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2026年6月10日通胀数据点评：两大隐藏“力量”推动通胀走强

核心内容

2026年6月10日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比上涨1.2%，与前值持平，但环比下降0.1%；PPI同比上涨3.9%，较前值上升1.1个百分点，环比上涨0.5%。整体来看，5月通胀继续走强，主要受到两个隐藏“力量”的推动：石化链供给出清和AI通胀回升。

主要观点

1. 石化链供给出清推动PPI回升

   • 上游PPI（如油气开采）环比下降0.1%，与国际油价走势匹配，但中下游PPI（如化学原料、化学纤维、橡胶塑料）持续上涨，涨幅超过历史经验传导幅度。
   • 主要原因在于高油价加速了石化链中下游供给出清，导致开工率下降，价格回升。
   • 中下游供给减少对PPI环比的拉动为0.2个百分点。

2. AI通胀对PPI和CPI形成支撑

   • AI相关领域（如有色压延、计算机通信设备）PPI环比上行，反映AI需求的拉动，测算AI领域对PPI同比的拉动为2.2个百分点。
   • AI相关的消费品价格明显走高，如通信工具CPI同比上升2.4个百分点至6.6%，AI对CPI同比的拉动为0.2个百分点。

3. CPI结构性变化

   • 核心商品CPI同比上升0.3个百分点至1.7%，剔除金饰品后的核心商品CPI同比上升0.7个百分点至0%，显示中下游PPI上涨对CPI的传导作用。
   • 家用器具、通信工具、交通工具CPI同比分别上升0.8、2.4、0.1个百分点，其中交通工具用燃料CPI同比上升3.7个百分点至21.1%。
   • 食品CPI同比小幅回落至-1.7%，鲜菜价格环比上行2.1个百分点至1.6%，但鲜果和猪肉价格降幅较大，分别为-2.2%和-16.1%。

4. 服务CPI符合季节性

   • 核心服务CPI环比下降0.1%至0.8%，医疗服务CPI环比下降0.2个百分点至3.2%，其他服务价格基本符合季节性预期。

关键信息

• PPI同比回升至3.9%，主要由石化链中下游和AI相关行业推动。
• CPI同比维持在1.2%，但核心商品CPI有所上升，表明中下游价格传导对CPI的支撑作用。
• AI领域对PPI和CPI的拉动效应明显，尤其在通信工具和计算机通信设备方面。
• 食品与冶金链价格偏弱，与供给变化和季节性因素相关。
• 后续展望：在中下游供给出清和AI通胀的双重影响下，预计PPI同比将回升至4%以上，CPI也将保持阶段性高位。

通胀结构分析

• PPI结构：

  • 上游：石油和天然气开采PPI环比下降0.1%。
  • 中下游：化学原料、化学纤维、橡胶塑料PPI环比分别上涨2%、1.5%、1.5%，显示供给出清影响。
  • AI相关领域：有色压延PPI环比上涨1.1%，计算机通信设备PPI环比上涨0.6%，推动PPI整体上涨。

• CPI结构：

  • 食品：鲜菜环比上涨，但鲜果、猪肉价格下降，食品CPI同比为-1.7%。
  • 非食品：核心商品CPI同比上升0.3个百分点至1.7%，其中剔除金饰品后的核心商品CPI同比上升0.7个百分点至0%。
  • 服务：医疗服务CPI环比下降0.2个百分点至3.2%，其他服务价格基本符合季节性。

风险提示

1. 食品供给超预期偏紧，天气因素可能导致农产品供给变化，影响食品CPI。
2. 能源供给超预期偏紧，地缘政治风险可能影响原油供应，进而对PPI和CPI产生额外压力。

投资评级说明

• 证券投资评级分为：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为：看好、中性、看淡。
• 报告以沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）为基准。

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