> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 春节长假要闻回顾及开盘交易策略 # 投资观点： 报告日期 2026-02-23 # $\bullet$ 摘要： 春节长假要闻回顾：1、海外部分。（1）美国最高法院裁定特朗普大规模关税政策违法。随后特朗普依据122条款，迅速宣布新的全球关税（ $10\%$ ）。次日，特朗普进一步提升关税水平（至 $15\%$ ）。（2）美伊第二轮谈判取得进展，但两国在核心议题上依旧存在严重分歧。2月16-20日，在美伊谈判反复的背景下，金银震荡回升，WTI原油和布伦特原油持续走高。（3）PCE数据显示美国通胀压力仍然顽固，降息预期再度回撤。与此同时，美国四季度GDP增速明显放缓，2月PMI整体也走弱。后续政策面临增长和通胀之间的平衡，可能使得降息预期反复，加大市场波动。（4）非美经济体通胀多回落，而PMI回暖。非美经济体1月CPI普遍下降，推动国债收益率下行。而2月欧日制造业PMI多回暖。2、国内假期经济表现。2026年春运规模再创新高。国内出游景气延续，电影市场明显降温。 # 2、品种观点 （1）股指期货：节前市场避险情绪升温，A股出现较大幅度调整。但节日期间港股“先抑后扬”、整体收涨，AI和机器人等科技板块受到广泛关注，相关资产价格亦表现强劲，海外扰动整体影响有限。预计节后A股呈现修复性反弹的概率较高。拉长周期看，在低利率与“资产荒”的大背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金整体仍较为充裕。同时，国内经济正处于筑底阶段和结构高质量转型过程中，股指中长期向上的趋势预计尚未改变。策略上，建议股指中长线多头继续持有。 （2）国债期货：债期而言重点关注货币政策、经济基本面、机构行为和国际市场等多个维度。首先，央行在节前实施了大规模的流动性投放，确保资金面平稳跨节，DR007利率维持在 $1.5\%$ 左右的较低水平，有助于稳定市场情绪。其次，经济基本面呈现弱复苏格局，强化了市场对货币政策进一步宽松的预期。第三，机构行为方面，大行因“存贷错位”而头寸充裕，成为节前债市的主要买盘力量，累计净买入规模显著，保险资金（特别是分红险资金）持续配置超长期债券，提供了额外支撑。第四，春节期间国际市场波动较大，关税的潜在影响需跟踪盘面反应。春节后行情或更多取决于基本面验证、两会政策定调以及股市表现等因素，短期来看突破震荡格局的概率不大。 # 宏观 # 专题报告 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717 投资咨询证号：Z0013223 樊梦真 投资咨询号：Z0014706 从业资格号：F3035483 郑雨婷 从业资格号：F3074875 投资咨询号：Z0017779 国贸商品指数 数据来源：国贸期货 # 1 海外财经要闻 # （1）特朗普关税再起波澜 美国最高法院裁定特朗普大规模关税政策违法。当地时间2月20日，美国最高法院以6:3的投票结果，裁定特朗普政府依据“国际紧急经济权利法”（IEE PA）征收的大规模关税缺乏明确法律授权。特朗普依此对所有国家征收的对等关税和对中国、加拿大和墨西哥“芬太尼”关税失效。 随后特朗普依据122条款，迅速宣布新的全球关税。特朗普依据《1974年贸易法》第122条，在150天内征收 $10\%$ 关税，并于2月24日生效。据彭博，特朗普对全球商品征收 $10\%$ 关税的计划，可能会使美国平均实际关税税率从 $13.6\%$ 升至 $16.5\%$ 。如果维持目前的豁免政策，则可能降至 $11.4\%$ 。此外，特朗普表示将继续保留依据301条款在第一任期征收的关税，和232条款实施的钢铁、铝、汽车等行业关税，并计划启动几项301条款调查及其他调查。 次日，特朗普进一步提升关税水平。当地时间2月21日，特朗普发文称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税税率提高至 $15\%$ 。同时在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。由于依据122条款征收的关税有效期不超过150天，如果想延期需要国会通过，因此特朗普后续更可能继续通过301和232条款等“传统”手段加征关税。 > 新关税利好此前关税相对偏高的经济体，而对欧洲、英国等关税较低的经济体则偏空。 $15\%$ 的统一税率并未像此前，将不同经济体区别对待，对中国税率降幅为5个百分点，此前关税相对更高的贸易伙伴巴西、南非等税率降幅超过15个百分点，部分小型经济体如老挝、缅甸、叙利亚等关税降幅超过25个百分点。而此前关税税率较低的英国（ $10\%$ ）、欧盟（ $15\%$ ），其对美国出口的相对竞争力在新关税模式下可能下降。 # (2)美伊谈判反复 美伊第二轮谈判取得进展，但两国在核心议题上依旧存在严重分歧。2月17日，美国和伊朗在日内瓦进行第二轮间接谈判，双方均对外释放谈判取得进展、同意继续保持接触的积极信号。美方坚持要求伊朗彻底放弃铀浓缩的权利，并认为伊朗不应拥有某种射程或范围的导弹。而伊方则明确表态美方无权干涉伊朗的武器事务与和平核事业。 伊朗采取对话与备战并行的策略。在表明化解分歧意愿的同时，伊朗强化军事演习与联合演练。2月16日，伊朗伊斯兰革命卫队海军于霍尔木兹海峡开展军事演习；18日，伊朗宣布国防部队进入全面备战状态；19日，伊朗海军进一步与俄罗斯海军进行联合演习。伊朗明确若遭遇军事侵略将进行反击，以强硬姿态彰显自卫的决心，拒绝在核心利益上妥协。 美伊谈判陷入僵局之际，特朗普对伊朗下最后通牒。2月19日，美国总统特朗普对伊朗发出最后通牒，要求其在10-15天内与美国达成协议，否则将面临军事打击。20日特朗普再次表示正在考虑通过对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使其接受核协议方面的要求。近期，美军在中东部署了林肯号和福特号两个航母战斗群，总兵力超万人，并集结了包括F-22、F-35等先进战机及大量支援飞机，形成自2003年伊拉克战争以来最大规模空中力量。 # (3）美国经济数据好坏参半 美国1月CPI意外放缓，降息预期升温。2月13日，美国公布的1月CPI同比回落至 $2.4\%$ ，低于预期的 $2.5\%$ 和前值 $2.7\%$ ，创2025年5月以来新低；核心CPI同比降至 $2.5\%$ ，创2021年以来最低水平。美国1月CPI环比上涨 $0.2\%$ ，低于市场预期的 $0.3\%$ ，核心CPI环比上涨 $0.3\%$ ，符合预期。总体通胀放缓的主要原因是能源成本下降 $1.5\%$ 。数据公布当日，市场预期美联储6月降息的概率从 $80.7\%$ 小幅升至 $85.8\%$ 。 不过PCE数据显示美国通胀压力仍然顽固，降息预期再度回撤。2月20日，美联储关注的2025年12月PCE数据发布，核心PCE物价指数同比升 $3.0\%$ ，高于预期值 $2.9\%$ 和前值 $2.8\%$ ；环比升 $0.36\%$ ，高于预期值 $0.3\%$ 和前值 $0.21\%$ 。其中，环比为近一年来次高（低于2月的 $0.45\%$ )，通胀压力依然顽固。市场对美联储6月降息预期再度降温，降息概率由2月13日的 $85.8\%$ 大幅回撤至2月20日的 $57.8\%$ 。 与此同时，美国四季度GDP增速明显放缓。2月20日，美国2025年四季度GDP初值经通胀调整后折年率增长 $1.4\%$ ，显著低于前一季度的 $4.4\%$ ，不及市场预期值 $2.8\%$ 。2025年美国全年经济增速降至 $2.2\%$ （2024年为 $2.8\%$ ），为2021年来的最弱表现。这一数据主要受消费支出走弱与外贸表现拖累，而四季度经济疲弱也与该季度美国联邦政府停摆直接相关（停摆43天）。美国经济分析局（BEA）测算，政府关门的因素约拖累GDP增速1个百分点。 美国PMI整体也走弱。2月20日，美国2月标普全球制造业PMI初值为51.2，低于预期的52.6和前值52.4；服务业PMI初值为52.3，低于前值52.7，不及预期值53。 此外，1月FOMC货币政策会议纪要公布，美联储官员释放鹰派信号。2月19日，据1月美联储议息会议纪要显示，部分官员称若通胀持续高于目标，FOMC可能需要加息。近期多位美联储官员认为，人工智能带来的生产率提升可能推高中性利率水平。即便一向支持较大幅度降息的理事米兰，也倾向于今年可以减少降息次数，理由是劳动力市场出现改善迹象。 总体看，美国经济滞胀格局初显，市场降息预期回撤，美联储官员也在释放偏鹰派的信号。后续政策面临增长和通胀之间的平衡，可能使得降息预期反复，加大市场波动。 # （4）非美经济体通胀多回落，而PMI回暖 非美经济体1月CPI普遍下降，推动国债收益率下行。CPI方面，英国1月通胀降至近十个月低点，从前月的 $3.4\%$ 回落至 $3\%$ ，推升英国央行3月降息概率，市场预期3月降息概率达到 $80.5\%$ 。法国1月CPI同比仅 $0.3\%$ ，明显低于去年12月的 $0.7\%$ 。日本1月CPI同比为 $1.5\%$ ，低于前值 $2.1\%$ 。而德国1月CPI同比 $2.1\%$ ，略高于去年12月的 $1.8\%$ 。 2月欧日制造业PMI多回暖。欧元区2月制造业PMI初值50.8，预期50.0，1月终值49.5。欧元区制造业PMI重回扩张区间，创三年半新高。其中德国制造业PMI从前月的49.1跃升至50.7，拉动整体数值；而法国制造业PMI仅49.6，低于前值的51.2。英国制造业PMI自2025年11月回升至荣枯线以上后持续扩张，至今年2月达到52.0。日本2月制造业PMI初值52.8，高于1月的51.5，连续第二个月高于荣枯线。 # 2 国内假期经济表现 全国日均客运量同比增 $7\%$ ，较2019年同期增 $36\%$ 。根据交通运输部数据，腊月廿三至正月初五，全国跨区域人员日均流动量达2.86亿人次，同比增长 $7\%$ ，较2019年同期大幅增长 $36\%$ 。细分来看，铁路、公路和民航日均客运量均高于2025年和2019年同期，水路客运量高于2025年同期，不过仍低于2019年水平。具体而言，铁路日均客运量1309万人次，同比增 $7\%$ ，较2019年同期增 $44\%$ ；公路日均人员流动量26913人次，同比增 $7\%$ ，较2019年同期增 $36\%$ ；民航日均客运量241万人次，同比增 $6\%$ ，较2019年同期增 $35\%$ ；水路日均客运量119万人次，同比增 $25\%$ ，较2019年同期降 $29\%$ 。 全国文旅市场景气度上升，区域增长极现象突出。从各省市披露的高频数据观察，2026年春节期间绝大部分地区实现客流正增长。其中，中西部及特色文旅大省展现出较强的爆发力，云南（初五客流+27.1%）、陕西（初三+19.88%）、辽宁（前两日+15.76%）及四川（前 四日 $+13.99\%$ ）客流量均实现双位数的高速增长。与此同时，东部沿海及核心枢纽城市发挥“基本盘”支撑作用，广东（初一 $+11.2\%$ ）、山东（初一 $+10.6\%$ ）稳步放量，京沪两地则小幅增长（北京初一 $+2.70\%$ ，上海前五日 $+5.32\%$ ）。 国内旅游市场呈现“以价换量、量增价弱”的特征。多数地区旅游收入增长主要依靠客流基数扩张拉动，人均消费与客单价表现相对疲软。从重点省市数据来看，四川假期前四日A级景区接待游客同比增长 $13.99\%$ ，而门票收入仅增长 $3.05\%$ ，测算人均门票收入同比下降 $9.6\%$ ；云南初五单日接待游客同比增长 $27.1\%$ ，旅游收入增长 $21.6\%$ ，人均旅游收入同比下降 $4.3\%$ ；辽宁、山东等省份同样呈现客流增速快于收入增速、人均消费小幅承压的局面。 2026年春节档电影市场表现全面回落。除夕至正月初五，春节档电影票房累计44亿元，位于近五年来最低水平，同比下滑 $37.62\%$ ，较2019年同期下滑 $24.34\%$ 。排片方面，《飞驰人生3》以 $36.4\%$ 的场次占比位列第一，其次为《惊蛰无声》和《镖人：风起大漠》，排片占比分别为 $18.5\%$ 和 $17.9\%$ ，《熊出没·年年有熊》则以 $13.1\%$ 的占比，维持基本盘。除夕至正月初五，总观影人次同比骤降 $34.28\%$ ，成为拖累总票房表现的主要因素。尽管平均票价微降至46.8元的近五年低点（同比降幅 $5.23\%$ ），但策略性降价未能有效对冲内容号召力的匮乏。这反映出当前电影消费市场对内容的敏感度高于价格，单纯的票价优惠已无法吸引观影人群。 # 3 主要品种观点 # 1、股指期货 春节期间，全球主要股指整体表现偏强。2026年2月14日至2月22日期间，美国纳斯达克指数上涨 $1.5\%$ ，标普500指数上涨 $1.1\%$ ，日经225指数微跌 $0.2\%$ ，韩国综合指数大幅上涨 $5.5\%$ 。中国资产表现总体平稳，纳斯达克金龙指数微跌 $0.6\%$ ；港股呈现“先抑后扬”走势，截至2月22日，恒生科技指数下跌 $2.8\%$ ，但在2月23日早盘盘中一度涨超 $4\%$ ，收复全部失地。 消息面上，国内市场热点主要集中春节消费和科技领域两大方向。一方面，居民出行活跃度显著提升。根据百度全国迁徙指数，腊月廿三至正月初五期间，全国迁徙规模日均指数达到871.44，较2025年（684.17）和2024年（625.35）同期分别大幅增长 $27\%$ 与 $39\%$ ，并显著超越2019年常态化水平（513.17）。国内旅游市场延续“以价换量、量增价弱”的特征，例 如四川省在假期前四日，A级景区接待游客同比增长 $13.99\%$ ，但门票收入仅增长 $3.05\%$ ，测算下来人均门票收入同比下降 $9.6\%$ 。电影市场方面，由于供给不足，2026年春节档票房全面回落，处于近五年来最低水平。另一方面，在科技领域，人形机器人在春晚的表演引发市场关注，并带动港股机器人板块表现亮眼，其中优必选、越疆、速腾聚创等个股表现强势。AI相关主题持续发酵，港股中的智谱、MiniMax等录得较大涨幅。 海外方面，市场焦点集中于地缘政治博弈与美联储降息预期的反复。美伊谈判未能取得实质性突破，双方由此前的共识阶段转向对立升级，美方甚至加大军事部署施压。美国最高法院裁定特朗普时期的部分关税政策违法，特朗普随即启用替代性工具，并宣布加征 $10\%$ 的全球性关税，导致贸易政策不确定性上升。美联储官员释放偏鹰信号，2月19日公布的1月议息会议纪要显示，部分官员表示，若通胀持续高于目标，FOMC可能需要考虑加息。 股指观点：节前市场避险情绪升温，A股出现较大幅度调整。但节日期间港股“先抑后扬”、整体收涨，AI和机器人等科技板块受到广泛关注，相关资产价格亦表现强劲，海外扰动整体影响有限。预计节后A股呈现修复性反弹的概率较高。拉长周期看，在低利率与“资产荒”的大背景下，叠加政策引导长线资金入市，国内市场资金整体仍较为充裕。同时，国内经济正处于筑底阶段和结构高质量转型过程中，股指中长期向上的趋势预计尚未改变。策略上，建议股指中长线多头继续持有。 # 2、国债期货 2026年春节期间，国内外财经领域呈现多维度动态，共同塑造了节后市场环境。国内方面，消费市场在政策强力刺激下表现活跃。商务部等九部门联合开展的“乐购新春”活动，通过发放以旧换新补贴、消费券和金融支持“三重礼包”，有效激发了内需。假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长 $8.6\%$ ，海南离岛免税销售额也实现显著增长。2026年春节档总场次超394.7万，创影史纪录，总票房突破44亿元，《飞驰人生3》等影片领跑。“电影+”消费模式在16个试点城市落地，票根联动景区、餐饮等消费场景，衍生品销量同比翻倍，带动文化消费升级。与此同时，全社会跨区域人员流动量达20.06亿人次，同比增长 $8.6\%$ ，显示出旺盛的出行与团聚需求。科技产业成为另一亮点，2026年春晚集中展示了机器人运动控制和AI大模型应用，这被市场视为对年度科技趋势的强力确认，并带动了相关板块的市场热度。金融市场方面，1月金融数据超预期，新增社会融资规模达7.22万亿元，主要得益于政府债券融资的强劲发力，体现了财政政策靠前发力。然而，节后首周公开市场将 面临超过2.2万亿元的逆回购到期，资金面回笼压力较大，央行的后续操作成为关注焦点。 国际要闻则围绕地缘风险与美国政策展开。中东局势骤然紧张，美伊军事对峙升级，直接推高了全球避险情绪和大宗商品价格，春节期间现货黄金与国际原油价格均显著上涨。美国政策出现矛盾信号，2月20日，美国最高法院以6:3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税违法，或导致1750亿美元退税诉讼，未来十年1.4万亿美元关税收入预期落空。为应对财政缺口，特朗普宣布自2月24日起对全球商品加征 $15\%$ 临时关税（为期150天），豁免关键矿物、能源产品及乘用车等，市场担忧全球贸易成本上升。最高法院的裁定对特朗普的关税政策构成重大法律制约，增加了政策不确定性。 对于债期而言重点关注货币政策、经济基本面、机构行为和国际市场等多个维度。首先，央行在节前实施了大规模的流动性投放，确保资金面平稳跨节，DR007利率维持在 $1.5\%$ 左右的较低水平。这一宽松的流动性环境直接压低了短端利率，并传导至长端国债。政策信号上，央行四季度货币政策执行报告重申“适度宽松”基调，并提及“常态化开展国债买卖操作”，这被市场解读为隐含的政策利率上限信号，有助于稳定市场情绪。其次，经济基本面呈现弱复苏格局，2025年四季度GDP增速放缓至 $4.8\%$ ，1月CPI同比仅上涨 $0.2\%$ ，PPI同比下降 $1.4\%$ ，内需修复仍显乏力。这些数据强化了市场对货币政策进一步宽松的预期。第三，机构行为方面，大行因“存贷错位”而头寸充裕，成为节前债市的主要买盘力量，累计净买入规模显著，保险资金（特别是分红险资金）持续配置超长期债券，提供了额外支撑。第四，春节期间国际市场波动较大，关税的潜在影响需跟踪盘面反应。春节后行情或更多取决于基本面验证、两会政策定调以及股市表现等因素，短期来看突破震荡格局的概率不大。 # 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 郑雨婷：国贸期货研究院宏观金融资深分析师，厦门大学管理学硕士。专注于股指期货与宏观经济研究领域，擅长构建股指期货趋势追踪及套利策略，并基于宏观研判制定大类资产配置方案。曾获期货日报"最佳宏观金融期货分析师"称号。 # 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。