> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司中期业绩总结 ## 核心内容概述 2026年中期，公司披露了上半年的财务表现，显示其整体营收和利润均出现下滑，但多品牌战略取得了显著成效。主品牌韩束因阶段性市场因素影响，收入同比减少，但公司通过多品牌矩阵的拓展，成功实现了其他品牌的快速增长，展现出结构优化和长期增长潜力。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩简评 - **2026年上半年营收**：37.57亿元，同比减少8.6%。 - **2026年上半年利润**：1.26亿元，同比减少77.4%。 - **业绩下滑原因**：主品牌韩束收入阶段性调整是主要因素。 - **多品牌战略成效显著**：其他品牌表现亮眼，为公司提供了新的增长点。 ### 经营分析 - **主品牌韩束**： - 收入：26.61亿元，同比减少20.4%。 - 占比：70.8%。 - 尽管收入承压，但在抖音个人护理、面部护理等赛道仍保持领先地位，并积极拓展彩妆、男士、洗护等品类。 - **newpage 一页**： - 收入：6.35亿元，同比增加59.9%。 - 占比：16.9%。 - 作为第二增长曲线，其婴童业务优势稳固，青少年线增长显著。 - 公司增持其运营主体上海怡页股权至80%，显示对品牌未来发展的信心。 - **安敏优及其他品牌**： - 安敏优收入：1.40亿元，同比增加89.3%。 - 其他品牌收入：2.08亿元，同比增加55.0%。 - 多品牌孵化能力持续得到验证，推动公司整体结构优化。 - **费用与利润**： - 销售及分销开支同比增加6.2%，销售费用率由56.9%提升至66.1%。 - 尽管费用增加，公司毛利率逆势提升1.2个百分点至76.7%，为未来盈利能力修复奠定基础。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、8.0亿元、9.72亿元。 - 同比增长率分别为-45%、+32%、+22%。 - **估值**： - 对应PE分别为14倍、10倍、8倍。 - 维持“买入”评级，认为公司具备较大的业绩弹性。 ### 风险提示 - 主品牌韩束复苏不及预期。 - 行业竞争加剧。 - 新品牌孵化不及预期。 - 营销费用率高企。 ## 财务数据概览 ### 营收与利润 | 年份 | 营收（百万元） | 营收增长率 | 归母净利润（百万元） | 归母净利润增长率 | 净利率 | |------|----------------|------------|-----------------------|------------------|--------| | 2024A | 6,793 | 62.08% | 781 | 69.42% | 11.5% | | 2025A | 9,178 | 35.12% | 1,103 | 41.14% | 12.0% | | 2026E | 9,022 | -1.70% | 606 | -45.01% | 6.7% | ### 毛利率与费用 | 年份 | 毛利率 | 销售费用率 | |------|--------|------------| | 2024A | 75.2% | 58.1% | | 2025A | 76.4% | 58.4% | | 2026E | 76.8% | 65.4% | ### 资产负债表概要 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 3,129 | 3,597 | 4,967 | 4,685 | 4,569 | 5,852 | | 流动资产 | 2,078 | 2,471 | 3,162 | 2,733 | 2,494 | 3,653 | | 非流动资产 | 1,051 | 1,126 | 1,805 | 1,952 | 2,075 | 2,198 | | 负债总计 | 3,129 | 3,597 | 4,967 | 4,685 | 4,569 | 5,852 | | 流动负债 | 1,051 | 1,342 | 1,709 | 1,727 | 1,910 | 2,200 | | 非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益 | 2,009 | 2,191 | 2,768 | 2,459 | 2,144 | 3,116 | ### 投资评级与市场分析 - **投资评级**：市场中相关报告多数为“买入”建议，评分1.00，表明市场整体较为乐观。 - **评级说明**： - 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。 - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。 - 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。 - 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 总结 公司虽面临主品牌阶段性调整带来的业绩压力，但多品牌战略成效显著，特别是newpage 一页和安敏优等新兴品牌的快速增长，为公司提供了新的增长动力。尽管销售费用率上升侵蚀了短期利润，但毛利率的提升显示了公司盈利能力的韧性。未来，若韩束能够企稳复苏，公司整体业绩有望改善。当前市场对公司的投资建议以“买入”为主，但需关注主品牌复苏、行业竞争及新品牌孵化等潜在风险。