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广发宏观：美国经济结构变化或令中国出口亮点切换

核心内容

本报告分析了2020年第二季度至第四季度中国出口结构的变化，并预测2021年中国出口亮点可能向中游设备等领域转移。核心内容包括：

• 2020年H2中国出口亮点回顾：中国出口在2020年Q2-Q4呈现显著增长，其中纺织服装、抗疫物资、机电产品、杂项制品等成为主要拉动行业。
• 出口增长动因分析：出口亮点主要源于疫情带来的海外需求增加、供给替代效应以及美国对地产后周期产品的强劲需求。
• 2021年出口趋势预测：随着美国疫情居家需求和地产后周期消费的放缓，中国出口结构或将转向由美国地产投资和资本开支推动的中游设备出口。
• 风险提示：美国财政政策、疫情发展、美联储货币政策及对中国出口影响可能超预期，需密切关注。

主要观点

2020年Q2-Q4中国出口亮点回顾

• 2020年Q2-Q4中国出口同比变化显著，Q4出口金额同比增加值达1121.05亿美元，同比增速为16.66%，创10年新高。
• 出口亮点行业包括：
  • Q2：纺织服装、抗疫物资、化学产品、药品、光学医疗设备等。
  • Q3：纺织服装、机电产品、杂项制品、地产后周期产品（如家具、家电）。
  • Q4：机电产品、杂项制品、地产后周期产品（如家具、家电）。
• 2020年H2中国出口亮点主要集中在终端耐用品领域，地产后周期产品表现尤为突出。

2020年出口增长动因

• 疫情：疫情初期，海外需求激增，尤其是医疗物资需求。
• 供给替代：部分行业因海外生产受限，中国出口替代效应明显。
• 美国需求：美国对地产后周期产品（如家具、家电）和疫情相关产品（如玩具、游戏）需求强劲，成为主要拉动因素。

2021年出口趋势预测

• 美国需求趋弱：2020年H2美国个人耐用品消费支出增速极高，但2021年增速开始放缓，可能由居民消费转向企业补库需求。
• 地产后周期需求下降：美国地产销售热度已有所降温，对家具、家电等地产后周期产品的需求将减弱。
• 设备出口有望上升：随着美国地产投资及资本开支加速，中游设备（如机电产品）出口或将成为新的亮点。
• 疫情居家需求减弱：随着疫苗接种率上升，美国疫情居家相关产品需求将明显弱于2020年H2。

关键信息

• 美国个人耐用品消费：2020年6-7月个人耐用品消费支出同比增速达到两位数，为历史罕见，但11-12月已回落。
• 库存水平：美国商品库存仍处于历史低位，未来可能由居民消费转向企业补库，但整体拉动力或有所减弱。
• 地产销售与投资：美国地产销售热度已减，但地产投资及资本开支加速，推动中游设备出口。
• 疫苗接种情况：全球主要经济体疫苗接种剂数占总人口比重仍较低，尤其中国及多数国家尚未实现群体免疫。
• 出口替代效应：部分行业因海外供给不足，中国出口替代效应显著，如纺织服装、机电产品等。

风险提示

• 美国财政政策超预期：可能对居民消费和企业投资产生影响。
• 美国疫情超预期：可能延缓经济复苏进程，影响出口需求。
• 美联储货币政策超预期：可能对美元汇率和全球市场产生影响。
• 美国对中国出口影响超预期：可能因贸易政策变化而对出口产生影响。

结论

2021年，中国出口结构或将由疫情相关的终端耐用品向中游设备等产品转移。美国需求虽有所趋弱，但地产投资及资本开支加速仍可能推动中国设备出口。同时，全球疫苗接种进度及供给恢复情况将影响出口替代效应。投资者需关注美国经济结构变化及潜在风险因素。