> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 财政力度边际有所收紧 - 招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心内容 ### 市场逻辑 1. **四大利空压制市场**：包括沃什当选美联储主席引发缩表担忧、美国通胀率高企降低降息预期、美伊冲突及霍尔木兹海峡封锁担忧、中美元首会面对风险偏好的影响。但这些利空也被视为逢低做多的机会。 2. **美伊冲突缓解**：特朗普称接近达成协议，原油暗盘下跌明显。若海峡开放，将有助于抑制通胀，为降息铺路。 3. **缩表对流动性影响有限**：沃什倾向于缩表，但通过放松银行准备金等监管手段进行，不直接抽离流动性，对贵金属为利空。 4. **国内财政状况**：4月财政收入有韧性，支出收缩明显，整体呈现“压基建、保民生、稳科技”的结构。财政支出力度在二季度最弱，预计三季度回升。 5. **经济指标疲软**：4月工业增加值与社零增速均疲软，反映外需强于内需，但高技术制造业与装备制造业保持增长。 6. **金融监管趋严**：影响短期市场情绪，但中长期利好金融市场健康发展与中小投资者保护。 ## 主要观点 ### 大类资产配置建议 | 大类资产 | 逻辑 | 风险点 | 配置建议 | |----------|------|--------|----------| | 股票 | 全球财政货币共同发力、国内PPI与工业企业利润回升、人民币升值与外资待进入 | 中美对抗升级、财政政策不及预期 | 增配 | | 债券 | 国内降息空间有限、通胀修复缓慢、股债跷跷板效应 | 中美对抗升级、财政政策不及预期 | 减配 | | 商品 | 财政货币发力、PPI转正、原料成本上升 | 中美对抗升级、财政政策不及预期 | 增配 | ### 股指表现 - 创业板较沪深300持续走强，显示市场对成长股的偏好。 - 股指期货次月合约基差及年化收益率显示市场情绪偏弱。 ### 利率曲线 - 利率曲线维持走陡趋势，短端利率受降息预期影响，远端利率受反内卷与股债跷跷板影响偏向上行。 - 企业债与城投债信用利差下行，显示市场风险偏好有所回升。 ## 关键信息 ### 财政数据 - **财政收入**：同比增长6.7%，其中税收收入增长8.2%，主要受益于PPI上行与高技术制造业利润增长。 - **财政支出**：同比转负至-3.2%，政府性基金支出下降20.8%，带动广义财政支出下降7.3%。 - **支出节奏**：受一季度财政前置影响，二季度为全年最弱阶段，预计三季度全面回升。 ### 工业与消费数据 - **工业增加值**：同比增长4.1%，高技术制造业与装备制造业增长显著。 - **社零增速**：同比增长0.2%，较3月回落1.5个百分点，商品零售下降0.1%，服务消费仍具韧性。 ### 农产品与工业品 - **农产品**：油脂端弱现实强预期，蛋白粕远端大供应预期，玉米芽麦替代增加，价格震荡回调。 - **工业品**：基本金属中长期供应偏紧，铜铝锡等仍具配置价值；黑色与能化受弱需求与弱供给影响。 ## 中观数据概览 ### 行业表现 - **制造**：本月平均-0.2，上月平均-0.15，三月前平均0.2，基准-0.1。 - **地产**：本月平均-0.3，上月平均-0.25，三月前平均0.3，基准-0.2。 - **基建**：本月平均-0.4，上月平均-0.35，三月前平均0.4，基准-0.3。 - **社会活动**：本月平均-0.2，上月平均-0.15，三月前平均0.2，基准-0.1。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政进度不及预期 - 金融系统恐慌 ## 量化分析 ### 大类资产指数表现 - **招商期货大类资产配置指数**：自2024年8月至今略有上升，年化收益率10.27%，波动率2.55%，最大回撤1.53%。 ### 大类资产收益与波动率 | 资产类别 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | 年化波动率 | 年化收益率 | |----------|------------|------------|---------------|------------|-------------| | 股指 | -2.86% | -0.64% | -4.16% | -12.01% | -4.00% | | 国债 | 0.07% | 0.05% | 0.19% | 2.55% | 10.27% | | 商品 | -8.50% | -5.62% | 6.61% | 2.55% | 10.27% | ### 资产间相关性 - 大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。 ## 宏观概览 ### 国内宏观 - **4月PMI**：处于扩张区间，新订单回落显著。 - **失业率**：有所降低，显示就业市场改善。 - **PPI-CPI**：PPI快速提升，反超CPI增速。 - **M1-M2**：剪刀差略有扩大，显示货币流动性变化。 ### 海外宏观 - **美国PMI**：持续增加，显示经济韧性。 - **欧元区、法国、日本、德国、英国**：PMI有所缓解，显示经济逐步复苏。 - **美债利差与VIX指数**：显示市场风险偏好变化。 - **美德与意德国债利差**：反映市场对美国与欧洲经济的预期。 - **美元指数与美10年期真实利率**：显示美元走势与实际收益率变化。 ## 总结 招商期货大类资产配置周报指出，当前市场受到多重利空压制，但这些利空也构成了逢低做多的机会。国内财政收入有韧性，但支出收缩明显，财政力度边际有所收紧，预计三季度财政支出力度将回升。经济数据表明外需强于内需，但高技术制造业与装备制造业保持增长。大类资产配置建议中，股票与商品建议增配，债券建议减配。市场情绪受到金融监管趋严影响，但中长期看为利好。整体上，市场呈现结构性分化，需关注财政政策与中东局势的演变。