> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中裕科技（920694）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 中裕科技（920694）2025年年报显示，公司全年营收实现7.10亿元，同比增长18.41%，但归母净利润同比下降14.25%至0.90亿元，主要受关税、运费、汇率波动及政府补助减少等因素影响。公司境外营收占比达83%，同比增长51.15%，成为业绩增长的主要驱动力。境内收入则因灾后重建政策红利消退而同比下降43.04%。公司对2026-2028年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润将逐步回升，分别达到1.06亿元、1.36亿元和1.79亿元，对应PE估值分别为21倍、17倍和13倍，维持“增持”评级。 ## 主要观点 ### 1. 营收结构与增长情况 - **总营收**：2025年公司营收为7.10亿元，同比增长18.41%。 - **境外营收**：占比83%，同比增长51.15%，主要得益于美国和中东市场销售增长。 - **境内营收**：同比下降43.04%，主要因灾后重建政策红利消退。 ### 2. 产品结构与盈利能力 - **主要产品**：耐高压大流量输送软管（营收4.75亿元，同比增长22.17%，占比67%）和普通轻型输送软管（营收1.83亿元，同比增长15.08%，占比26%）为盈利基本盘。 - **毛利率**：2025年销售毛利率为48.53%，同比微降0.32个百分点；销售净利率为12.61%，同比降低4.65个百分点。 - **新品拓展**：钢衬改性聚氨酯耐磨管和柔性增强热塑性复合管仍处于市场拓展初期，收入规模较小。 ### 3. 海外市场布局与产能释放 - **海外布局**：公司积极开拓中东、南美和澳洲等新兴市场，中裕沙特已于2024年12月开业，实现本土化生产并覆盖多个核心市场。 - **产能释放**：2026年1月，公司募投产品钢衬改性聚氨酯耐磨管取得4881万元订单，标志着新品与新产能进入放量阶段，有望支撑公司未来增长。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为1.06亿元、1.36亿元和1.79亿元，预计净利润增长率分别为18.45%、28.05%和30.97%。 - **估值指标**：2025年P/E为25.30倍，2026年为21.36倍，2027年为16.68倍，2028年为12.74倍。P/B（现价）分别为2.56倍、2.39倍、2.21倍和2.01倍，显示估值逐步下降趋势。 ### 5. 财务数据概览 - **资产负债表**：2025年资产总计为1,245亿元，负债合计为358亿元，资产负债率为28.79%。 - **利润表**：2025年营业总收入710亿元，营业成本365亿元，税金及附加8亿元，销售费用111亿元，管理费用71亿元，研发费用34亿元，财务费用13亿元，净利润89亿元，归母净利润90亿元。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流为95亿元，投资活动现金流为-121亿元，筹资活动现金流为-45亿元，现金净增加额为-71亿元。预计2026-2028年现金净增加额分别为47亿元、61亿元和79亿元。 ## 关键信息 ### 增长驱动因素 - **海外市场拓展**：美国、中东等市场销售增长显著，推动境外营收大幅上升。 - **新品订单**：钢衬改性聚氨酯耐磨管取得4881万元订单，标志着新产能和新产品的释放。 ### 风险提示 - **国际贸易摩擦**：可能影响公司海外业务。 - **宏观经济波动**：可能对市场需求造成冲击。 - **市场竞争加剧**：可能对公司盈利能力构成压力。 ### 投资建议 - **评级**：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。 - **估值预期**：随着新产能释放和新品拓展，公司估值有望逐步下降，PE倍数预计从25.30倍降至12.74倍。 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E（现价&最新摊薄） | 25.30 | 21.36 | 16.68 | 12.74 | | P/B（现价） | 2.56 | 2.39 | 2.21 | 2.01 | | ROIC(%) | 10.07 | 10.27 | 12.23 | 14.75 | | ROE-摊薄(%) | 10.14 | 11.17 | 13.24 | 15.81 | | 资产负债率(%) | 28.79 | 29.75 | 30.63 | 31.40 | ## 总结 中裕科技2025年业绩受外部因素影响，但境外市场表现强劲，推动营收增长。公司产品结构清晰，耐高压大流量输送软管和普通轻型输送软管为盈利基本盘，新品与海外产能释放将成为未来增长的关键。尽管2025年净利润下滑，但预计2026-2028年将逐步回升，公司估值有望进一步优化。整体来看，公司具备较强的海外市场拓展能力和产品竞争力，投资价值值得关注。