> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年“钱多”行情分析总结 ## 核心内容 2026年“钱多”行情与2022年存在相似性，主要体现在银行负债端宽松、资金利率持续低于政策利率、流动性向债市外溢等特征。当前市场环境下，央行对资金利率的容忍度较高，但随着资金价格持续下探，政策干预的可能性增加。分析重点包括资金宽松的成因、信贷投放情况、央行可能的干预方式以及市场未来走势预期。 ## 主要观点 ### 1. 2022年“钱多”行情回顾 - **资金利率长期低于政策利率**：2022年4月降准后，资金面宽松启动，7天逆回购利率长期低于DR007及DR001，央行容忍资金利率低于政策利率的状况。 - **银行负债端宽松，信贷投放偏弱**：大行和中小行的负债端扩张快于信贷投放，推动资金向债市外溢。 - **流动性宽松向资管市场外溢**：债基规模快速增长，流动性进一步向非银机构传导。 - **政策性开发性金融工具推动信贷修复**：通过政策性银行发债筹资、贴息等手段，政策性金融工具开始带动信贷扩张，资金面逐步回归常态。 ### 2. 2026年“钱多”行情重演 - **存款高增与结汇潮推动负债端宽松**：一季度银行存款规模增长，大行个人定存增速回升，非银存款增长强于金融债券。 - **信贷投放偏弱，流动性继续沉淀**：3月新增人民币贷款同比少增6500亿元，信贷扩张乏力，新增负债更多转化为债券配置和市场融出。 - **外汇占款增加形成额外流动性**：一季度央行外汇占款增加2034亿元，形成超额流动性投放。 ### 3. “钱多”行情的收场路径 - **资金价格进一步下行或引发央行干预**：若资金利率持续偏离政策利率，央行可能通过窗口指导、回笼流动性或工具创新进行干预。 - **信贷改善是“钱多”逻辑自我修正的关键**：当前信贷偏弱，需依赖新型政策性金融工具推动企业中长期贷款修复。 - **政策利率锚定作用增强**：2022年央行对资金利率容忍度较高，但2026年政策利率引导更为重要，央行可能更早干预以防止资金利率突破隐性下限。 ## 关键信息 - **资金利率表现**：2026年4月以来，DR007和DR001均位于政策利率下方，短期利率持续下行。 - **央行操作变化**：2026年央行强调政策利率引导，可能通过逆回购缩量、正回购或结构性工具干预市场利率。 - **新型政策性金融工具作用**：预计年中附近政策性金融工具对中长期信贷的拉动效应将显现，带动信贷修复和资金面改善。 - **银行资产负债失衡**：大行与中小行在负债端扩张快于资产端信贷投放，形成流动性过剩。 - **市场流动性外溢**：资金通过银行间市场向非银机构传导，债基规模持续增长，推动债市交易活跃。 ## 结构化分析 ### 2022年“钱多”行情特征 | 特征 | 描述 | |------|------| | 货币政策宽松 | 央行对资金利率低于政策利率保持高容忍度，地量逆回购操作 | | 银行负债端宽松 | 大行企业存款和中小行个人存款高速增长，存款留存率高 | | 资产端信贷偏弱 | 信贷投放不足，更多资金流向债券市场 | | 流动性外溢 | 资金向债基、非银机构传导，推动债市增量买盘 | | 政策性金融工具落地 | 政金债净融资规模上升，带动信贷修复和资金面改善 | ### 2026年“钱多”行情特征 | 特征 | 描述 | |------|------| | 存款高增 | 大行与中小行存款规模增长，存款留存率高于预期 | | 结汇潮助力 | 企业结汇意愿回升，推动人民币存款增长，形成额外流动性 | | 信贷投放偏弱 | 信贷扩张乏力，新增负债未被贷款吸收，更多转化为债券配置 | | 非银存款增长 | 非银存款规模增长快于金融债券，负债成本下降 | | 央行容忍度变化 | 政策利率引导作用增强，央行对资金利率脱离目标区间的容忍度降低 | ### “钱多”行情收场逻辑 | 因素 | 影响 | |------|------| | 资金价格持续下行 | 可能触发央行干预，如窗口指导、流动性回笼 | | 信贷改善 | 是“钱多”逻辑自我修正的关键，依赖政策性金融工具拉动 | | 政策利率锚定 | 央行加强利率引导，维护政策意图，防止资金利率跌破隐性下限 | ## 风险提示 - **政策变化风险**：央行货币政策态度可能变化，影响资金面宽松格局。 ## 附录：图表目录 - 图表1：2022年7-9月央行地量投放流动性 - 图表2：2022年资金利率长期低于政策利率运行 - 图表3：2022年企业留抵退税累计2.46万亿元 - 图表4：大行企业定存同比增速高，负债端稳定性加强 - 图表5：部分中小行1年定存利率优势明显 - 图表6：大行企业定存同比增速高，负债端稳定性加强 - 图表7：大行金融债券与非银存款增加 - 图表8：中小行金融债券增幅较缓 - 图表9：2022年定存利率下行带动成本压降 - 图表10：2022年金融债发行与同业负债成本整体下行 - 图表11：2022年大行信贷总量尚可，稳定性下降 - 图表12：2022年中小行信贷偏弱，缺资产突出 - 图表13：2022年上半年大行债券投资力度加大 - 图表14：2022年全年中小行买债力度渐强 - 图表15：2022年1-7月资金分层渐趋缓和 - 图表16：2022年1-7月大行资金融出规模持续增加 - 图表17：2022年新成立中长债基份额增速较快 - 图表18：债基在2022年1-9月保持50%以上同比增速 - 图表19：降息落地前夕市场降息预期较强 - 图表20：2022年8月降息前后市场利率表现 - 图表21：2022年9月政金债净融资规模升至阶段高点 - 图表22：2022年下半年起企业中长期信贷增速波动回升 - 图表23：2022年底银行间债市杠杆率高位回落 - 图表24：2022年年末短端利率快速上行 - 图表25：大行个人定存增速回升反映存款留存率高 - 图表26：大行单位定存同比回升至与去年同期持平 - 图表27：银行非银存款超过金融债券负债规模 - 图表28：银行信贷偏弱格局持续，中长贷增速下滑 - 图表29：央行外汇占款规模回升形成流动性投放 - 图表30：结汇潮带动企业存款回升 - 图表31：短端利率自年初以来下行加速 - 图表32：央行买断式逆回购缩量投放，逆回购地量投放 - 图表33：大行流动性融出规模可能受窗口指导 - 图表34：窗口指导可能视市场加杠杆强度进行 - 图表35：买断式回购缩量或能回笼部分流动性 - 图表36：2026年1-2月中央财政支出同比偏强 - 图表37：当前资金利率在政策利率-20BP以上运行 - 图表38：央行正回购历史多发生在加息区间 - 图表39：关注新型政策性金融工具投放计划情况 - 图表40：2015年和2022年PSL扩量带动信贷扩张 - 图表41：当前利率互换反映的未来降息预期相对中性 - 图表42：新型政策性金融工具尚待投放显效 ## 总结 “钱多”行情的持续依赖于银行负债端宽松与信贷端疲软的对比。2026年与2022年相似，但央行对政策利率的锚定作用更为显著，资金利率已接近隐性下限。若信贷端未能改善，央行可能出手干预。新型政策性金融工具是当前推动信贷修复的关键，预计年中附近将显现效果。整体来看，当前“钱多”逻辑仍在延续，但未来需关注央行态度和信贷改善情况，以判断行情是否会收场。