20260328-国信证券-毛戈平-01318.HK-量价齐升驱动高增_盈利韧性持续验证_5页_373kb

毛戈平 (01318.HK) 总结

核心内容

毛戈平（01318.HK）作为国内高端国货美妆品牌，凭借创始人强专业IP与东方美学内涵，构建了深厚的市场护城河，跳出国货美妆同质化价格内卷。公司2025年实现营业收入50.50亿元，同比增长30.0%；净利润12.05亿元，同比增长36.8%；经调整净利润12.09亿元，同比增长30.8%。公司盈利水平持续优化，毛利率和净利率分别为84.2%和23.9%，分别同比-0.2pct和+1.2pct，整体盈利能力稳健。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2025年营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其是线上渠道增长迅猛，同比增长38.8%，线下渠道也保持24.5%的增速。
• 产品结构优化：彩妆和护肤是主要增长引擎，其中彩妆营收29.96亿元，护肤营收18.73亿元，均同比增长超30%。新拓展的香氛品类收入为0.34亿元，初步显现增长潜力。
• 渠道协同运营：线上线下渠道协同发展，线上直销收入增长36.1%，线下直销增长24.2%。截至2025年末，公司共有445家专柜，可比专柜平均收入提升至560万元。
• 会员复购率提升：线上、线下会员复购率分别为30.3%和36.5%，同比增长2.8pct和1.6pct，显示品牌忠诚度和用户粘性增强。
• 费用率优化：销售及分销费用率和行政费用率分别同比下降0.7pct和1.6pct，研发费用率下降0.1pct，受益于收入增长带来的规模效应。
• 投资建议上调：公司盈利表现良好，未来增长潜力被看好，分析师上调2026-2028年归母净利润至16.15/20.71/25.58亿元，对应PE分别为19.7/15.4/12.4倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

分品类表现

• 彩妆：营收29.96亿元，同比增长30.0%。其中光感柔纱凝颜粉饼、凝脂柔肌妆前霜、奢华鱼子无瑕气垫粉底液零售额均超过3亿元。
• 护肤：营收18.73亿元，同比增长31.1%。大单品奢华鱼子面膜零售额超10亿元，养肤焕颜黑霜零售额超3亿元。
• 香氛：收入0.34亿元，作为新拓展品类，尚处起步阶段。
• 化妆艺术培训：收入1.47亿元，同比下降2.8%，主要由于公司主动控制招生以提升培训质量。

分渠道表现

• 线上渠道：收入24.77亿元，同比增长38.8%，其中线上直销收入19.45亿元，同比增长36.1%。
• 线下渠道：收入24.26亿元，同比增长24.5%，其中线下直销收入21.83亿元，同比增长24.2%。
• 专柜数量：截至2025年末，公司共有445家专柜，可比专柜平均收入提升至560万元。
• 会员复购率：线上会员复购率30.3%，同比增长2.8pct；线下会员复购率36.5%，同比增长1.6pct。

盈利能力分析

• 毛利率：2025年为84.2%，同比微降0.2pct，但整体保持稳定。
• 净利率：2025年为23.9%，同比提升1.2pct，显示盈利能力增强。
• 费用率优化：销售及分销费用率48.3%，同比下降0.7pct；行政费用率5.3%，同比下降1.6pct；研发费用率0.8%，同比下降0.1pct。

财务预测与估值

• 营业收入预测：2026-2028年预计分别为65.86亿元、84.04亿元、103.56亿元，年复合增长率约28%。
• 归母净利润预测：2026-2028年预计分别为16.15亿元、20.71亿元、25.58亿元，年复合增长率约29%。
• 每股收益预测：2026-2028年预计分别为3.29元、4.22元、5.22元。
• PE估值：2026-2028年对应PE分别为19.7、15.4、12.4倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• EV/EBITDA估值：2026-2028年对应EV/EBITDA分别为17、13.6、11.1倍，显示估值持续优化。

风险提示

• 宏观环境风险：经济波动可能影响消费行为。
• 新品推出不及预期：新品市场接受度存在不确定性。
• 行业竞争加剧：美妆行业竞争日益激烈，需持续创新以维持优势。

投资建议

分析师认为，毛戈平作为高端国货美妆品牌，具备较强的品牌力和市场竞争力，未来增长空间广阔。公司通过彩妆作为基本盘，持续拓展高附加值品类，线上线下协同运营，专业培训业务反哺品牌心智，契合美妆消费升级与国货崛起的长期趋势。考虑到公司精细化运营保持费用率稳定，上调2026-2028年归母净利润预测，并维持“优于大市”评级。