20260712-中信证券-海外宏观_经济视角看海外AI叙事的疑虑与前景_3页_177kb

海外宏观 | 经济视角看海外AI叙事的疑虑与前景总结

核心内容

本文从经济视角出发，分析当前海外市场对AI叙事的疑虑与前景，重点探讨算力需求、企业AI采用率、市场波动以及不同地区股市的吸引力变化。

主要观点

• AI普及的现实挑战：终端用户在选择AI模型时，不仅关注性能，更受到Token预算的财务约束，算力成本成为影响AI投资的重要因素。
• 算力硬件的市场表现：二季度算力硬件的强劲表现主要由价格上涨驱动，而非交付量增长，反映出市场对稀缺性的溢价追逐。
• 市场波动与预期变化：随着市场焦点从稀缺性转向可持续性，AI投资的经济账愈发重要，投资者开始重新评估AI叙事的长期价值。
• 美国企业AI采用率提升：美国企业对AI的采用率正在提高，整体科技投资强度符合长期趋势，且在财务上未透支未来需求。
• 科技主线的吸引力：尽管高利率对传统顺周期板块形成压力，但科技投资对利率变动的敏感性较低，仍看好科技主线的投资机会。
• 算力链中下游偏好：在算力硬件已显著上涨、非硬件板块表现相对较弱的情况下，中下游环节更有可能带来基本面的惊喜。
• 美股相较于日韩更具吸引力：在算力链上游供需缺口缓解、Token价格回落以及市场竞争机制促进终端AI服务用量增长的背景下，美股可能重新展现比日韩股市更强的吸引力。

关键信息

• 算力驱动逻辑：算力硬件在二季度的强劲表现并非由放量驱动，而是由涨价驱动，体现出典型的周期性特征。
• Token预算的重要性：终端企业AI投资决策更多由Token预算决定，而非单纯追求高性能。
• 市场预期分化：美股科技主线表现突出，而韩国等海外市场则因AI叙事持续性疑虑而波动加剧。
• 风险提示：全球流动性变化、技术进步、政策调整及突发事件等可能对市场预期产生重大影响。

投资建议

• 偏好算力链中下游：当前更倾向于关注算力链中下游环节，因其可能在AI商业化应用中带来新的需求增长。
• 美股配置价值：在流动性预期不充裕、经济温和增长的背景下，美股仍具备比日韩股市更强的吸引力。
• 关注终端应用落地：AI叙事的可信度最终取决于终端用户的商业化应用前景，需持续关注AI在实际业务中的落地情况。

风险因素

• 全球市场流动性或情绪变化超预期；
• 技术进步、企业业绩、政策变化或突发事件影响超预期；
• 海外经济动能不及预期或通胀超预期。

作者信息

• 韦昕澄：中信证券海外宏观分析师
• 崔嵘：中信证券海外宏观首席分析师
• 李翀：中信证券海外宏观联席首席分析师
• 张奇：中信证券海外宏观分析师

免责声明

本文内容节选自中信证券研究部于2026年7月12日发布的《海外宏观经济专题—经济视角看海外AI叙事的疑虑与前景》报告。具体分析内容及相关风险提示请详见完整报告。若因摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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