> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会精粹 20260825 总结 ## 核心内容概览 本次晨会涵盖了多个行业及公司的最新动态与投资分析，包括固定收益、汽车、交运、非银、食品饮料、金属新材料、公用环保及北交所等板块。各板块均围绕市场表现、业务进展、财务数据及未来展望进行了深入分析，并给出了相应的投资建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 固定收益板块 - **摊余成本法债基重启**：15家中小公募上报摊余成本法债基，均为63个月封闭式债券基金。 - **资金属性影响配置方向**：早期以银行自营资金为主，配置利率债；理财净值化转型后，理财资金占比可能更高，偏好高等级普信债、TLAC债券及券商一般次级债。 - **产品设计与配置**：统一设置63个月封闭期，配置5年期债券为主；当前摊余成本定开债基规模达1.55万亿元，其中94.6%投向债券资产。 - **盈利预测与评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，PE分别为12.8/12.1/11.6倍。 ### 2. 汽车行业 - **800V HVDC进展**：英伟达发布白皮书2.0版，推动800V HVDC从理论走向产业实操，分为Rack-Level、Cluster-Level、Data Hall-Level三个阶段。 - **投资建议**：关注重卡出口、液冷赛道、SOFC产业链及燃气机相关标的，如中国重汽H、大元泵业、潍柴动力等。 - **行业表现**：本周汽车板块周跌幅为 $-1.53\%$ ，相对沪深300指数-0.53pct。 - **风险提示**：行业景气度不及预期、原材料涨价、技术迭代不及预期。 ### 3. 交运板块 - **招商公路业绩表现**：2026H1实现营收71.85亿元，同比+26.86%；归母净利润26.05亿元，同比+4.05%。 - **改扩建影响盈利**：投资运营业务因改扩建阶段性承压，但投资收益稳定，支撑盈利韧性。 - **未来增长点**：持续推进京津塘、甬台温等路段改扩建及并购，扩大可控资产规模。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润分别为49.3/52.2/54.2亿元，维持“买入”评级。 ### 4. 非银板块 - **中信证券业绩创新高**：2026H1营收497亿元，同比+50%；归母净利润233亿元，同比+69.6%；ROE达7.81%，同比提升2.88pct。 - **境外业务表现突出**：中信证券国际营收23亿美元，同比+56%；净利润8.3亿美元，同比+114%；ROE达19%。 - **国际化拓展**：大股东增资加速境外业务发展，提升公司整体ROE水平。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润分别为454/494/552亿元，维持“买入”评级。 ### 5. 食品饮料板块 - **盐津铺子业绩稳健**：2026H1营收30.7亿元，同比+4.4%；归母净利润4.25亿元，同比+14.1%。 - **增长驱动因素**：高蛋白零食接力魔芋零食快速增长，线下渠道成为核心增长点。 - **毛利率改善**：Q2毛利率32.65%，同比+1.68pct；净利率13.08%，同比-0.78pct。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.55/10.4/12.24亿元，PE分别为14/11.5/10倍，维持“买入”评级。 ### 6. 金属新材料板块 - **山金国际业绩高增**：2026H1营收96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%。 - **金银价格上涨驱动**：主要矿产品金银价格同比上涨，带动业绩增长。 - **项目建设加速**：TwinHills及芒市华盛金矿建成投产，预计黄金年产量增长超64%至12.5吨。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润分别为50.83/73.99/90.58亿元，PE分别为15.59/10.71/8.75倍，维持“买入”评级。 ### 7. 公用环保板块 - **桂冠电力业绩高增**：2026H1营收57.16亿元，同比+37.59%；归母净利润17.59亿元，同比+48.09%。 - **红水河来水偏丰**：水电发电量同比增长57.72%，是业绩增长的核心来源。 - **西藏平台收购**：公司拟收购大唐西藏能源开发有限公司，有望稳固在怒江流域的开发权。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润为41/39/41亿元，PE分别为19/20/19倍，维持“买入”评级。 ### 8. 北交所板块 - **中裕科技业绩亮眼**：2026H1归母净利润8899万元，同比+69.16%；境外收入增长20.11%。 - **产品结构优化**：钢衬改性聚氨酯耐磨管营收同比+934.28%，成为增长核心。 - **技术壁垒与市场拓展**：技术研发、标准制定与品牌建设获得认可，产品矩阵拓展与智能化升级推动增长。 - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.52/1.86/2.30亿元，PE分别为14/11/9倍，维持“增持”评级。 --- ## 风险提示汇总 - **固定收益**：数据来源和数据处理偏误风险；市场风险偏好发生变化的风险；增量配置资金规模测算不准确的风险。 - **汽车行业**：行业景气度不及预期；原材料涨价；技术迭代不及预期。 - **交运板块**：宏观经济波动；收费政策调整；公司建设投资不及预期。 - **非银板块**：资本市场波动；宏观经济波动；行业政策变化。 - **食品饮料**：原材料价格波动；市场竞争加剧；食品安全问题。 - **金属新材料**：金属价格波动；安全和环保风险；项目建设进度不及预期。 - **公用环保**：来水波动；电价不及预期；火电煤价上涨。 - **北交所**：客户集中度较高；外汇汇率波动；国际贸易摩擦加剧。 --- ## 投资建议汇总 | 行业 | 投资建议 | 评级依据 | |------------|----------|----------| | 固定收益 | 买入 | 业绩稳健，配置需求上升 | | 汽车 | 买入 | 800V HVDC加速落地，重卡出口增长 | | 交运 | 买入 | 公路运营龙头，盈利韧性好 | | 非银 | 买入 | 境外业务增速快，ROE提升 | | 食品饮料 | 买入 | 收入增长稳定，毛利率提升 | | 金属新材料 | 买入 | 金银价格上涨，产量提升 | | 公用环保 | 买入 | 水电业务增长，西藏平台拓展 | | 北交所 | 增持 | 海外市场拓展，产品结构优化 | --- ## 机构销售联系方式 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhiman@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 田丽媛 | 13182929179 | tianliyuan@huayuanstock.com | | 侯世杰 | 19521452277 | houshijie@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | | 张嘉诚 | 18656199319 | zhangjiacheng@huayuanstock.com | | 周旭 | 15021229967 | zhouxu@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 蒋安琪 | 15822755051 | janganqi01@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 刘嘉环 | 18701179327 | liujiahuan@huayuanstock.com | | 李若鸿 | 18988795187 | liruohong@huayuanstock.com |