> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 山西汾酒2026年中报总结 ## 核心内容 山西汾酒于2026年8月30日发布了2026年中报，核心内容如下： - **业绩表现**： - 2026年H1实现营收210.4亿元，同比减少12.2%； - 归母净利64.4亿元，同比减少24.3%； - 2026年Q2实现营收61.2亿元，同比减少17.7%； - 归母净利10.6亿元，同比减少43.1%。 - **营收拆分**： - 产品端：汾酒实现营收206.2亿元，同比-11.8%；其他酒类实现营收3.1亿元，同比-35.1%； - 区域端：省内营收79.4亿元，同比-9.1%；省外营收130.0亿元，同比-14.2%。 - **经营分析**： - 2026年H1归母净利率下降至30.6%，同比-4.9pct； - 毛利率同比-1.3pct至75.4%； - 销售费用率同比+2.5pct至13.7%（Q2销售费用率同比+9.7pct）； - 税金及附加占比同比+1.4pct； - 2026年Q2毛销差继续回落，与行业景气调整阶段特征一致； - 合同负债余额为66.6亿元，环比下降12.5亿元； - 销售收现57.5亿元，同比减少17.1%； - 2026年Q2经销商数量变化不大，省内/省外产品结构稳定。 - **战略进展**： - 公司持续推进全国化2.0战略，重点精耕核心市场并渗透潜力区域； - 长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。 ## 盈利预测与估值 - **收入预测**（单位：亿元）： - 2026E: 328.1 - 2027E: 344.77 - 2028E: 373.76 - 年增长率：-15.3% / +5.1% / +8.4% - **归母净利预测**（单位：亿元）： - 2026E: 84.43 - 2027E: 91.09 - 2028E: 102.97 - 年增长率：-31.1% / +7.9% / +13.0% - **每股收益（EPS）**： - 2026E: 6.92 - 2027E: 7.47 - 2028E: 8.44 - **PE估值**： - 2026E: 17.2倍 - 2027E: 15.9倍 - 2028E: 14.1倍 - **评级**：维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期； - 行业政策风险； - 全国化战略推进不及预期； - 食品安全风险。 ## 分析师信息 - 刘宸倩（执业编号：S1130519110005） 邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn - 叶韬（执业编号：S1130524040003） 邮箱：yetao@gjzq.com.cn ## 当前股价与市场评级 - **市价**：119.03元 - **市场相关报告评级比率分析**： - 一周内：1.00（买入） - 一月内：1.00 - 二月内：1.05 - 三月内：1.09 - 六月内：1.00 ## 关键财务指标（2023-2028E） | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 21.80% | 12.79% | 7.52% | -15.26% | 5.08% | 8.41% | | 净利润增长率 | 28.93% | 17.29% | 0.03% | -31.05% | 7.88% | 13.05% | | ROE（摊薄） | 37.50% | 35.23% | 30.90% | 19.83% | 19.90% | 20.85% | | P/E | 18.4 | 17.1 | 17.2 | 15.9 | 14.1 | - | | P/B | 6.5 | 5.3 | 3.4 | 3.2 | 2.9 | - | ## 投资建议 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%； - **减持**：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 主营业务收入 | 31,928 | 36,011 | 38,718 | 32,810 | 34,477 | 37,376 | | 主营业务成本 | -7,884 | -8,570 | -9,737 | -8,563 | -8,884 | -9,468 | | 毛利 | 24,044 | 27,441 | 28,982 | 24,246 | 25,593 | 27,907 | | 营业税金及附加 | -5,832 | -5,933 | -6,916 | -6,700 | -6,895 | -7,288 | | 销售费用 | -3,217 | -3,726 | -4,102 | -4,500 | -4,700 | -4,900 | | 管理费用 | -1,202 | -1,447 | -1,453 | -1,500 | -1,550 | -1,650 | | 研发费用 | -88 | -148 | -174 | -148 | -155 | -168 | | EBIT | 13,705 | 16,187 | 16,338 | 11,399 | 12,292 | 13,901 | | 净利润 | 10,459 | 12,253 | 12,295 | 8,504 | 9,172 | 10,364 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 7,225 | 12,172 | 9,014 | 8,483 | 8,631 | 10,051 | | 投资活动现金净流 | -10,220 | -3,929 | 3,452 | -4,437 | 1,840 | 2,436 | | 筹资活动现金净流 | -4,432 | -5,734 | -7,762 | -5,678 | -5,921 | -6,694 | | 现金净流量 | -7,426 | 2,510 | 3,452 | -4,437 | 1,840 | 2,436 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 资产总计 | 44,096 | 53,495 | 56,323 | 60,114 | 64,155 | 69,208 | | 流动资产 | 34,608 | 44,034 | 45,911 | 48,969 | 52,232 | 56,489 | | 非流动资产 | 9,488 | 9,461 | 10,413 | 11,145 | 11,922 | 12,719 | | 负债 | 15,821 | 18,291 | 16,189 | 16,964 | 17,753 | 19,136 | | 股东权益 | 27,837 | 34,754 | 39,633 | 42,588 | 45,776 | 49,381 | ## 特别声明 - 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发、转载、引用等； - 报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性； - 报告仅为参考，不构成投资建议； - 报告不承担使用材料产生的任何损失责任； - 报告仅限中国境内使用。 ```