20260322-东吴证券-周观_通胀预期反复_如何影响债市_40页_2mb

固收周报20260322总结

核心内容概述

本周（2026.3.16-2026.3.20）国内债券市场呈现震荡格局，10年期国债活跃券收益率从 $1.8225%$ 上行至 $1.8365%$。主要受到海外局势不确定性增强、油价波动加剧以及输入型通胀预期反复的影响。同时，美联储降息节奏延后，政策路径高度依赖通胀进展与中东局势演变。

主要观点

• 债市震荡：本周利率债收益率整体震荡，主要受到海外局势、油价波动和输入型通胀预期反复的影响，债市观望情绪加重。
• PPI同比转正：国内PPI同比转正时间早于预期，但其驱动逻辑是否能由外部刺激转为内生催化仍需观察。
• 美联储政策：美联储维持利率不变，强调需看到通胀回落的实质性进展才会进一步降息，降息预期继续后移。
• 流动性宽松：央行继续实施适度宽松的货币政策，但降息可能性降低，市场已计入过多降息预期。

关键信息

国内债市表现

• 10年期国债收益率：从上周五的 $1.8225%$ 上行1.4bp至本周五的 $1.8365%$。
• 周一：美伊冲突升级和经济数据公布，收益率上行1.94bp。
• 周二：中美经贸磋商未超预期，美国释放战略石油，收益率下行0.38bp。
• 周三：油价回落，收益率下行1.01bp。
• 周四：地缘冲突升级和美联储边际转鹰，收益率下行0.8bp。
• 周五：海外不确定性延续，收益率上行0.05bp。

美国经济数据与市场反应

• PPI数据：美国核心PPI同比上涨 $3.84%$，环比上涨 $0.7%$；整体PPI同比上涨 $3.31%$，环比上涨 $0.5%$。
• 新屋销售：环比下降 $17.6%$，显示房地产需求波动较大。
• 制造业产出：同比上涨 $1.3%$，环比小幅增长 $0.2%$，显示制造业景气度有所修复但动能仍偏弱。
• 失业金数据：首次申请失业金人数约22.2万人，连续申请人数维持在186万人附近，劳动力市场供需逐步趋松。
• 美联储表态：强调需看到通胀回落的实质性进展才会降息，且中东局势对经济影响仍不明朗。

信用债市场回顾

• 信用债发行：本周共发行483只信用债，总发行量3,977.85亿元，总偿还量3,064.08亿元，净融资额913.77亿元。
• 城投债：发行781.73亿元，偿还1,094.97亿元，净融资额-313.24亿元。
• 产业债：发行3,196.12亿元，偿还1,969.11亿元，净融资额1,227.01亿元。
• 信用利差：短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体上行，城投债信用利差呈分化趋势。
• 等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差全面下行。

风险提示

• 大宗商品价格波动：油价波动可能加剧输入型通胀预期，影响债市走势。
• 宏观政策变动：央行货币政策调整及美联储降息预期变化可能对市场产生影响。

重要数据与图表

流动性跟踪

• 公开市场操作：本周共净投放658亿元，包括逆回购和MLF等工具。
• 货币市场利率：图7显示货币市场利率对比分析，反映市场流动性状况。

宏观数据跟踪

• 钢材价格：总体上行，显示生产端价格仍维持高位。
• LME有色金属期货：全面下行，显示国际市场对大宗商品需求减弱。
• PPI与核心PPI：图2显示PPI与核心PPI同比维持高位，环比波动上行，通胀压力仍存在。
• 失业金数据：图5显示首次申请失业金人数小幅回落，连续申请人数仍处高位。

地方债回顾

• 发行概况：本周发行73只地方债，总金额3,422.34亿元，净融资额2,138.23亿元。
• 发行利差：图30显示本周地方债发行利差主要位于20-30BP之间。
• 地方债成交：本周地方债成交量4,426.89亿元，换手率 $0.78%$。
• 地方债收益率：表5显示地方债到期收益率呈分化趋势，1Y、3Y、5Y、7Y收益率分别下降2.00、1.00、2.00、2.00BP。

信用债市场

• 信用债收益率：国开债收益率总体下行，短融中票收益率全面下行，企业债收益率总体下行，城投债收益率总体下行。
• 信用利差：短融中票信用利差呈分化趋势，企业债信用利差总体上行，城投债信用利差呈分化趋势。
• 等级利差：短融中票等级利差呈分化趋势，企业债等级利差呈分化趋势，城投债等级利差全面下行。

结论

综上所述，短期内债券市场缺乏顺畅的长线逻辑，建议关注PPI同比的回升驱动逻辑能否由外部刺激转为内生催化，以及1-2月强于预期的经济数据是否受到今年较晚春节的影响。维持对债市震荡格局的判断，10年期国债收益率在1个月内或难以摆脱 $1.8% - 1.85%$ 的区间。