7 | | EPS（最新摊薄） | 3.29 | 2.75 | 2.46 | 2.88 | 3.30 | | ROE(%) | 22.0 | 19.7 | 16.9 | 18.5 | 19.7 | ### 主要财务比率 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 26.8 | 21.9 | 19.4 | 20.1 | 20.9 | | 净利率(%) | 16.0 | 12.8 | 11.4 | 12.1 | 12.5 | | ROE(%) | 22.0 | 19.7 | 16.9 | 18.5 | 19.7 | | P/E(倍) | 11.6 | 13.9 | 15.5 | 13.3 | 11.6 | | P/B(倍) | 2.6 | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | | EV/EBITDA(倍) | 15.3 | 10.5 | 8.6 | 7.3 | 6.4 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户，未来盈利质量有望修复。 ## 风险提示 1. 产能扩张不及预期风险 2. 终端消费环境波动风险 3. 行业竞争加剧风险