> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：量价齐升驱动业绩增长，2026年产能释放与全球化布局打开增长空间 ## 核心内容 公司于2025年发布年报，实现营收8.0亿元，同比增长37.7%，归母净利润2.0亿元，同比增长70.3%。公司业绩表现亮眼，盈利能力显著提升，2025年整体毛利率达39.0%，同比提升5.5个百分点，主要得益于下游需求旺盛、产品竞争力增强和市场认可度提升。 公司主营绝缘纤维材料及成型制品，2025年绝缘板材收入4.6亿元（同比增长22.0%），绝缘成型件收入3.3亿元（同比增长68.2%）。其中，绝缘成型件收入占比从2024年的34.4%提升至2025年的42.0%，产品结构持续优化，成为业绩增长的核心引擎。 2026年，公司产能逐步释放，宁乡二期项目新增的两条超/特高压绝缘材料生产线已接近满产状态，有望满足下游需求。同时，公司于2026年1月在香港设立全资子公司，积极拓展海外市场，已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订订单。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年营收和净利润均实现显著增长，量价齐升是主要驱动力。 - **毛利率提升**：公司毛利率从2021年的20.1%提升至2025年的39.0%，盈利能力持续增强。 - **产品结构优化**：绝缘成型件收入占比提升，高附加值产品成为增长核心。 - **产能释放与海外拓展**：2026年产能全面释放，海外业务布局初见成效，未来增长潜力可期。 - **研发投入加大**：2025年研发费用同比增长48.2%，技术实力突出，拥有122项专利，主导/参与8项国家/行业标准。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据 - 营业收入：8.0亿元（同比+37.7%） - 归母净利润：2.0亿元（同比+70.3%） - 扣非归母净利润：1.9亿元（同比+66.0%） - 毛利率：39.0%（同比+5.5%） - 期间费用率：10.3%（同比-0.7%） - 销售费用率：1.2%（同比-0.2%） - 管理费用率：6.3%（同比+0.7%） - 研发费用率：2.9%（同比+0.2%） ### 2026-2028年盈利预测 - 营业收入：10.6/13.4/15.5亿元，同比增长33.4%/26.2%/15.7% - 归母净利润：2.5/3.4/4.1亿元，同比增长27.1%/34.0%/21.8% - 毛利率：40.0%/41.1%/42.1% - PE：27/20/16倍 - 目标价：110.00元（2026年40倍PE） ### 产品结构 - **绝缘板材**：2025年收入4.6亿元，占比58.0%，毛利率38.4% - **绝缘成型件**：2025年收入3.3亿元，占比42.0%，毛利率39.7% - **其他业务**：收入0.8亿元，毛利率80.7% ### 市场表现 - 境内收入占比常年近99.9%，2025年境内收入8.0亿元，同比增长38.2% - 境外收入60.0万元，占比0.1%，同比减少75.7% - 公司已与多国客户建立合作关系，海外市场拓展取得积极进展 ### 可比公司估值 - 可比公司平均PE：45/33/25倍（2026-2028年） - 公司PE：34/27/20/16倍，估值较可比公司偏低，未来增长潜力较大 ## 风险提示 - **宏观经济不景气风险** - **电力投资放缓风险** - **原料价格波动风险** - **竞争加剧风险** - **募投项目不及预期风险** ## 投资建议 - **评级**：首次覆盖给予“买入”评级 - **目标价**：110.00元（2026年40倍PE） - **理由**：公司具备较强的市场竞争力和产品结构优化能力，产能释放和海外拓展将带来业绩增长，未来成长空间广阔 ## 附录：财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 795.52 | 1061.37 | 1339.54 | 1550.05 | | 增长率 | 37.74% | 33.42% | 26.21% | 15.72% | | 归母净利润（百万元） | 197.84 | 251.40 | 336.94 | 410.25 | | 增长率 | 70.30% | 27.07% | 34.03% | 21.76% | | 每股收益EPS（元） | 2.16 | 2.75 | 3.68 | 4.49 | | 净利润率 | 24.81% | 23.63% | 25.10% | 26.41% | | ROE | 23.12% | 23.55% | 24.89% | 24.18% | | PE | 34 | 27 | 20 | 16 | | PB | 7.89 | 6.32 | 4.97 | 3.97 | ## 附录：可比公司估值 | 证券代码 | 公司简称 | 总市值（亿元） | 股价（元） | EPS（元） | PE（倍） | |----------|----------|----------------|-----------|-----------|----------| | 601208 | 东材科技 | 308.41 | 30.53 | 0.39/0.66/1.00 | 78.28/46.26/30.53 | | 920394 | 民士达 | 69.41 | 47.46 | 0.87/1.11/1.47/1.90 | 54.55/42.76/32.29/24.98 | | 603530 | 神马电力 | 243.94 | 56.51 | 0.98/1.26/1.60 | 57.66/44.85/35.32 | | 平均值 | - | - | - | - | 63.50/44.62/32.71/24.98 | | 920037 | 广信科技 | 67.07 | 73.33 | 2.16/2.75/3.68/4.49 | 34/27/20/16 | ## 公司背景 - 成立于2004年8月，2025年6月登陆北交所，成为邵阳市首家北交所上市公司 - 专注高压、超高压、特高压交直流输变电设备用绝缘材料及制品的研发、生产与销售 - 拥有3个省级科研平台，累计122项专利，14项发明专利，主导/参与8项国家/行业标准 - 技术实力突出，核心产品“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”达国际领先水平 ## 产品与市场 - **绝缘纤维材料**：包括天然纤维、合成纤维、复合纤维材料，应用于输变电系统、轨道交通、新能源、军工等 - **绝缘纤维成型制品**：包括机加工、模压加工、异型件加工、出线装置等，应用于变压器、电抗器、互感器等 - **客户**：包括特变电工、中国电气装备、正泰电气、山东泰开等国内头部输变电设备制造商 - **市场**：以内销为主，2025年境内收入占比近99.9%，海外市场拓展初见成效 ## 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 38.99% | 40.03% | 41.05% | 42.09% | | 三费率 | 7.45% | 10.50% | 10.05% | 9.63% | | 净利率 | 24.81% | 23.63% | 25.10% | 26.41% | | ROE | 23.12% | 23.55% | 24.89% | 24.18% | | ROA | 18.38% | 19.40% | 20.93% | 20.80% | | ROIC | 37.19% | 41.28% | 48.72% | 52.69% | | EBITDA/销售收入 | 33.13% | 31.52% | 32.34% | 33.44% | | 资产负债率 | 20.50% | 17.65% | 15.90% | 13.98% | | 流动比率 | 7.33 | 8.02 | 8.07 | 9.54 | | 速动比率 | 6.23 | 6.68 | 6.74 | 8.21 | | 股利支付率 | 30.32% | 15.74% | 14.92% | 16.43% | | 每股收益 | 2.16 | 2.75 | 3.68 | 4.49 | | 每股净资产 | 9.29 | 11.61 | 14.75 | 18.49 | | 每股经营现金 | 2.03 | 4.19 | 3.67 | 4.47 | | 每股股利 | 0.66 | 0.43 | 0.55 | 0.74 | ## 投资评级说明 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 | | 持有 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | | 中性 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | | 回避 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | | 卖出 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | ## 重要声明 - 本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。 - 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。 - 投资者应结合自身投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容并自行承担风险。 - 本报告及附录版权为西南证券所有，须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。