> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵金属三季度报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年第二季度及第三季度的宏观经济与贵金属市场走势，重点关注欧美货币政策预期变化、能源价格波动对通胀的影响、美国就业市场表现、中国内需及出口情况，以及贵金属价格波动因素。报告认为，三季度贵金属市场将呈现震荡偏多的态势，主要受欧美货币政策预期变化及能源价格回落的影响。 --- ## 主要观点 ### 1. **欧美经济与货币政策预期变化** - **经济表现**：上半年欧美经济在AI资本支出支撑下保持韧性，但高利率环境下居民消费和企业投资出现下行压力，三季度可能面临经济承压。 - **货币政策预期**：市场对美联储加息预期在二季度明显升温，但随着能源价格回落及经济数据疲软，三季度加息预期存在松动可能。 - **美元指数**：二季度美元指数走强，主要受流动性风险和地缘风险推动，若美联储加息预期减弱，美元指数或震荡略偏强。 ### 2. **中国宏观经济表现** - **内需与出口**：二季度中国投资和消费增速回落，但出口增速保持偏高，受益于海外AI资本支出及订单转移。 - **政策工具**：地方政府专项债及新型政策性金融工具投放节奏偏稳，下半年随着高基数效应减弱，政策仍有发力空间。 - **制造业PMI**：6月制造业PMI回升至50.3，为2022年以来最高水平，显示出口回暖及能源价格回落对制造业有所提振。 ### 3. **贵金属市场走势** - **价格表现**：二季度黄金价格下跌13.6%，白银下跌20.5%，主要受欧美货币政策预期偏紧压制。 - **金银比价**：二季度COMEX金银比价先降后升，最低至53，最高回升至69，反映白银价格波动较大。 - **持仓变化**：SPDR黄金持仓量减少，SLV白银持仓量也有所回落，但减少幅度收窄，显示市场情绪逐步企稳。 - **库存变化**：COMEX白银库存先减后增，与铜关税落地有关；上期所白银库存波动较大，反映市场供需变化。 --- ## 关键信息 ### 货币政策预期 - **美联储**：二季度加息预期升温，但三季度存在松动可能，尤其在能源价格回落及经济数据疲软背景下。 - **欧洲央行**：6月加息兑现，进一步推高市场对紧缩政策的预期。 - **货币政策回摆**：若美联储加息预期减弱，将对贵金属价格形成阶段性提振。 ### 能源价格与通胀 - **能源价格**：二季度受伊朗局势影响，能源价格一度上行，推升通胀预期。 - **CPI表现**：5月美国CPI同比增长4.2%，核心CPI增长2.9%，能源价格回落可能带动三季度CPI下行。 - **通胀传导**：核心通胀可能具有时滞性，影响三季度货币政策预期变化。 ### 美国经济数据 - **GDP增速**：一季度美国GDP终值为2.1%，显示经济仍具韧性。 - **制造业PMI**：二季度制造业PMI稳定偏强，企业补库需求或在三季度增强。 - **就业市场**：二季度新增非农就业数据较好，但行业分化明显，部分行业受AI发展影响出现裁员，三季度可能面临阶段性偏弱。 ### 中国宏观经济 - **社融增量**：二季度新增社融量低于去年同期，主要受贷款与政府债券发行放缓影响。 - **地产投资**：二季度地产成交偏弱，未能有效带动投资增速回升。 - **出口表现**：二季度出口增速保持偏高，受益于海外订单转移及AI相关需求。 --- ## 风险因素 - **美股调整**：若美股出现大幅调整，可能引发流动性风险，影响贵金属价格。 - **货币政策不确定性**：三季度美联储是否加息存在较大不确定性，可能引发市场情绪波动。 - **核心通胀传导**：若核心通胀下行缓慢，可能延长货币政策紧缩周期，压制贵金属价格。 --- ## 结论 三季度贵金属价格预计震荡略偏多，主要受欧美货币政策预期变化及能源价格回落影响。投资者需关注美联储加息预期是否松动、中国内需修复情况及全球地缘风险变化，以把握市场走势。同时，需警惕美股调整带来的流动性风险。