> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银河期货有色：通胀洪峰或已越过 贵金属仍逆浪运行 ## 核心内容 2026年上半年，贵金属市场经历了剧烈波动，金价与银价在地缘风险与美元信用裂痕的推动下一度冲高，随后因技术性回调和宏观逻辑切换而大幅回落。黄金价格从5600美元/盎司回落至4000美元/盎司，跌幅近30%；白银价格从117美元/盎司跌至58美元/盎司，接近腰斩。贵金属市场从“去美元化”叙事转向“再通胀—加息”逻辑，导致价格持续下行。 ## 主要观点 1. **行情回顾** - 贵金属在1月因地缘政治风险和美元信用问题而出现历史级上涨，但随后因交易过度拥挤和宏观逻辑切换而快速回调。 - 上半年市场经历了从“地缘冲突—能源冲击—再通胀—加息”传导链条的压制，黄金与白银均表现出风险资产特征，避险功能失效。 - 5月至6月，随着非农数据超预期和美联储鹰派立场，贵金属价格进入趋势性下行通道，金价跌破4000美元/盎司，银价跌至58美元/盎司。 2. **行情展望** - 下半年，压制贵金属的核心变量有望边际转弱，包括世界杯效应消退、油价回落、通胀预期降温等。 - 美伊冲突的缓解、油价步入震荡偏弱通道，以及就业市场走弱，将削弱美联储加息预期，实际利率下行预期有望打开贵金属上行空间。 - 全球央行购金趋势持续，白银供需缺口未改，其弹性优势可能再度显现。 - 尽管宏观环境改善，仍需警惕美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁等尾部风险，可能引发油价跳升，再次压制贵金属价格。 3. **策略推荐** - **单边策略**：短期关注非农、通胀和地缘扰动，低位试多为主，轻仓灵活操作；三季度后期可分批布局多头仓位。 - **套利策略**：可择机低位多铂空钯，需关注美国对俄钯关税进展。 - **期权策略**：建议观望。 ## 关键信息 - **就业市场**：5月非农数据虽超预期，但增长动能不足，主要依赖临时性用工和政府岗位，私人部门招聘意愿偏弱。 - **通胀与利率**：5月CPI上涨主要由能源价格推动，核心通胀温和，美联储鹰派信号强化加息预期。 - **黄金供需**：2026年Q1全球黄金供给同比增长4.5%，需求同比下降7.9%，投资需求降温，但央行购金仍维持高位。 - **白银供需**：全球白银市场连续六年供不应求，库存紧张，工业需求主导其价格走势，对流动性更为敏感。 ## 行情复盘 ### 一、行情回顾 - **1月**：贵金属市场录得历史罕见单边上涨，金价冲至5600美元/盎司，银价突破117美元/盎司。 - **2-3月**：市场转向，金价下跌15.6%，银价下跌25.6%。 - **4月**：金价维持低位震荡，月跌幅约3%，银价跌幅收窄。 - **5-6月**：贵金属进入趋势性下行通道，金价跌破4000美元/盎司，银价跌至58美元/盎司。 ### 二、行情前瞻 - **就业市场**：世界杯红利逐步消退，就业数据可能走弱，削弱美元和美债收益率支撑。 - **油价走势**：美伊达成停战框架，油价步入震荡偏弱通道，抑制通胀预期和加息路径。 - **通胀回落**：随着油价回落和赛事效应消退，通胀数据有望温和下行，加息预期存在回吐空间。 - **贵金属修复窗口**：在多重边际改善下，贵金属可能迎来阶段性底部，建议低位布局。 ## 宏观面因素 ### 一、就业市场 - **5月非农数据**：新增就业17.2万人，但结构偏弱，依赖临时性用工和政府岗位。 - **失业率与劳动参与率**：失业率被系统性低估，劳动参与率持续走低，反映劳动力市场收缩。 - **就业分项**：制造业和服务业增长疲软，零售和运输行业受赛事影响显著。 ### 二、通胀及利率预期 - **CPI分项**：能源价格推动CPI上涨，但核心通胀温和，未出现全面加速。 - **薪资增长率**：持续下行，缺乏支撑通胀的内生动力。 - **美联储政策**：6月议息会议点阵图显示加息预期上升，市场情绪转向加息交易。 ### 三、宏观展望 - **下半年趋势**：就业趋弱、通胀回落、政策路径重估，贵金属有望迎来修复。 - **风险因素**：美伊局势走向仍是不确定性，可能引发油价跳升和通胀反弹。 ## 贵金属分析 ### 一、黄金 - **供需平衡**：2026年Q1黄金供应量1230.9吨，需求量1196吨，供需缺口102吨。 - **黄金ETF需求**：5月全球黄金ETF持仓减少16.20吨，净流出。 - **央行购金**：4月底全球央行净购金57.26吨，对金价形成底部支撑。 ### 二、白银 - **供需平衡**：2026年Q1白银总供给33169吨，总需求34606吨，供需缺口1440吨。 - **白银ETF需求**：5月白银ETF持仓变化未明确，但白银价格波动率高于黄金。 - **工业需求**：白银工业需求持续，光伏、电子电器等板块对白银需求强劲。 ## 风险提示 - **地缘冲突反复**：美伊局势可能再次升级，导致油价跳升，压制贵金属。 - **美再通胀风险**：若通胀数据反弹，美联储可能维持紧缩政策，贵金属承压。