> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝月报（2026年2月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 后市研判 02 行情回顾 03 宏观面 04基本面 > 宏观面：海外风险聚焦于“政策路径分歧”与“地缘政治扰动”。1月非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，数据强化劳动力市场温和降温预期，中东地缘风险犹存，关注美伊后续进展；国内方面，内需主导，国内深入实施提振消费专项行动，中国将进入“两会时间”。 > 氧化铝：虽然本月部分区域氧化铝厂检修频率增加，但氧化铝依旧表观过剩约300万吨/年。反观需求端，随着电解铝新投产产能不断释放，但整体需求增量依旧有限，中长期氧化铝基本面较弱，暂无彻底反转的迹象，中长期仍偏空。 > 电解铝：供应方面，国内电解铝运行产能维持高位，已接近政策“天花板”，后续增量有限，海外供应端存不确定性，但总体难以出现大的增量。节后下游加工材开工呈现复苏节奏，随着产业链复工复产持续深化，行业开工率预计将修复至节前正常水平，短期整体呈现稳步回升态势。铝锭社库继续累积，据My steel统计显示，截止2月26日，中国主要市场电解铝库存为117.5万吨，较2月24日库存增加5万吨。春节假期期间铝锭社库累库幅度较为明显，且春节前后铝水比降至年内低位，铝锭供应提升，加上需求恢复仍需时间，近期库存仍将继续累库，铝价上方有一定压力，但中长期铝向好逻辑未改，关注后期铝需求复苏情况及社库表现。 > 铝合金：对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计铝合金价格亦维持高位。 # 2月氧化铝、电解铝、铝合金期价重心上移 > 2月份氧化铝、电解铝、铝合金期货价格呈现重心上移的走势。 数据来源：同花顺iFinD # 美联储降息预期回落 欧央行陷入“停滞观望” > 美联储降息预期再遇波折：美国劳工统计局公布的数据显示，1月非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期，创2025年4月以来最大增幅；失业率小幅意外降至 $4.3\%$ ，数据强化劳动力市场温和降温预期；但最新会议纪要显示官员对利率前景分歧明显——部分支持降息，部分主张等待，甚至有官员保留加息选项，且“大多数与会者”警告通胀回落至 $2\%$ 目标的进展可能慢于预期。市场对2026年降息幅度的押注重新定价，年内首次降息时点仍存不确定性，后续重点关注美联储侯任主席沃什表态以及1月核心PCE通胀数据。 > 欧央行陷入“停滞观望”。欧元区1月CPI同比初值降至 $1.7\%$ ，核心CPI意外下降至 $2.2\%$ ，服务业通胀放缓至 $3.2\%$ ，均创阶段新低。但欧央行2月会议维持三大关键利率不变，重申依赖数据决策，不预设利率路径。市场对年内降息预期降温，主流观点认为2026年大概率全年维持利率不变，除非通胀持续低于目标且服务与工资更明显降温。 美国：新增非农就业人数：当月值：季调 数据来源：同花顺iFinD 欧元区：HICP：当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 美国关税尚存不确定性 关注美伊后续进展 > 美国最高法院2月20日裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，迫使特朗普终止此前依据该法实施的九项关税措施，关税政策遭遇重大法律挫折。美国正式开始征收10%全球关税，白宫正在准备把税率提高到15%的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于15%全球关税。美国总统特朗普在国会发表其第二任期的首次国情咨文演讲，他表达了对最高法院裁决表达不满，同时重申将使用其他法律授权来实施新关税，并传达出对股市和通胀的乐观态度。美贸易代表称，美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率将从新近实施的10%升至15%或更高。财政方面，国会预算办公室报告显示，共和党税改与支出法案预计未来十年使联邦赤字增加4.7万亿美元，财政扩张空间受限担忧再起。 此外，伊朗第三轮间接谈判结束。伊朗外长称，双方在某些领域接近达成共识，下周一（3月2日）在维也纳举行技术谈判。斡旋方阿曼的外长称谈判“取得重大进展”。媒体称双方分歧仍很大，美方坚持要求伊朗彻底拆除核设施，所有浓缩铀转移出境；伊方提出铀浓缩在有限年限内停止核活动，之后浓缩活动在受监管的区域框架内恢复。 美国：新增非农就业人数：当月值：季调 数据来源：同花顺iFinD # 内需主导 国内深入实施提振消费专项行动 > 2月16日《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调坚持内需主导，深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，同时着眼惠民生增后劲推动投资止跌回稳。金融数据实现平稳开局：1月社融增量达7.22万亿元，创历史同期新高，企业新发贷款加权平均利率约3.2%处于低位运行。国务院常务会议研究促进有效投资政策措施，提出结合“十五五”规划编制，在基础设施、城市更新、公共服务等重点领域谋划推动一批重大项目。房地产政策持续释放稳定信号：中央经济工作会议明确“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。中美经贸沟通层面：商务部表示双方通过经贸磋商机制在各层级保持密切沟通，就落实两国元首共识及时交换意见。2月11日国家统计局公布数据显示，1月CPI同比上涨0.2%，PPI同比降幅收窄。3月份重点关注两会。 河南省发布2026年推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案，到2026年底，力争完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆左右，家电产品以旧换新500万台左右，并进一步释放数码和智能产品等消费潜力。 社会融资规模增量：当月值 数据来源：同花顺iFinD CPI:当月同比 数据来源：同花顺iFinD # 国内供应偏紧格局延续 > 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年12月中国铝土矿产量494.02万吨，环比增加 $5.2\%$ ，同比减少 $3.1\%$ 。 中国铝土矿产量季节性走势图 # 海外铝土矿供应或相对宽松 > 海关总署在线查询数据显示，中国12月进口铝土矿总量达1467万吨，环比下降 $2.9\%$ ，同比下降 $2.0\%$ 。其中有1136万吨来自几内亚，环比上涨 $6.1\%$ ，同比上涨 $9.4\%$ 。雨季过后，几内亚矿山铝土矿发运和装运作业陆续恢复，供应量有所回升。不过，作为第二大供应国的澳大利亚输送量环比减近三成。 进口数量：铝土矿：当月值 进口数量：铝土矿：当月值：同比 # 氧化铝基本面较弱 中长期仍偏空 截止2026年1月底，国内氧化铝建成产能11470万吨/年，环比持平，同增 $7.5\%$ ；运行产能9330万吨/年，环增 $0.65\%$ ，同增 $3.96\%$ 。据海关总署数据，2025年12月中国氧化铝进口22.78万吨，环降 $1.98\%$ ，同增1388. $89\%$ ；出口20.59万吨，环增 $22.56\%$ ，同增 $9.35\%$ ；氧化铝净出口量2.19万吨，环降 $65.99\%$ ，同降 $112.66\%$ 。2025年1-12月累计进口119.81万吨，同降 $15.62\%$ ；累计出口254.92万吨，同增 $42.76\%$ ；累计净出口量为135.11万吨，同增 $269.48\%$ 。 据My steel监测，2026年1月份国内氧化铝市场依旧呈现供大于求。虽然本月部分区域氧化铝厂检修频率增加，但氧化铝依旧表观过剩约300万吨/年。反观需求端，随着电解铝新投产能不断释放，但整体需求增量依旧有限。中长期氧化铝基本面较弱，暂无彻底反转的迹象，中长期仍偏空。 河南一级氧化铝平均价季节性走势图 华东地区预焙阳极价格季节性走势图 # 电解铝日产延续高位提升 但总体供应受限 > 国内，2026年1月国内电解铝产量为379.86万吨，同比增长 $2.7\%$ ，环比增长 $0.5\%$ 。1月国内电解铝行业开工率为 $97.37\%$ 。国内产量的增长主要得益于供给端的推动：新疆天山铝业技改后提升产能20万吨、内蒙电投能源扎铝二期35万吨。这2个项目，目前正处于产能爬升阶段。但国内产能逼近4543万吨天花板上限。供给侧改革明确全国电解铝产能上限约4543万吨，2025年末中国原铝已建成产能4621万吨、运行产能4461万吨，产能利用率接近满产，并逼近产能天花板。 产量：原铝(电解铝)：当月值 产量：原铝(电解铝)：当月同比 # 印尼新增项目在2026/2027年不足以逆转供需 > 印尼是全球电解铝产能增量的主要贡献者，基建为短中期项目投运的核心制约因素。据ALD，印尼当前电解铝建成产能规模百万吨，远期规划超千万吨新增产能。印尼煤和铝土矿储量丰富，是放眼全球发展电解铝产能的首选地。近几年中资企业一直在积极布局印尼电解铝项目，但印尼基建设施基础较差，电力供应有限，推进电解铝项目需要完成从电力供应配套设施开始的全套流程，投资强度大，且建设进度远慢于国内工期。印尼预计2026年形成90万吨新增产量，2027年在百万吨以上；更远期产能面临电力规划问题，落地挑战较大。2026年增量主要来自阿达罗-力勤项目、青山&信发合资项目。阿达罗-力勤项目50万吨产能已于2025年11月底开始起槽投产，初步规划2026年10月达产。青山和信发合资项目：1)聚万项目位于北马鲁古维达贝工业园，一期25万吨产能已通电，2026年还规划有产能投产；2)泰景项目位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利青山工业园，首期60万吨产能已完成土建。 # 节后下游逐步复产 铝加工开工率上涨 > 据SMM调研显示，本周铝加工行业开工率上涨4.2个百分点至 $57\%$ ，节后下游加工材开工呈现复苏节奏，随着产业链复工复产持续深化，行业开工率预计将修复至节前正常水平，短期整体呈现稳步回升态势。 # 中国房地产存企稳修复稳步预期 >2月13日，国家统计局公布的2026年1月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况显示，一二三线城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄。其中，1月有5城新建商品住宅销售价格环比上涨，大连涨 $0.2\%$ 领跑；北京、广州、深圳环比分别跌 $0.3\%$ 、跌 $0.6\%$ 和跌 $0.4\%$ ，上海环比持平。上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（“沪七条”），自2026年2月26日起施行。新政重点调减限购政策：非沪籍居民购买外环内住房社保年限从3年降至1年，缴纳社保满3年可增购1套；持居住证满5年可购1套，无需社保。公积金家庭贷款最高额度可达到324万元。只要沪籍家庭新购住房是其名下唯一住房，即可暂免征收房产税。 > 目前总体来看，房价延续结构性调整、筑底修复的核心特征，整体虽未摆脱普跌格局，但需求端韧性凸显、流通端积极信号增多，楼市正向企稳修复稳步过渡，政策托底与市场自发修复的双重作用逐步显现。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 1月汽车行业平稳开局 规模工业电力生产保持增长 > 中汽协发布了2026年1月汽车产销数据。当月全国汽车销量为234.6万辆，环比下降约 $28\%$ ，同比下降 $3.2\%$ ；其中乘用车销售198.8万辆，环比跌 $30.2\%$ 同比下滑 $6.8\%$ 。新能源汽车表现尤为分化：总销量94.5万辆，同比微增 $0.1\%$ ，这几乎完全由出口拉动。数据显示，1月新能源乘用车出口达28.6万辆，同比增长超过 $100\%$ ；而国内市场销量则同比下滑近 $19\%$ 。1月我国汽车行业表现特征为乘用车市场有所下降、商用车市场延续向好态势、新能源汽车市场平稳运行、汽车出口继续保持增长。随着相关政策的细化、落实，将有助于推动车市需求企稳回升和行业的平稳运行。 > 国家能源局发布数据显示，截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12.0亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，同比增长22.9%。规模工业电力生产保持增长。12月份，规模工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；日均发电量277.0亿千瓦时。1—12月份，规模工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%。 产量：新能源汽车：当月同比 销量：汽车：当月同比 # 国内交易所库存持续累库 > 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铝最新库存水平为467550吨，处于持续去库状态。上期所公布的数据显示，2月13日当周，沪铝库存为297340吨，库存处于季节性累库状态。 上期所铝库存季节性走势图 LME铝库存季节性走势图 # 下游开工并未完全恢复 铝锭社库继续累积 > 节后下游开工并未完全恢复，铝锭社库继续累积，据My steel统计显示，截止2月26日，中国主要市场电解铝库存为117.5万吨，较2月24日库存增加5万吨。春节假期期间铝锭社库累库幅度较为明显，且春节前后铝水比降至年内低位，铝锭供应提升，加上需求恢复仍需时间，近期库存仍将继续累库，铝价上方有一定压力。 电解铝社会库存季节性走势图 铝棒库存季节性走势图 # 再生铝企春节停产周期延长2月开工率将显著回落 > 据SMM调研统计，2026年1月再生铝行业开工率环比2025年12月下滑2.6个百分点至 $41.3\%$ ，同比上涨7.2个百分点。1月各地区企业开工率均出现不同程度的回落。1月再生铝行业运行持续受到多重因素扰动。进入2月后，行业将逐步进入春节主导的阶段性休整期。企业多于2月5—13日陆续停产，复工时间集中在正月初八或元宵节后，预计停炉周期为8—20天，平均停产时间较去年延长约2天。停产周期拉长，一方面源于铝价波动加剧、利润不确定性上升，另一方面也反映出下游普遍减产、反向开票政策约束持续存在以及环保管控尚未明显放松等现实制约。综合判断，2月再生铝行业订单量及开工率预计大幅下探，基本面对价格的支撑力度将进一步减弱。 2026年1月中国再生铝合金行业分规模开工率 <table><tr><td>企业规模</td><td>年产能(万吨)</td><td>12月</td><td>1月</td><td>环比</td></tr><tr><td>小型</td><td>160</td><td>26.6%</td><td>24.8%</td><td>-1.8%</td></tr><tr><td>中型</td><td>512</td><td>28.7%</td><td>27.2%</td><td>-1.5%</td></tr><tr><td>大型</td><td>639</td><td>60.8%</td><td>57.2%</td><td>-3.6%</td></tr><tr><td>合计</td><td>1311</td><td>43.9%</td><td>41.3%</td><td>-2.6%</td></tr></table> # 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0% > 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降 $5.3\%$ ；全年累计出口613万吨，同比下降 $8.0\%$ 。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增加 $33.3\%$ ；全年累计进口392万吨，同比增加 $4.8\%$ 。 > 国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳，企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响出口有所下滑，东南亚需求有所增长。 未锻轧铝合金：出口数量合计：中国（月） 单位：吨 数据来源：钢联数据 未锻轧铝合金：进口数量合计：中国（月） 单位：吨 数据来源：钢联数据 # 废铝市场紧缺难以缓解 但库存有所累积 > 废铝市场紧缺难以缓解，现货价格继续维持高位。 > 截止2月27日，国内再生铝合金社会库存月环比-0.3万吨至6.7万吨，厂内库存月环比+2.75万吨至9.48万吨。 数据来源：钢联数据 数据来源：钢联数据 # 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。