2017-可比公司分析：投行估值经典理论及实践_105页_5mb

可比公司分析总结

核心内容

可比公司分析是一种常用的估值方法，广泛应用于M&A、IPO、公司重组和投资决策等领域。该方法基于这样一个假设：具有相似核心业务、财务特征、增长驱动因素和风险的公司之间可以相互参考，从而为目标公司提供估值依据。可比公司分析关注的是公司的当前价值，反映了市场主导情况与情绪，因此有时比内在价值分析更合理。它通常与其他估值方法结合使用，以提高估值的准确性。

主要观点

• 可比公司分析的价值在于其基于市场数据，能够快速提供估值参考。
• 该方法依赖于可比公司的选择，而选择合适的可比公司是分析成功的关键。
• 与内在价值分析相比，可比公司分析更注重市场情况，而非公司基本面。
• 该方法适用于不同行业，但需根据行业特性选择相应的估值比率。

关键信息

可比公司分析步骤

1. 选择可比公司范围

   • 目标公司应与可比公司在行业、产品、客户、分销渠道和地理位置等方面相似。
   • 对于非上市公司，可比公司通常选择其上市竞争对手，并利用行业报告和SEC文件等信息进行筛选。

2. 查找必要的财务数据

   • 数据来源包括SEC文件（如10-K、10-Q、8-K和Proxy Statement）、研究报告、一致估计、新闻公告和财务信息服务提供商。
   • 财务数据需包括利润表、资产负债表和现金流量表信息，以及市场和信用数据。

3. 展开主要统计量、比率、以及交易乘数

   • 财务统计量包括规模（如公司价值、股权价值）、盈利能力（如毛利率、EBITDA Margin、净利润率）、成长分析（如EPS增长率）和投资回报（如ROIC、ROE、ROA）。
   • 交易乘数通常包括EV/EBITDA、P/E、EV/Sales等。
   • 计算完全稀释流通股份时，需考虑可转换证券的转换方式（TSM、If-Converted Method、NSS）。

4. 可比公司间相互比较

   • 通过表格形式对可比公司和目标公司的财务指标、比率和交易乘数进行比较，以确定目标公司的相对位置。
   • 分析师需识别出与目标公司最相似的公司，并去除异常值。

5. 决定估值

   • 通常使用交易乘数的中值或均值来建立估值区间。
   • 估值区间还需考虑交易乘数的最高值和最低值，以及最相似公司的数据。

重要财务指标与计算

• 公司价值：包括股权价值、总债务、优先股、少数股东权益和减去现金及现金等价物。
• 股权价值：由当前股价乘以完全稀释流通股份计算。
• EBITDA：用于衡量公司盈利能力，不受资本结构和税收影响。
• P/E比率：以当前股价除以稀释后EPS，适用于盈利稳定的公司。
• EV/EBITDA：是大多数行业的标准估值乘数，与资本结构和税收无关。
• LTM（Last Twelve Months）：使用过去12个月的财务数据进行计算。
• Calendarization：将非日历年度的财务数据调整为以日历年度为基础。
• Non-recurring Items：需对非经常性项目进行调整，以反映公司持续经营的财务表现。

交易乘数计算

• EV/EBITDA：公司价值除以EBITDA，用于评估公司整体价值。
• P/E：股权价值除以净利润，适用于盈利稳定公司。
• EV/Sales：公司价值除以销售额，适用于低利润或无利润的行业。
• 行业特定乘数：如电信行业使用Access Lines/Fiber Miles，房地产行业使用FFO或NAV等。

优点与缺点

举例：VALUECO的可比公司分析

• 本例中，VALUECO是一家非上市公司，其财务数据和估值乘数基于正常的宏观经济和市场状况。
• 可比公司列表通过分析其上市竞争对手、行业研究报告和SIC/NAICS代码获得。
• 使用财务信息服务提供商获取初步财务信息，为后续分析打下基础。
• 最终通过分析可比公司的交易乘数，建立一个估值区间，用于评估VALUECO的市场价值。