20130912-中投证券-东凌国际-000893.SZ-管理专业+延迟点价+伺机扩张_打造业绩高弹性_14页_807kb

东凌粮油投资分析总结

核心内容

东凌粮油（股票代码：000893）是一家从事粮油加工的上市公司，近期因管理团队优化、延迟点价模式应用及行业扩张战略的推进，其基本面持续改善，投资评级被上调至“强烈推荐”。公司当前股价为15.33元，目标价为21.17元，对应2013-2015年EPS预测分别为0.42元、0.85元、1.50元，PE分别为35倍、18倍、10倍。

主要观点

1. 管理团队优化：公司新管理团队的到位显著提升了运营能力，使得公司在行业整体亏损的背景下仍能实现正收益。
2. 延迟点价模式：公司已采用延迟点价模式，有效转移大豆价格下跌风险，降低业绩波动性。
3. 政府管制退出：随着政府对豆油价格的放开，公司作为民营企业受益于成本控制和运营效率，盈利能力有望提升。
4. 行业扩张战略：公司积极寻求内生性增长与外延式扩张，计划延伸产业链，提升产品结构，进一步增强盈利能力。
5. 财务预测积极：预计2013-2015年公司归属母公司净利润将分别达到113/226/400百万元，EPS分别为0.42/0.85/1.50元，PE分别为35/18/10倍。

关键信息

股价表现

• 6个月内股价上涨20.43%
• 2013年农林牧渔行业整体上涨13.06%，而公司表现优于行业
• 沪深300指数6个月内上涨4.60%，公司表现更优

财务指标

• 营业收入：预计2013-2015年分别为9869/11146/12812百万元，年均增长15%
• 归属母公司净利润：预计2013-2015年分别为113/226/400百万元，年均增长显著
• 毛利率：预计从2012年的1.7%提升至2015年的4.9%
• ROE：预计从2012年的10.6%提升至2015年的28.5%
• 每股收益：预计从2012年的0.14元提升至2015年的1.50元

产能与产品结构

• 大豆压榨：已有300万吨产能，未来无新增
• 大豆油精炼：已有30万吨产能，未来将达60万吨
• 中包装油：已有1万吨试销产能，未来将达7.5万吨
• 小包装油：已有少量试销产能，未来将达8.5万吨
• 产品结构的改善将有助于毛利率提升

外延式扩张

• 公司计划在油脂行业发达的华东地区进行横向并购
• 纵向并购将聚焦于油脂深加工领域
• 行业低迷为并购提供了良好契机

风险提示

1. 大豆价格下跌：可能导致存货跌价准备增加，影响利润
2. 生猪价格下跌：可能降低豆粕需求，影响公司业绩
3. 棕榈油高库存：可能冲击豆油价格，影响公司盈利能力
4. 政策风险：政府可能再次对食用油价格进行管制，影响公司成本传导能力

行业与市场环境

• 当前豆油价格已触底，棕榈油库存压力不大，价差回升
• 行业库销比与2009、2010年相似，显示行业整体处于低谷
• 公司在2013年第二季度实现逆势正收益，显示新团队管理能力出色

投资建议

• 上调至“强烈推荐”：基于管理优化、成本控制及盈利改善预期
• 目标价21.17元：对应2013-2015年EPS分别为0.42/0.85/1.50元，PE分别为35/18/10倍

附录

• 财务预测表：涵盖资产负债表、现金流量表和利润表，显示公司财务状况逐步改善
• 主要财务比率：显示公司成长能力、获利能力、偿债能力及营运能力均有所提升
• 投资评级定义：明确“强烈推荐”、“推荐”、“中性”、“回避”等评级标准
• 研究团队简介：分析师观富钦，中山大学信息与计算科学理学学士、财务与投资系管理学硕士

总结

东凌粮油通过优化管理团队、采用延迟点价模式、推进产能释放及积极寻求外延式扩张，其基本面持续改善，业绩释放动力强劲。公司具备较强的运营能力和成本控制优势，未来毛利率有望稳步回升，投资价值显著提升。尽管面临大豆价格下跌、生猪价格下滑及棕榈油库存压力等风险，但公司通过灵活的运营策略和行业扩张，有望在行业复苏中获得显著收益。