> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 存量换新当道，企业出海加速 ## 核心内容 ### 家电与地产相关性分析 家电行业与地产存在较强的关联性，尤其是白电和大厨电作为刚需品类，其销售与地产数据有较强相关性。白电（空调、冰箱、洗衣机）和大厨电（油烟机、燃气灶）的销量受新房和二手房拉动影响显著。 ### 品类特性与需求变化 - **白电**：空调作为白电中尚未饱和的品类，保有量仍有提升空间，其地产拉动比例逐年下降，换新需求逐渐成为主要驱动力。冰洗（冰箱、洗衣机）保有量接近饱和，地产拉动比例稳定在20%左右，未来主要依赖存量换新。 - **厨电**：传统厨电（油烟机、燃气灶）与地产新增需求相关性高，但随着城镇家庭保有量接近饱和，未来换新需求将逐步提升。新兴厨电（洗碗机、蒸烤箱）需求增长迅速，但尚未形成显著的地产拉动效应。 - **黑电**：彩电受可替代产品增多、使用场景受限等因素影响，内销量持续下滑，与地产相关性较弱。 ## 主要观点 ### 需求结构变化 - 新房拉动对家电销售的影响逐渐减弱，二手房拉动比例显著上升。 - 冰洗品类基本饱和，换新成为主要增长动力；空调和油烟机仍有较大成长空间。 - 传统厨电因高精装配置比例与地产数据高度相关，但未来随着城镇家庭保有量接近饱和，农村市场将成为换新增长的重要推动力。 ### 投资建议 - 白电板块推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电，因其具备“低估值、高分红”属性，股价安全边际高，弹性大。 - 大厨电推荐老板电器、华帝股份，因其在传统厨电领域具备较强的市场地位。 ### 政策影响 - 以旧换新政策力度加大，对家电内销拉动显著，2024年和2025年政策效果尤为明显。 - 2025年国家安排3000亿元超长期特别国债支持以旧换新，推动家电消费增长。 ### 出海趋势 - 家电企业加速全球化布局，通过收购海外品牌拓展国际市场。 - 海尔智家、美的集团、格力电器等企业在北美、西欧市场已占据一定份额，且在“一带一路”国家出口持续增长。 ## 关键信息 ### 品类需求与增长空间 - **空调**：当前每百户保有量为185.6台，预计行业年销售天花板为13870万台，仍有41%的成长空间。 - **冰箱**：每百户保有量接近饱和，预计年销售天花板为6000万台，仍有38%的成长空间。 - **洗衣机**：每百户保有量接近饱和，预计年销售天花板为5583万台，仍有30%的成长空间。 - **油烟机**：城镇家庭保有量接近饱和，农村家庭仍在提升，预计年销售天花板为4674万台，仍有99%的成长空间。 ### 品牌出海进展 - **海尔智家**：完成多项海外收购，包括GEA、Candy、开利商用制冷等，实现全球化品牌布局。 - **美的集团**：通过收购海外品牌及布局全球市场，提升品牌影响力和市场份额。 - **格力电器**：凭借技术优势和高毛利率，持续在海外市场拓展。 ### 成本与盈利能力 - 国内白电企业（美的、海尔、格力）毛利率显著高于海外品牌（惠而浦、伊莱克斯、大金），且优势持续扩大。 - 白电企业具备较强的供应链优势，成本控制能力优于海外企业。 ### 股价表现 - 白电与厨电股价波动与地产景气度密切相关，但随着换新需求增加，其与地产的相关性逐步减弱。 - 以旧换新政策对股价有显著催化作用，2024年和2025年政策实施期间，股价表现积极。 ## 有别于大众的认识 ### 地产拉动比例下降 - 随着家电保有量逐步趋于饱和，地产拉动比例下降，换新需求成为主要支撑。 - 新房拉动比例从2014年的15%-38%逐步下降至2026年的10%-24%，显示地产对家电需求的直接影响减弱。 ### 消费行为变化 - 电视销量下滑与消费者娱乐方式转变密切相关，与地产数据相关性较弱。 - 厨电中传统品类与地产相关性高，但未来将逐步被换新需求主导。 ### 出海趋势加速 - 家电企业通过品牌收购、市场拓展等方式加速全球化进程，特别是在“一带一路”市场表现突出。 - 海尔智家通过收购海外品牌实现市场份额快速提升，成为出海典范。 ## 总结 随着我国家电市场逐步进入存量换新阶段，传统家电（如空调、冰箱、洗衣机、油烟机）的需求结构发生显著变化，新房拉动比例下降，二手房及换新需求逐步成为主要增长动力。同时，家电企业加速全球化布局，通过品牌收购和市场拓展，提升国际市场份额。以旧换新政策的持续实施对内销市场形成有效支撑，推动家电消费增长。在投资层面，白电和大厨电板块具备较强的估值修复潜力，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电及老板电器、华帝股份等企业。