20260401-西南证券-广信科技-920037.BJ-2025年年报点评_量价齐升驱动业绩增长_2026年产能释放与全球化布局打开增长空间_13页_1mb
报告摘要
公司总结：量价齐升驱动业绩增长，2026年产能释放与全球化布局打开增长空间
核心内容
公司于2025年发布年报，实现营收8.0亿元，同比增长37.7%，归母净利润2.0亿元，同比增长70.3%。公司业绩表现亮眼，盈利能力显著提升，2025年整体毛利率达39.0%，同比提升5.5个百分点，主要得益于下游需求旺盛、产品竞争力增强和市场认可度提升。
公司主营绝缘纤维材料及成型制品，2025年绝缘板材收入4.6亿元（同比增长22.0%），绝缘成型件收入3.3亿元（同比增长68.2%）。其中，绝缘成型件收入占比从2024年的34.4%提升至2025年的42.0%，产品结构持续优化，成为业绩增长的核心引擎。
2026年，公司产能逐步释放，宁乡二期项目新增的两条超/特高压绝缘材料生产线已接近满产状态，有望满足下游需求。同时，公司于2026年1月在香港设立全资子公司，积极拓展海外市场，已与西班牙、俄罗斯、巴西、哈萨克斯坦等多国客户建立合作关系并签订订单。
主要观点
- 业绩增长：2025年营收和净利润均实现显著增长，量价齐升是主要驱动力。
- 毛利率提升：公司毛利率从2021年的20.1%提升至2025年的39.0%，盈利能力持续增强。
- 产品结构优化：绝缘成型件收入占比提升，高附加值产品成为增长核心。
- 产能释放与海外拓展：2026年产能全面释放，海外业务布局初见成效，未来增长潜力可期。
- 研发投入加大：2025年研发费用同比增长48.2%，技术实力突出，拥有122项专利，主导/参与8项国家/行业标准。
关键信息
2025年财务数据
- 营业收入：8.0亿元（同比+37.7%）
- 归母净利润：2.0亿元（同比+70.3%）
- 扣非归母净利润：1.9亿元（同比+66.0%）
- 毛利率：39.0%（同比+5.5%）
- 期间费用率：10.3%（同比-0.7%）
- 销售费用率：1.2%（同比-0.2%）
- 管理费用率：6.3%（同比+0.7%）
- 研发费用率：2.9%（同比+0.2%）
2026-2028年盈利预测
- 营业收入：10.6/13.4/15.5亿元，同比增长33.4%/26.2%/15.7%
- 归母净利润：2.5/3.4/4.1亿元，同比增长27.1%/34.0%/21.8%
- 毛利率：40.0%/41.1%/42.1%
- PE：27/20/16倍
- 目标价：110.00元（2026年40倍PE）
产品结构
- 绝缘板材：2025年收入4.6亿元，占比58.0%，毛利率38.4%
- 绝缘成型件：2025年收入3.3亿元，占比42.0%，毛利率39.7%
- 其他业务：收入0.8亿元，毛利率80.7%
市场表现
- 境内收入占比常年近99.9%，2025年境内收入8.0亿元，同比增长38.2%
- 境外收入60.0万元，占比0.1%，同比减少75.7%
- 公司已与多国客户建立合作关系，海外市场拓展取得积极进展
可比公司估值
- 可比公司平均PE：45/33/25倍（2026-2028年）
- 公司PE：34/27/20/16倍，估值较可比公司偏低，未来增长潜力较大
风险提示
- 宏观经济不景气风险
- 电力投资放缓风险
- 原料价格波动风险
- 竞争加剧风险
- 募投项目不及预期风险
投资建议
- 评级：首次覆盖给予“买入”评级
- 目标价：110.00元（2026年40倍PE）
- 理由：公司具备较强的市场竞争力和产品结构优化能力，产能释放和海外拓展将带来业绩增长，未来成长空间广阔
附录：财务预测与估值
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 795.52 | 1061.37 | 1339.54 | 1550.05 |
| 增长率 | 37.74% | 33.42% | 26.21% | 15.72% |
| 归母净利润（百万元） | 197.84 | 251.40 | 336.94 | 410.25 |
| 增长率 | 70.30% | 27.07% | 34.03% | 21.76% |
| 每股收益EPS（元） | 2.16 | 2.75 | 3.68 | 4.49 |
| 净利润率 | 24.81% | 23.63% | 25.10% | 26.41% |
| ROE | 23.12% | 23.55% | 24.89% | 24.18% |
| PE | 34 | 27 | 20 | 16 |
| PB | 7.89 | 6.32 | 4.97 | 3.97 |
附录：可比公司估值
| 证券代码 | 公司简称 | 总市值（亿元） | 股价（元） | EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 601208 | 东材科技 | 308.41 | 30.53 | 0.39/0.66/1.00 | 78.28/46.26/30.53 |
| 920394 | 民士达 | 69.41 | 47.46 | 0.87/1.11/1.47/1.90 | 54.55/42.76/32.29/24.98 |
| 603530 | 神马电力 | 243.94 | 56.51 | 0.98/1.26/1.60 | 57.66/44.85/35.32 |
| 平均值 | - | - | - | - | 63.50/44.62/32.71/24.98 |
| 920037 | 广信科技 | 67.07 | 73.33 | 2.16/2.75/3.68/4.49 | 34/27/20/16 |
公司背景
- 成立于2004年8月，2025年6月登陆北交所，成为邵阳市首家北交所上市公司
- 专注高压、超高压、特高压交直流输变电设备用绝缘材料及制品的研发、生产与销售
- 拥有3个省级科研平台，累计122项专利，14项发明专利，主导/参与8项国家/行业标准
- 技术实力突出，核心产品“无胶超厚绝缘纤维板材成型技术”达国际领先水平
产品与市场
- 绝缘纤维材料：包括天然纤维、合成纤维、复合纤维材料，应用于输变电系统、轨道交通、新能源、军工等
- 绝缘纤维成型制品：包括机加工、模压加工、异型件加工、出线装置等，应用于变压器、电抗器、互感器等
- 客户：包括特变电工、中国电气装备、正泰电气、山东泰开等国内头部输变电设备制造商
- 市场：以内销为主，2025年境内收入占比近99.9%，海外市场拓展初见成效
财务指标
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.99% | 40.03% | 41.05% | 42.09% |
| 三费率 | 7.45% | 10.50% | 10.05% | 9.63% |
| 净利率 | 24.81% | 23.63% | 25.10% | 26.41% |
| ROE | 23.12% | 23.55% | 24.89% | 24.18% |
| ROA | 18.38% | 19.40% | 20.93% | 20.80% |
| ROIC | 37.19% | 41.28% | 48.72% | 52.69% |
| EBITDA/销售收入 | 33.13% | 31.52% | 32.34% | 33.44% |
| 资产负债率 | 20.50% | 17.65% | 15.90% | 13.98% |
| 流动比率 | 7.33 | 8.02 | 8.07 | 9.54 |
| 速动比率 | 6.23 | 6.68 | 6.74 | 8.21 |
| 股利支付率 | 30.32% | 15.74% | 14.92% | 16.43% |
| 每股收益 | 2.16 | 2.75 | 3.68 | 4.49 |
| 每股净资产 | 9.29 | 11.61 | 14.75 | 18.49 |
| 每股经营现金 | 2.03 | 4.19 | 3.67 | 4.47 |
| 每股股利 | 0.66 | 0.43 | 0.55 | 0.74 |
投资评级说明
| 评级 | 定义 |
|---|---|
| 买入 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 |
| 卖出 | 未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 |
重要声明
- 本报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。
- 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。
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