20260524-招商期货-大类资产配置周报_财政力度边际有所收紧_29页_3mb

财政力度边际有所收紧 - 招商期货大类资产配置周报总结

核心内容

市场逻辑

1. 四大利空压制市场：包括沃什当选美联储主席引发缩表担忧、美国通胀率高企降低降息预期、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁担忧、中美元首会面对风险偏好的影响。但这些利空也被视为逢低做多的机会。
2. 美伊冲突缓解：特朗普称接近达成协议，原油暗盘下跌明显。若海峡开放，将有助于抑制通胀，为降息铺路。
3. 缩表对流动性影响有限：沃什倾向于缩表，但通过放松银行准备金等监管手段进行，不直接抽离流动性，对贵金属为利空。
4. 国内财政状况：4月财政收入有韧性，支出收缩明显，整体呈现“压基建、保民生、稳科技”的结构。财政支出力度在二季度最弱，预计三季度回升。
5. 经济指标疲软：4月工业增加值与社零增速均疲软，反映外需强于内需，但高技术制造业与装备制造业保持增长。
6. 金融监管趋严：影响短期市场情绪，但中长期利好金融市场健康发展与中小投资者保护。

主要观点

大类资产配置建议

股指表现

• 创业板较沪深300持续走强，显示市场对成长股的偏好。
• 股指期货次月合约基差及年化收益率显示市场情绪偏弱。

利率曲线

• 利率曲线维持走陡趋势，短端利率受降息预期影响，远端利率受反内卷与股债跷跷板影响偏向上行。
• 企业债与城投债信用利差下行，显示市场风险偏好有所回升。

关键信息

财政数据

• 财政收入：同比增长6.7%，其中税收收入增长8.2%，主要受益于PPI上行与高技术制造业利润增长。
• 财政支出：同比转负至-3.2%，政府性基金支出下降20.8%，带动广义财政支出下降7.3%。
• 支出节奏：受一季度财政前置影响，二季度为全年最弱阶段，预计三季度全面回升。

工业与消费数据

• 工业增加值：同比增长4.1%，高技术制造业与装备制造业增长显著。
• 社零增速：同比增长0.2%，较3月回落1.5个百分点，商品零售下降0.1%，服务消费仍具韧性。

农产品与工业品

• 农产品：油脂端弱现实强预期，蛋白粕远端大供应预期，玉米芽麦替代增加，价格震荡回调。
• 工业品：基本金属中长期供应偏紧，铜铝锡等仍具配置价值；黑色与能化受弱需求与弱供给影响。

中观数据概览

行业表现

• 制造：本月平均-0.2，上月平均-0.15，三月前平均0.2，基准-0.1。
• 地产：本月平均-0.3，上月平均-0.25，三月前平均0.3，基准-0.2。
• 基建：本月平均-0.4，上月平均-0.35，三月前平均0.4，基准-0.3。
• 社会活动：本月平均-0.2，上月平均-0.15，三月前平均0.2，基准-0.1。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政进度不及预期
• 金融系统恐慌

量化分析

大类资产指数表现

• 招商期货大类资产配置指数：自2024年8月至今略有上升，年化收益率10.27%，波动率2.55%，最大回撤1.53%。

大类资产收益与波动率

资产间相关性

• 大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。

宏观概览

国内宏观

• 4月PMI：处于扩张区间，新订单回落显著。
• 失业率：有所降低，显示就业市场改善。
• PPI-CPI：PPI快速提升，反超CPI增速。
• M1-M2：剪刀差略有扩大，显示货币流动性变化。

海外宏观

• 美国PMI：持续增加，显示经济韧性。
• 欧元区、法国、日本、德国、英国：PMI有所缓解，显示经济逐步复苏。
• 美债利差与VIX指数：显示市场风险偏好变化。
• 美德与意德国债利差：反映市场对美国与欧洲经济的预期。
• 美元指数与美10年期真实利率：显示美元走势与实际收益率变化。

总结

招商期货大类资产配置周报指出，当前市场受到多重利空压制，但这些利空也构成了逢低做多的机会。国内财政收入有韧性，但支出收缩明显，财政力度边际有所收紧，预计三季度财政支出力度将回升。经济数据表明外需强于内需，但高技术制造业与装备制造业保持增长。大类资产配置建议中，股票与商品建议增配，债券建议减配。市场情绪受到金融监管趋严影响，但中长期看为利好。整体上，市场呈现结构性分化，需关注财政政策与中东局势的演变。