> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海外发展（00688.HK）总结 ## 核心内容 中国海外发展（00688.HK）是一家领先的房地产开发企业，2026年4月2日发布的投资评级为“买入”（维持）。公司2025年全年业绩显示，营收和利润均出现同比下降，但权益销售额和拿地规模保持行业第一，土储优质，商业物业稳健扩张。公司聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，因此维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **经营业绩稳健**：尽管2025年营收和利润下降，但公司通过持续的权益销售和拿地投资，保持了较强的市场地位。 - **权益销售与拿地规模领先**：2025年权益销售额连续两年行业第一，市占率整体连续两年达3%，在34个城市中占据前三位置，一线城市销售额均超百亿。 - **商业双核业务提质**：公司商业运营收入稳健增长，商写双核收入占比达81%，成熟期出租率和经营利润率均表现良好。 - **融资成本持续压降**：公司平均融资成本降至2.8%，处于行业最低水平，有助于提升盈利能力。 - **财务稳健，现金流充足**：尽管经营性净现金流同比下降，但公司在手现金仍保持在1036.3亿元，具备较强的抗风险能力。 - **估值合理**：当前股价对应PE为9.7倍，预计未来三年净利润稳步回升，估值指标显示公司具备投资价值。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为1680.9亿元，同比-9.2%。 - **净利润**：2025年为126.9亿元，同比-18.8%。 - **核心净利润**：2025年为130.1亿元，同比-17.2%。 - **毛利率**：2025年为15.5%，同比-2.2pct。 - **净利率**：2025年为8.0%，同比-1.6pct。 - **ROE**：2025年为3.3%。 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.16元，2026年预计为1.08元，2028年预计为1.16元。 ### 土地与销售 - **权益销售额**：2025年为2512.3亿元，连续两年行业第一。 - **拿地强度**：2025年拿地强度为47.2%，投资规模行业第一。 - **土储规模**：截至2025年底，公司（不含中海宏洋）总土储2528万方，一线+强二线货值占比86.5%。 - **已售未结转金额**：1805亿元，持续保持高位。 ### 融资与现金流 - **总借贷**：2473.8亿元，人民币借贷占比87.7%。 - **剔预负债率**：46.9%，净负债率34.2%。 - **经营性净现金流**：167.3亿元，同比-64.0%。 - **派息比例**：全年派息每股50港仙，约占归母核心净利润的38.6%。 ### 估值指标 - **当前股价**：11.870港元。 - **总市值**：1,299.16亿港元。 - **流通市值**：1,299.16亿港元。 - **PE（2026E）**：9.7倍。 - **PB（2026E）**：0.29倍。 ## 风险提示 - **销售恢复不及预期**：若市场复苏速度低于预期，可能影响公司销售表现。 - **政策调整风险**：房地产行业受政策影响较大，若政策发生调整，可能带来经营风险。 - **项目结转毛利下行**：结转毛利率下降可能影响公司盈利能力。 ## 估值方法的局限性 本报告所采用的估值方法和模型基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者应结合自身情况谨慎决策。 ## 投资评级说明 - **买入**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 估值指标说明 - **P/E（市盈率）**：反映公司股票价格与每股收益的比率，用于衡量公司估值水平。 - **P/B（市净率）**：反映公司股票价格与每股净资产的比率，用于衡量公司资产价值。 ## 总结 中国海外发展作为行业龙头，尽管2025年业绩有所下滑，但其在权益销售、拿地强度、商业物业扩张及融资成本控制方面表现突出。公司财务状况稳健，具备较强的市场地位和抗风险能力，维持“买入”评级。投资者应关注市场复苏及政策变化对公司的潜在影响。