> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年6月10日通胀数据点评：两大隐藏“力量”推动通胀走强 ## 核心内容 2026年6月10日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比上涨1.2%，与前值持平，但环比下降0.1%；PPI同比上涨3.9%，较前值上升1.1个百分点，环比上涨0.5%。整体来看，5月通胀继续走强，主要受到两个隐藏“力量”的推动：**石化链供给出清**和**AI通胀回升**。 ## 主要观点 1. **石化链供给出清推动PPI回升** - 上游PPI（如油气开采）环比下降0.1%，与国际油价走势匹配，但中下游PPI（如化学原料、化学纤维、橡胶塑料）持续上涨，涨幅超过历史经验传导幅度。 - 主要原因在于高油价加速了石化链中下游供给出清，导致开工率下降，价格回升。 - 中下游供给减少对PPI环比的拉动为0.2个百分点。 2. **AI通胀对PPI和CPI形成支撑** - AI相关领域（如有色压延、计算机通信设备）PPI环比上行，反映AI需求的拉动，测算AI领域对PPI同比的拉动为2.2个百分点。 - AI相关的消费品价格明显走高，如通信工具CPI同比上升2.4个百分点至6.6%，AI对CPI同比的拉动为0.2个百分点。 3. **CPI结构性变化** - 核心商品CPI同比上升0.3个百分点至1.7%，剔除金饰品后的核心商品CPI同比上升0.7个百分点至0%，显示中下游PPI上涨对CPI的传导作用。 - 家用器具、通信工具、交通工具CPI同比分别上升0.8、2.4、0.1个百分点，其中交通工具用燃料CPI同比上升3.7个百分点至21.1%。 - 食品CPI同比小幅回落至-1.7%，鲜菜价格环比上行2.1个百分点至1.6%，但鲜果和猪肉价格降幅较大，分别为-2.2%和-16.1%。 4. **服务CPI符合季节性** - 核心服务CPI环比下降0.1%至0.8%，医疗服务CPI环比下降0.2个百分点至3.2%，其他服务价格基本符合季节性预期。 ## 关键信息 - **PPI同比回升至3.9%**，主要由石化链中下游和AI相关行业推动。 - **CPI同比维持在1.2%**，但核心商品CPI有所上升，表明中下游价格传导对CPI的支撑作用。 - **AI领域对PPI和CPI的拉动效应明显**，尤其在通信工具和计算机通信设备方面。 - **食品与冶金链价格偏弱**，与供给变化和季节性因素相关。 - **后续展望**：在中下游供给出清和AI通胀的双重影响下，预计PPI同比将回升至4%以上，CPI也将保持阶段性高位。 ## 通胀结构分析 - **PPI结构**： - 上游：石油和天然气开采PPI环比下降0.1%。 - 中下游：化学原料、化学纤维、橡胶塑料PPI环比分别上涨2%、1.5%、1.5%，显示供给出清影响。 - AI相关领域：有色压延PPI环比上涨1.1%，计算机通信设备PPI环比上涨0.6%，推动PPI整体上涨。 - **CPI结构**： - 食品：鲜菜环比上涨，但鲜果、猪肉价格下降，食品CPI同比为-1.7%。 - 非食品：核心商品CPI同比上升0.3个百分点至1.7%，其中剔除金饰品后的核心商品CPI同比上升0.7个百分点至0%。 - 服务：医疗服务CPI环比下降0.2个百分点至3.2%，其他服务价格基本符合季节性。 ## 风险提示 1. 食品供给超预期偏紧，天气因素可能导致农产品供给变化，影响食品CPI。 2. 能源供给超预期偏紧，地缘政治风险可能影响原油供应，进而对PPI和CPI产生额外压力。 ## 投资评级说明 - 证券投资评级分为：**买入、增持、中性、减持**。 - 行业投资评级分为：**看好、中性、看淡**。 - 报告以沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）为基准。 ## 法律声明 - 本报告由申万宏源研究所发布，仅供其客户使用。 - 本报告基于公开信息撰写，不保证其真实性、准确性和完整性。 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用本报告内容所导致的任何损失，申万宏源不承担责任。 - 本报告为非公开资料，未经授权不得复制、分发或以其他方式使用。 ## 信息披露 - 本报告由申万宏源证券有限公司发布。 - 客户可通过 `compliance@swsresearch.com` 索取披露资料或访问 `www.swsresearch.com` 查询从业人员资质情况及其他相关信息。 ## 联系人信息 | 团队 | 联系人 | 电话 | 邮箱 | |------|--------|------|------| | 华东团队 | 茅炯 | 021-33388488 | maojiong@swhysc.com | | 华北团队 | 肖霞 | 15724767486 | xiaoxia@swhysc.com | | 华南团队 | 王维宇 | 0755-82990590 | wangweiyu@swhysc.com | | 华北创新团队 | 潘烨明 | 15201910123 | panyeming@swhysc.com | | 华东创新团队 | 朱晓艺 | 18702179817 | zhuxiaoyi@swhysc.com |