2016年-BIS国际清算银行_What_drives_the_short-run_costs_of_fiscal_consolidation_Evidence_from_OECD_countries_36页_429kb

总结：What drives the short-run costs of fiscal consolidation? Evidence from OECD countries

核心内容

本文通过分析17个OECD国家1978-2007年的数据，探讨财政紧缩对产出和就业的短期影响，并研究这些影响如何随经济状态的变化而变化。研究使用了基于叙述法（narrative approach）识别的财政紧缩冲击和局部投影（local projection）方法，旨在提供更准确的财政乘数估计。

主要观点

• 财政乘数普遍低于1：即使在经济处于衰退或紧缩货币政策的情况下，财政紧缩的短期乘数仍然低于1，表明存在重要的抵消因素。
• 财政乘数与经济状态相关：财政乘数的大小受到多种经济状态的影响，包括公共债务水平、经常账户状况、私人信贷增长和金融周期强度。
• 财政紧缩的成本在某些情况下较高：当私人信贷增长较弱时，财政紧缩的成本和持续时间更长，但乘数仍然接近但低于1。
• 财政紧缩的传导机制：财政紧缩通过贸易、汇率、工资和利率等渠道影响经济，其中净出口的增加和利率的下降是重要的缓冲因素。
• 财政紧缩有助于改善金融状况和竞争力：高公共债务和经常账户赤字的国家在财政紧缩后，通常会经历更大的货币贬值和实际工资下降，表明财政紧缩有助于提升经济竞争力。

关键信息

数据与方法

• 数据范围：17个OECD国家，时间跨度为1978-2007年。
• 方法：采用局部投影（LP）方法和基于叙述法的财政紧缩冲击识别。
• 变量：包括实际GDP、私人消费、私人投资、政府消费、公共投资、财政收入与支出、总预算平衡、初级预算平衡、名义有效汇率、实际有效汇率、CPI通胀、实际工资、失业率、参与率、就业、政策利率、10年期政府债券收益率、政府债务、私人信贷/GDP比率等。

主要发现

• 财政乘数普遍低于1：在多数情况下，财政紧缩对产出的短期乘数低于1，即使在一些特定的经济状态中也是如此。
• 财政乘数与经济状态有关：
  • 当公共债务较高或经常账户为赤字时，财政乘数较低。
  • 私人信贷增长较弱时，财政紧缩的成本和持续时间更长。
• 财政紧缩的传导机制：
  • 净出口增加是财政紧缩对产出的缓冲因素。
  • 利率下降有助于抑制私人需求的负面反应。
  • 当经济处于正产出缺口时，汇率贬值是主要的缓冲机制；而在负产出缺口时，货币政策放松更为重要。
• 财政紧缩与金融周期：金融周期的强度可能影响财政紧缩的效果，特别是在高公共债务国家中，财政紧缩可能通过降低长期利率来促进私人投资。

结构分析

1. 引言

• 全球金融危机后，财政紧缩政策成为各国关注的焦点。
• 财政乘数的大小在不同经济状态下有所变化，本文旨在探讨这些变化的驱动因素。
• 使用叙述法和局部投影方法，分析财政紧缩对产出和就业的短期影响。

2. 与现有文献的关系

• 本文与Jordà and Taylor (2013)和Guajardo et al (2014)的研究相关，但扩展了分析的范围。
• 不同于Auerbach and Gorodnichenko (2012, 2013)等研究，本文使用叙述法识别财政冲击，而非军事支出数据。
• 本文还与使用阈值VAR模型（TVAR）的研究相关，但强调了财政乘数的非线性状态依赖性。

3. 实证策略

• 采用基于回归的双重差分法和局部投影方法。
• 假设财政政策是可观测变量的函数，并通过控制变量来减少偏差。
• 估计模型为固定效应局部投影面板回归，形式如下：
  $$
  y_{i, t + h} - y_{i, t - 1} = \alpha_i^h + \eta_t^h + \theta^h D_{i, t} + \gamma^{h'} X_{i, t - 1} + \varepsilon_{i, t + h}
  $$
• 财政乘数被定义为模型中$\theta^h$系数，表示财政冲击对产出的边际影响。

4. 结论

• 财政紧缩的短期乘数并不总是高于平均水平，特别是在金融危机后的环境中。
• 财政紧缩对经济的影响受到多种因素的制约，包括经济状态、货币政策、公共债务水平和私人信贷增长。
• 本文的结果表明，财政紧缩的传导机制是复杂且非线性的，需结合多种经济变量进行分析。

总体评价

本文通过详尽的实证分析，揭示了财政紧缩在不同经济状态下的不同影响，挑战了传统观点中财政乘数普遍高于1的假设。研究强调了财政紧缩的非线性特征，并提供了基于OECD国家数据的实证证据，有助于更准确地理解财政政策在不同经济环境下的效果。