20260429-国盛证券有限责任公司-华利集团-300979.SZ-降本增效正在推进_后续毛利率环比有望修复_3页_627kb

报告摘要

华利集团（300979.SZ）总结

核心内容概述

华利集团（300979.SZ）是一家全球领先的运动鞋制造商，近年来持续拓展优质客户，推动产能扩张以满足中长期订单需求。2026年第一季度，公司收入同比减少19%，归母净利润同比减少50%，毛利率同比下降5.0个百分点至17.9%。尽管当前业绩承压，但公司正通过降本增效措施和新工厂产能爬坡逐步改善盈利质量。

主要观点

收入与利润表现：2026Q1收入为43.1亿元，同比-19%；归母净利润为3.8亿元，同比-50%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比-52%。公司预计2026年收入同比持平，但归母净利润仍将承压。
客户结构变化：公司正推进客户结构多元化，目前主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance等。2025年前五大客户销售占比从2024年的79%下降至73%，显示新客户订单快速增长，而老客户订单短期谨慎。
毛利率压力与修复预期：2026Q1毛利率同比-5.0pct至17.9%，主要受老客户订单下滑和新工厂产能爬坡影响。随着新工厂逐步成熟，公司预计毛利率将环比改善。
费用率上升：销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.5/+1.1pct至0.4%/4.2%/0.6%，导致净利率同比-5.3pct至8.9%。
存货周转放缓：2026Q1末存货同比-0.9%至36.4亿元，存货周转天数+8.7天至82.8天，我们认为部分发货延迟所致，后续有望改善。
现金流管理良好：2026Q1经营性现金流量净额为5.0亿元，约为同期归母净利润的1.3倍，显示公司现金流稳健。
未来展望：公司预计2026年经营情况将逐季改善，毛利率有望修复。2026~2028年归母净利润分别为28.7/33.6/38.5亿元，对应2026年PE为15.5倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	24,006	24,980	25,036	27,772	30,728
增长率yoy(%)	19.4	4.1	0.2	10.9	10.6
归母净利润	3,840	3,207	2,867	3,359	3,852
增长率yoy(%)	20.0	-16.5	-10.6	17.2	14.7
EPS（最新摊薄）	3.29	2.75	2.46	2.88	3.30
ROE(%)	22.0	19.7	16.9	18.5	19.7

主要财务比率

财务比率	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	26.8	21.9	19.4	20.1	20.9
净利率(%)	16.0	12.8	11.4	12.1	12.5
ROE(%)	22.0	19.7	16.9	18.5	19.7
P/E(倍)	11.6	13.9	15.5	13.3	11.6
P/B(倍)	2.6	2.7	2.6	2.5	2.3
EV/EBITDA(倍)	15.3	10.5	8.6	7.3	6.4