20180720-第一创业-对近期监管层放松动作的点评_表外非标回表困难引发政策调整_5页_300kb

宏观经济分析总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年中国金融监管政策调整对宏观经济及金融市场的影响，重点聚焦于表外非标资产回表困难引发的流动性风险，以及监管层通过政策微调为市场注入流动性的举措。

主要观点

• 表外融资收缩：自2016年起，以影子银行为代表的表外融资由扩张转向收缩，导致2018年上半年社融增量大幅下滑。
• 非标业务萎缩：委托贷款、信托贷款和未贴现银行票据三项“影子银行”业务在2018年6月负增长6916亿元，创历史新高。
• 企业融资压力增大：由于表外资产难以回表，银行贷款额度受限，企业特别是民营企业面临严重的流动性压力，部分企业出现债务违约。
• 信用利差扩大：以中债信用债总净价指数减去中债国开行总净价指数衡量信用利差，7月19日该指标达到历史最低点-6.66，反映出市场风险偏好下降。
• 监管政策调整：为缓解流动性紧张，央行采取了一系列政策调整，包括降准置换MLF、扩大MLF担保品范围、定向降准等，旨在降低银行经营压力，鼓励对中小企业的贷款。
• 银行理财新规：银保监会发布“商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）”，其中部分条款被证实，如公募产品销售起点降低至1万元，允许部分封闭式产品采用摊余成本法，为银行理财资金池类产品的改造提供了路径。

关键信息

• 表外资产回表困难：银行在严监管下不良资产显现，资本充足率不足，中小银行承接能力有限，导致表外资产难以有效回表。
• 流动性风险加剧：企业融资环境恶化，信用利差扩大，中低评级债券几乎无人问津，中小企业融资困难加剧。
• 政策微调效果有限：尽管央行采取多项措施注入流动性，但效果不明显，直至7月18日央行直接进行窗口指导，显示其急迫态度。
• 银行理财规模下滑：2017年底银行理财资金规模为29.54万亿元，同比增速仅为1.69%，接近零增长，对非标资产的消化能力减弱。
• 未来政策方向：监管层可能在“过渡期产品回表的资本补充”和“允许银行自主整改”方面进一步放松，以促进市场稳定。

图表说明

• 图1：2016年以来表外融资由扩张到收缩，反映影子银行监管政策的影响。
• 图2：信用利差达到历史最低点，显示市场风险偏好下降。
• 图3：银行理财资金规模增速持续下滑，接近零增长，影响非标资产的消化能力。

结论

监管政策的收紧导致表外资产难以回表，进而引发信用紧缩和流动性风险。尽管央行采取多项措施注入流动性，但效果有限，市场仍面临较大的不确定性。银行理财新规的出台为市场提供了一定的缓解路径，但整体政策调整仍需进一步推进，以确保金融体系的稳定和企业融资的可持续性。