今年不是存量博弈、是增量市场，但并非雨露均沾-240711-兴业证券-18页_648kb

中国股市增量资金与市场风格分析

本文通过分析今年以来中国资本市场各类型资金的变化，提出以下几个核心观点：

一、今年股市为增量市场，与过去两年不同

2024年以来，中国资本市场主要增量资金来自保险资金与公募ETF，合计规模超过2000亿元，超出过去两年水平。同时，投融资失衡问题已显著改善，发行端融资和减持规模均大幅放缓，分红和回购意愿明显提升。这表明，今年股市不再是过去式的存量博弈或减量博弈，而是迎来了增量。

二、主导增量资金为险资和ETF

相较去年下半年，今年主要资金变化体现在两个方面：

1. ETF资金大增：2024年初至今，股票型ETF累计净流入已超4200亿元，其中大盘宽基类ETF为主要流向。以沪深300、上证50和中证A50等为代表的大盘核心资产获得约八成份额。整个市场资金集中度趋势更为明显。
2. 保险资金回升：保险资金在收入高增长支持下，运用余额同比增速达1098%，创近三年新高。截至2024Q1末，保险资金股票配置比例降至近12.0%的历史低位，其加仓核心资产的空间较大，主要布局千亿以上的大市值龙头公司，如贵州茅台、立讯精密等。

此外，主动偏股基金等其他类型基金新发规模仍较低，私募资金也有流出趋势，因此其对市场的影响逐步降低。

三、增量资金集中引致大盘龙头统一战线重塑

以上增量资金类型的转变决定了市场风格由过去分散走向集中，核心资产重新回归主导地位。经过数年发展，当前阶段体现出四个明显特征：

1. 资金配置集中向主流大盘、宽基指数靠拢；
2. 险资重点选择头部公司类资产，结构上呈现低配低位、潜在提升空间大；
3. 主动偏股基金重仓股集中度提高，重点布局各行业龙头；
4. 过去“欠佳”的部分老核心资产如宁德时代、五粮液等也迎来企稳修复和行业估值修复机会。

综上所述，今年中国股市迎来结构性温和行情，主力资金力量与流向相对更可预测；同时，被动流通与高股息防御性资产偏好进一步体现，有望主导市场下一阶段风向。

数据与图表简析

• 图表1：展示2024年初以来ETF净流入趋势及大盘指数类ETF尤其领先。
• 图表2：表明保费高增将有效支持险资加仓需求。
• 图表3：显示险资对千亿以上市值标的高度偏好，如贵州茅台、立讯精密等。
• 图表4：主动偏股基金持仓集中趋势进一步加强，龙头资产配置比例显著提升。

风险提示

文中指出涉及历史数据指标可能失效、数据完整性不足、不同统计周期结论差异等风险，投资者仍需保持理性判断。