20130613-国金证券-东吴证券-601555.SH-做强做实分公司_掘金江苏区域经济_20页_712kb

东吴证券投资分析总结

核心内容

东吴证券是一家依托苏州国发集团丰富金融资源的区域证券公司，凭借其在江苏省内多个地县级市设立分公司，积极拓展区域经济服务。公司通过分公司制度改革，强化对地方政府和中小企业的投融资服务，推动传统业务转型，同时通过增发和债券发行提升资本实力，增强综合实力。

主要观点

• 分公司制度改革：公司已在江苏省内多个地县级市设立分公司，如昆山、张家港、吴江等，这些分公司不仅负责传统经纪业务，还专注于为地方政府和企业提供投融资服务，如中小企业私募债、企业债、资产证券化等，成为公司创新优势业务的重要组成部分。
• 区域经济优势：江苏省内经济总量高，企业资源丰富，为东吴证券的分公司模式提供了良好的业务基础。苏州市及其下辖多个县级市的经济实力在全国排名靠前，为公司发展提供了稳定的财政和市场环境。
• 增发与融资：公司拟非公开发行股票不超过7亿股，募集资金不超过52.08亿元，同时发行公司债券不超过30亿元。该融资计划将用于扩大自营业务、信用交易业务、经纪业务、投行业务和资管业务，以提升公司资本实力和业务规模。
• 盈利预测：在日均股票基金交易额1800/2000亿元的假设下，公司2013-2015年的净利润分别为4.87亿元、6.15亿元和7.50亿元，EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元。公司目前估值较低，具备较高的安全边际，上调至“买入”评级，目标价为10.00元。

关键信息

市场数据

• 市价：7.87元
• 已上市流通A股：1,221.38百万股
• 总市值：165.20亿元
• 年内股价最高最低：9.64元/6.24元
• 沪深300指数：2399.94
• 上证指数：2148.36

公司基本情况

• 摊薄每股收益：2010年0.38元，2011年0.12元，2012年0.14元，2013E 0.24元，2014E 0.31元
• 每股净资产：2010年2.79元，2011年3.69元，2012年3.79元，2013E 3.95元，2014E 4.18元
• 市盈率：2010年20.50倍，2011年67.99倍，2012年55.87倍，2013E 32.34倍，2014E 25.60倍
• 净利润增长率：2010年-21.66%，2011年-59.79%，2012年21.70%，2013E 72.75%，2014E 26.35%
• 净资产收益率：2010年13.87%，2011年3.19%，2012年3.80%，2013E 6.25%，2014E 7.43%

投资逻辑

• 集团资源支持：东吴证券的控股股东为苏州国发集团，拥有丰富的金融资源，包括银行、信托、保险、担保、创投等。
• 分公司制度改革：通过设立分公司，东吴证券能够更有效地服务地方政府和中小企业，推动区域经济融资需求。
• 增发助力发展：公司计划通过非公开发行股票和公司债券，补充净资本，提升综合实力，以应对行业创新加速发展的环境。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：10.00元
• 估值优势：当前股价对应2013年PE为32.34倍，PB为1.99倍，相较于同梯队券商具备估值优势。
• 安全边际：当前价格仅高出增发底价7.44元约6%，具备较高安全边际。

风险提示

• 市场大幅调整风险
• 增发监管批准风险
• 小非减持风险

业务进展

分公司业务进展

• 分公司设立：东吴证券在江苏省内多个地县级市设立分公司，如吴江、昆山、张家港、常熟、太仓等，并与地方政府及重点企业签署战略合作协议。
• 投行业务：分公司制度改革后，投行业务迅速发展，全年共发行企业债券4单，中小企业私募债10单，部分项目由分公司牵头完成。

业务结构变化

• 经纪业务：公司经纪业务收入高度依赖江苏省内市场，但佣金率仍有下滑空间。
• 投行业务：与分公司有效对接，2012年投行业务收入1.55亿元，主要受IPO承销项目下滑影响，但债券承销取得突破性增长。
• 自营业务：公司自营业务规模显著扩大，2012年自营规模达到47亿元，其中债券类配置占比较高。
• 资管业务：定向资产管理业务取得重要突破，规模逐步扩大，成为重要的资源整合平台。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 净利润：2013年4.87亿元，2014年6.15亿元，2015年7.50亿元
• EPS：2013年0.24元，2014年0.31元，2015年0.38元
• 估值：2013年合理价格为10.00元，对应PE为41.10倍，PB为2.53倍

分部估值法

• 自营业务：2013年目标价值为69.14亿元，对应每股价值10.00元
• 经纪业务：2013年目标价值为67.39亿元
• 承销业务：2013年目标价值为20.54亿元
• 资产管理：2013年目标价值为8.10亿元
• 现金资产：2013年为21.80亿元
• 合理价值：2013年为200.05亿元，每股价值10.00元

附录

• 三张报表预测摘要：包括盈利预测、估值分析及业务成本分析等，为投资决策提供数据支持。

通过上述分析，东吴证券凭借其区域经济优势、集团资源支持及分公司制度改革，有望在未来实现盈利改善和综合实力提升，具备较高的投资价值。