利率债5月报告：关注期债的资本利得-20230711-联储证券-31页_3mb

利率债5月报告总结

核心内容概述

本报告分析了2023年5月中国利率债市场的表现及未来走势，指出经济基本面修复缓慢，货币政策保持宽松，导致利率债收益率持续下行，债市整体走强。同时，报告强调国债期货价格的上涨及期债资本利得的潜力，并提出相应的投资策略与风险提示。

主要观点

债市回顾

• 利率债走势：5月份利率债继续走强，10年期中债国债和国开债到期收益率分别降至2.685%和2.84%，为年内最低水平。
• 利率债增量：5月份利率债发行金额2.15万亿元，到期1.29万亿元，净增0.86万亿元，地方政府债增量较大。
• 债市参与者：商业银行仍是最大参与者，持有债券比例接近70%；其他类型金融机构如信用社、证券公司、境外机构也在增持利率债。
• 国债期货：T2309、TS2309、TF2309合约价格持续上涨，成交额和持仓量显著增加，期债资本利得成为关注重点。

债市研判

• 基本面修复缓慢：生产端、投资端和出口端修复均不及预期，价格端持续回落，整体经济总需求不足。
• 货币政策宽松：M2同比增速维持高位，社融同比增速较低，货币供给相对充裕，MLF操作趋于稳健，利率下调可能性增加。
• 流动性宽裕：质押式回购利率DR007与R007下降，资金价格处于低位，同业存单利率下行，理财产品收益率走低，人民币贷款修复缓慢，印证流动性宽裕。
• 利率债走势：10年期和5年期国债到期收益率可能继续下行，受基本面和政策面双重影响。

关键信息

经济基本面

• 生产端：日均耗煤量、高炉开工率、PTA开工率、涤纶短纤开工率、江浙织机开工率等均修复缓慢。
• 投资端：房地产相关土地成交面积、土地溢价率、二手房挂牌价指数等表现疲软，投资修复缓慢。
• 消费端：汽车销量修复较快，但剔除低基数效应后仍显结构性复苏，其他消费品价格指数回落。
• 出口端：全球需求降低，出口修复缓慢，海运价格指数下行，印证出口疲软。
• 价格端：CPI和PPI持续回落，高频数据未见回升迹象，多种工业原材料价格指数下行。

货币政策与资金面

• M2与社融：M2同比增速维持在12%左右，社融存量同比增速处于低位，两者差额维持正值。
• MLF操作：操作趋于稳健，利率下调可能性增加，4、5月份净投放量下降。
• LPR：一年期和五年期LPR利率仍有下调空间，5月底分别为3.65%和4.3%。
• 货币逆回购：操作略有收缩，投放量适应到期量，短期流动性较为宽裕。
• 人民币汇率：人民币对美元持续贬值，美债收益率维持高位，央行干预可能性较低。

利率债走势与交易策略

• 到期收益率：预期继续下行，主要受基本面修复缓慢和货币政策宽松影响。
• 国债期货：价格持续上涨，资本利得空间仍存在，期现策略和基差策略可能带来投资收益。
• 现券与期债：现券票息收入下降，期债价格上扬，波动性分化，国债期货更具投资吸引力。

风险提示

• 基本面修复偏离预期：若经济基本面修复超预期，可能影响利率债收益率走势。
• 宏观政策超预期：若货币政策出现超预期收紧，可能对利率债市场造成压力。

关键图表与数据

• 图1-图4：展示中债国债和国开债到期收益率及期限利差变化。
• 图5-图8：反映GDP、工业增加值、PMI等经济指标走势。
• 图9-图12：显示固定资产投资、房地产投资、消费和出口相关指标。
• 图13-图16：呈现CPI、PPI及工业原材料价格指数变化。
• 图17-图20：展示M2、社融、政府性基金收支等货币政策相关数据。
• 图21-图26：反映利率债发行与到期金额、国债期货价格、成交量及持仓量变化。
• 图27-图72：涵盖各类经济指标及金融工具表现，如运输指数、存单利率、理财产品收益率、贷款余额等。

结论

综合来看，2023年5月利率债市场在宽松货币政策和疲软经济基本面的共同作用下，继续走强，收益率持续下行。国债期货价格上扬，资本利得空间较大。未来需关注基本面修复情况及政策变化，以制定相应投资策略。