2007年-世界发展银行全球_Government_Bonds_in_Domestic_and_Foreign_Currency___The_Role_of_Institutional_and_Macroeconomic_Factors_57页_267kb

报告摘要

《政府债券在本币与外币中的发行：制度与宏观经济因素的作用》总结

核心内容

本文探讨了政府债券市场在本币与外币中的发展及其货币结构，重点分析了制度因素和宏观经济因素在其中的作用。研究使用了1993年至2000年的面板数据，涵盖发达与新兴市场国家，旨在重新评估“原罪”（original sin）文献中对制度和宏观经济因素的忽视。

主要观点

政府债券市场的发展与货币结构受制度和宏观经济因素影响
- 市场规模和货币结构并非仅由国家规模决定，制度和宏观经济因素同样具有显著影响。
- 国家规模：较大的经济体通常拥有更大的本币债券市场，并发行较少的外币债务。
- 国内金融体系发展：国内金融体系越发达，本币债券市场越成熟，发行的外币债务越少。
- 制度因素：制度化的民主、法律体系、以及金融市场的开放程度对债券市场的发展具有重要作用。
- 宏观经济因素：通货膨胀、财政负担、资本账户开放程度等变量也影响债券市场的结构。
外币债券发行与外国投资者需求正相关
- 外币债券发行量与外国投资者对政府债券的需求显著正相关。
- 外币债券的发行比例与GDP的比率、总政府债券发行量的比率均呈正相关。
- 汇率制度灵活性：汇率制度越不灵活（如固定汇率），外币债券发行比例越高。
“原罪”文献的局限性
- “原罪”文献强调国家规模是唯一决定外币债务发行的关键因素，忽视了制度和宏观经济因素。
- 本文指出，制度和宏观经济因素在解释政府债券市场发展和货币结构方面具有重要价值。
- 历史因素和网络外部性在克服“原罪”中发挥了重要作用，导致路径依赖。
金融一体化与市场结构的变化
- 随着金融一体化加深，国内投资者可以购买国际市场的本币债券，而外国投资者也可以购买国内市场的本币债券。
- 因此，区分发行地对分析货币结构的意义不大。

关键信息

数据来源：使用了国际清算银行（BIS）的数据，同时辅以各国财政部和央行的独立数据，确保数据的全面性和准确性。
研究范围：覆盖35个国家，时间跨度为1993年至2000年，分析了本币与外币政府债券的发行规模和结构。
变量选择：
- 解释变量：包括国家规模（GDP）、国内金融体系发展（银行存款/GDP）、制度化民主、通货膨胀政策指数、财政负担指数、汇率制度灵活性等。
- 被解释变量：本币债券与GDP之比、外币债券与GDP之比、外币债券占总债券的比例。
实证方法：采用面板可行广义最小二乘法（FGLS）进行回归分析，控制异方差和自相关，同时使用滞后值和初始值以减少内生性问题。
主要发现：
- 国家规模与本币债券市场的发展密切相关。
- 金融体系越发达，本币债券市场越成熟，外币债务发行越少。
- 外币债券发行与外国投资者需求、汇率制度灵活性呈正相关。
- 通货膨胀、财政负担、法律起源和资本账户开放度等变量对债券市场结构有显著影响。