> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方证券2025年年报总结 ## 核心内容 东方证券2025年实现营业收入153.58亿元，同比增长26.18%；归母净利润56.34亿元，同比增长68.16%；基本每股收益0.65元，同比增长75.68%；加权平均净资产收益率6.99%，同比增长2.85个百分点。公司2025年末拟10派2.00元（含税），全年分红占归母净利润比率47.91%。 ## 主要观点 ### 1. 业务结构优化，投资收益占比显著提升 - **收入结构变化**：2025年投资收益（含公允价值变动）占比达48.7%，远高于2024年的28.1%，成为公司收入增长的主要驱动力。 - **会计政策调整**：自2025年起，公司按照净额法确认大宗商品贸易收入，并对可比期间财务报表数据进行追溯调整，影响了各主营业务净收入占比的变化。 - **其他业务占比下降**：受投资收益增长影响，其他收入占比显著下降，显示公司战略重心向投资业务倾斜。 ### 2. 经纪业务回暖，客户规模扩大 - **股基交易市占率回升**：公司股基交易量市占率提升至1.34%，同比增长0.34个百分点。 - **新增客户与资产**：新增客户39.05万户，新开户引入资产741亿元，同比分别增长44.62%和40.92%。 - **零售高净值客户增长**：零售高净值客户资产规模同比增长38.08%，达到2978.71亿元。 - **期货业务领先**：东证期货代理成交量和客户权益规模均位居行业前三，保持行业领先地位。 - **代销业务增长**：代销金融产品规模达2285.94亿元，同比增长55.79%；其中非货产品销售295.21亿元，同比增长40.87%；基金投顾业务保有规模171.95亿元，同比增长11.87%。 ### 3. 投行业务显著改善，股权融资增长迅猛 - **股权融资业务**：主承销IPO项目5单，再融资项目10单，主承销金额110.48亿元，同比增长730.05%，排名行业第11位。 - **IPO项目储备**：截至2026年4月15日，公司IPO项目储备10个，排名行业第8位。 - **债权融资业务**：各类债券主承销金额3318.41亿元，同比增长12.46%，排名行业第8位。 - **财务顾问业务**：许可类并购重组项目过会家数排名行业第4位，过会项目规模排名行业第2位。 ### 4. 券商资管业务企稳回升，双轮驱动效果显著 - **资管业务收入**：2025年合并口径资管业务手续费净收入13.58亿元，同比增长1.27%。 - **管理规模增长**：东证资管管理规模达2867.92亿元，同比增长32.43%。 - **公募基金业务**：汇添富基金非货公募基金管理规模达6800亿元，同比增长37%。 - **私募基金业务**：东证资本管理规模183.75亿元，同比增长4.76%；实现营业收入2.02亿元，同比增长5.41亿元，扭亏为盈。 ### 5. 权益自营业务表现亮眼，固收自营增厚收益 - **权益类自营业务**：通过动态资产配置和高股息策略，实现投资收益（含公允价值变动）74.85亿元，同比增长39.02%。 - **固收类自营业务**：有效优化信用债配置结构，通过多元化投资提升收益，交易所现券交易量同比增长90.69%，利率互换交易量同比增长167.61%。 - **客需业务增长**：全业务线实现月度盈利，整体收益率超20%；FICC代客业务客需收入占比持续上升。 ### 6. 两融与股票质押业务稳中有升，风险逐步出清 - **两融余额增长**：两融余额达378.39亿元，同比增长37.79%；市占率1.49%，同比增长0.02个百分点。 - **股票质押风险出清**：股票质押待购回余额24.69亿元，同比下降14.77%；信用减值损失同比下降39.05%，降至近年来最低。 ## 关键信息 - **投资建议**：维持“增持”评级，预计2026年和2027年EPS分别为0.66元和0.70元，BVPS分别为9.79元和10.22元，按2026年4月16日收盘价9.28元计算，对应P/B分别为0.95倍和0.91倍。 - **风险提示**： - 权益及固收市场环境转弱； - 股价短期波动风险； - 资本市场改革政策效果不及预期； - 超预期事件导致盈利预测与实际业绩偏差。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表预测（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------| | 资产 | 4177.36 | 4868.76 | 5283.40 | 5542.48 | | 货币资金 | 1030.93 | 1119.54 | 1175.52 | 1234.30 | | 融出资金 | 280.48 | 390.43 | 488.04 | 512.44 | | 金融投资 | 2219.31 | 2402.91 | 2595.14 | 2724.90 | | 买入返售金融资产 | 39.84 | 13.38 | 12.04 | 10.84 | | 应收利息及款项 | 9.73 | 24.72 | 27.19 | 28.55 | | 长期股权投资 | 61.28 | 61.90 | 62.52 | 63.15 | | 固定资产及无形资产 | 20.11 | 19.45 | 19.64 | 19.84 | | 商誉 | 0.32 | 0.32 | 0.32 | 0.32 | | 其他资产合计 | 515.35 | 836.10 | 902.99 | 948.14 | | 负债 | 3363.37 | 4041.87 | 4422.07 | 4644.27 | | 流动负债 | 459.55 | 329.94 | 351.01 | 371.26 | | 交易性金融负债 | 147.09 | 278.52 | 334.22 | 350.93 | | 卖出回购金融资产款 | 859.16 | 1021.34 | 1123.47 | 1179.64 | | 代理买卖证券款 | 1136.37 | 1471.90 | 1545.50 | 1622.78 | | 应付费用 | 37.54 | 50.89 | 53.43 | 54.50 | | 其他负债 | 111.63 | 164.78 | 181.26 | 190.32 | | 所有者权益 | 814.00 | 826.89 | 861.33 | 898.21 | | 股本 | 84.97 | 84.97 | 84.97 | 84.97 | | 其他权益工具 | 50.00 | 30.00 | 30.00 | 30.00 | | 资本公积金 | 395.35 | 394.21 | 394.21 | 394.21 | | 库存股 | -3.11 | -5.61 | -5.61 | -5.61 | | 存留收益 | 154.26 | 179.01 | 199.01 | 220.01 | | 一般风险准备 | 132.50 | 144.28 | 158.71 | 174.58 | | 少数股东权益 | 0.03 | 0.03 | 0.04 | 0.05 | ### 利润表预测（单位：亿元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 191.90 | 153.58 | 153.98 | 164.22 | | 手续费及佣金净收入 | 54.35 | 62.11 | 74.91 | 79.40 | | 其中：经纪业务 | 25.11 | 29.16 | 37.91 | 39.81 | | 投行业务 | 11.68 | 15.02 | 17.27 | 18.14 | | 资管业务 | 13.41 | 13.58 | 14.94 | 16.43 | | 利息净收入 | 13.21 | 11.54 | 13.85 | 14.54 | | 投资收益（含公允） | 53.84 | 74.85 | 59.88 | 64.67 | | 其他收入 | 70.50 | 5.09 | 5.34 | 5.61 | | 营业支出 | 156.64 | 87.47 | 86.90 | 92.68 | | 管理费用 | 78.64 | 83.52 | 83.55 | 89.11 | | 其他成本 | 78.00 | 3.95 | 3.35 | 3.57 | | 营业外收入 | 1.34 | 0.33 | 0.00 | 0.00 | | 利润总额 | 36.59 | 66.44 | 67.08 | 71.54 | | 所得税 | 3.09 | 10.10 | 10.20 | 10.88 | | 净利润 | 33.50 | 56.34 | 56.88 | 60.66 | | 归母净利润 | 33.50 | 56.34 | 56.88 | 60.66 | ### 每股指标与估值 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |-------------------|------|------|------|------| | EPS（元） | 0.37 | 0.65 | 0.66 | 0.70 | | ROE（加权） | 4.14% | 6.99% | 6.77% | 6.92% | | BVPS（元） | 8.99 | 9.38 | 9.79 | 10.22 | | P/E（倍） | 28.05 | 17.95 | 14.06 | 13.26 | | P/B（倍） | 1.18 | 1.17 | 0.95 | 0.91 | ## 总结 东方证券在2025年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，主要得益于投资收益（含公允价值变动）的大幅提升，以及财富管理、投行业务和券商资管业务的全面改善。公司积极优化业务结构，提升客户价值创造能力，同时加强风险管理，降低股票质押风险。在行业竞争加剧的背景下，东方证券通过多元化投资、精细化运营和战略转型，逐步实现业绩提升和估值优化，维持“增持”投资评级。