> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结：2026年9月金股推荐与配置策略 ## 核心内容概述 本报告由国金证券策略组发布，分析师牟一凌与梅锴共同完成，主要围绕2026年9月的金股推荐与市场配置策略展开。报告指出当前AI产业投资回报预期下降，海外债务可持续性问题重新浮现，推动投资者重新评估实物资产的价值。同时，中东局势未缓解，但能源与有色金属库存下降，市场对实物资产的需求上升。基于此，报告推荐了10只金股和3只ETF，并提供了相应的投资逻辑与风险提示。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **AI投资回报预期下降，实物资产价值重估** - AI大模型厂商收入增速放缓，Token价格下降，导致投资者对AI产业回报预期减弱。 - 2024年以来，全球债务扩张不可持续问题显现，黄金等实物资产逐渐与实际利率脱锚。 - 美国AI产业资本回报走弱，云厂商存在2.3万亿待履约义务，可能加剧科技企业偿债压力。 - **杰克逊霍尔会议**成为重要观测时点，若无法进入宽松周期，AI产业前景将引发担忧；若降息开启，则可能推动资金流向非美市场。 ### 2. **实物资产迎来配置机会** - 随着实际利率压制因素解除，实物资产（如能源、有色金属）因低库存而获得资金流入。 - 建议关注**有色金属（黄金、铜、铝）**、**能源（石油、煤炭、油运）**等板块。 - **高股息+低波动+稳定现金流**的红利资产仍是绝对收益资金的回流方向。 ### 3. **“南方国家故事”与中国制造共振** - 关注**工程机械、电网设备、炼化**等方向，因南方国家经济复苏与中国制造升级形成协同效应。 --- ## 金股推荐与投资逻辑 ### 2.1 有色金属 - 藏格矿业（000408.SZ） - **中长期理由**：巨龙铜矿资源安全属性强，钾肥业务稳定，碳酸锂项目助力成长。 - **短期催化**：巨龙二期放量，驱动业绩增长。 - **风险提示**：铜、锂、钾价格波动；项目推进不及预期；安全环保及自然灾害风险。 ### 2.2 公用环保 - 国电电力（600795.SH） - **中长期理由**：集团资产整合平台，水电与火电项目陆续投产，具备25-27年分红承诺。 - **短期催化**：水电项目投产、火电电价上涨预期。 - **风险提示**：煤价涨幅过高；利用小时数下降；项目建设不及预期。 ### 2.3 交运 - 招商轮船（601872.SH） - **中长期理由**：中东局势反复，油运市场景气，公司作为全球第二大VLCC船东，盈利弹性高。 - **短期催化**：油运市场景气度提升。 - **风险提示**：地缘政治风险；大国关系风险；市场需求下行或供需失衡。 ### 2.4 非银 - 中国船舶租赁（3877.HK） - **中长期理由**：船舶行业高景气度，油价、运价、资产价值上行支撑业绩增长。 - **短期催化**：26H1净利润增长11%，股息率约8.7%。 - **风险提示**：行业景气度下行；利率波动；地缘政治风险。 ### 2.5 机械 - 应流股份（603308.SH） - **中长期理由**：全球燃气轮机需求爆发，公司燃机叶片全球份额有望提升。 - **短期催化**：海外燃机龙头订单可见度提升，涡轮叶片需求加速。 - **风险提示**：数据中心扩张不及预期；产能提升不及预期；汇率波动风险。 ### 2.6 计算机 - 工业富联（601138.SH） - **中长期理由**：全球服务器代工龙头，参与英伟达 Rubin 整机柜代工，CPO 交换机打开第二增长曲线。 - **短期催化**：英伟达 Vera Rubin 进入交付阶段，谷歌 TPU v8 加速推进。 - **风险提示**：AI芯片供给风险；CPO推广不及预期；下一代产品量产风险；竞争加剧。 ### 2.7 商贸零售 - 老铺黄金（6181.HK） - **中长期理由**：古法工艺+高端定位构建壁垒，境内外扩张空间广阔。 - **短期催化**：金价上行，终端修复与客群拓展。 - **风险提示**：金价大幅下跌；门店优化进度不及预期；新品拓展不及预期。 ### 2.8 农林牧渔 - 现代牧业（1117.HK） - **中长期理由**：肉奶价格反转，公司作为头部企业受益景气上行。 - **短期催化**：Q3牛肉与牛奶价格上涨加速。 - **风险提示**：价格表现不及预期；动物疫病风险。 ### 2.9 轻工 - 中烟香港（6055.HK） - **中长期理由**：有望成长为类似菲莫国际的国际化平台，推进烟草全产业链出海。 - **短期催化**：中报利空落地，HNB政策加速，管理层变动提升资本运作能力。 - **风险提示**：HNB产品与国际主流差距大；政策推进不及预期。 ### 2.10 医药生物 - 诺诚健华（688428.SH） - **中长期理由**：国内销售高增长，26H1营收同比增长55.5%，扭亏为盈。 - **短期催化**：自免管线研发成果逐步兑现，临床数据积极。 - **风险提示**：研发进展不及预期；医保谈判不及预期。 --- ## ETF建议 | ETF代码 | ETF名称 | 份额（亿份） | 单位净值（元） | 总净值（亿元） | 8月复权净值增长率 | 2026年以来复权净值增长率 | |--------|--------------|-------------|----------------|----------------|-------------------|--------------------------| | 561330.OF | 矿业ETF国泰 | 18.29 | 1.00 | 18.35 | 11.20% | 4.49% | | 515220.OF | 煤炭ETF国泰 | 105.49 | 1.34 | 141.48 | 11.72% | 30.54% | | 510720.OF | 红利国企ETF国泰 | 16.87 | 1.09 | 18.31 | 5.25% | 15.87% | --- ## 风险提示 - **国内经济修复不及预期**：若国内经济数据走弱，可能影响长期盈利趋势。 - **海外经济大幅下行**：若海外经济超预期下滑，全球制造业共振修复可能暂停，实物资产需求放缓。 --- ## 结论 本报告建议投资者关注AI投资回报率下降带来的实物资产配置机会，重点布局**有色金属、能源、红利资产**等板块。同时，受益于“南方国家故事”与中国制造共振的**工程机械、电网设备、炼化**方向也值得关注。未来市场走势将取决于**杰克逊霍尔会议**的政策动向及全球资本流动变化。