20260424-西南证券-新大正-002968.SZ-短期承压显韧性_转型蓄力待突破_7页_1mb

文档总结：新大正2025年报及2026年一季报分析

核心内容

新大正发布2025年年报及2026年一季报，整体表现呈现短期承压但长期转型蓄力的态势。2025年营业收入为30.13亿元，同比下滑11.03%；归母净利润为9487.2万元，同比下降16.61%。2026年第一季度营业收入为7.84亿元，同比增长5.54%，归母净利润为3409.07万元，同比增长0.79%。

主要观点

• 短期业绩承压：2025年四季度净利润出现阶段性波动，主要受到业务未达合同服务标准、投资性房地产减值及政策调整导致政府补贴收入下降等一次性因素影响。这些因素不会对公司长期经营稳定性与持续盈利能力造成实质性影响。
• 经营筑底信号初现：尽管2025年全年收入和利润有所下滑，但公司2025年综合毛利率提升至12.28%，较去年同期增长0.59个百分点。2026年第一季度收入和毛利率双双提升，显示公司经营可能已触底。
• 战略优化与转型：公司主动优化项目结构，有序退出低质效、高风险项目，虽带来短期业绩影响，但有助于提升长期盈利能力和业务质量。
• 盈利预测与投资建议：考虑到公司与嘉信立恒的重大资产重组尚待审批，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.13亿、1.30亿、1.46亿。若并购如期完成，目标市值为32.48亿元，对应目标价14.37元/股，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2025年：
  • 营业收入：30.13亿元，同比下滑11.03%
  • 归母净利润：9487.2万元，同比下降16.61%
  • 单季度归母净利润：3382万元（Q1）、3735万元（Q2）、3267万元（Q3）、-897万元（Q4）
• 2026年Q1：
  • 营业收入：7.84亿元，同比增长5.54%
  • 归母净利润：3409.07万元，同比增长0.79%

盈利预测

• 2026-2028年：
  • 归母净利润：1.13亿、1.30亿、1.46亿
  • 每股收益（EPS）：0.50元、0.57元、0.65元
  • 净资产收益率（ROE）：9.72%、10.43%、10.72%
  • PE（市盈率）：23倍、20倍、18倍
  • PB（市净率）：2.03倍、1.90倍、1.77倍

分业务收入与毛利率预测

可比公司估值

• 2026-2028年可比公司平均PE分别为14倍、13倍和10倍。
• 新大正预计2026年PE为23倍，2027年为20倍，2028年为18倍。

风险提示

• 并购事项不及预期
• 交易审批的不确定性
• 用工成本上涨
• 物业管理市场竞争加剧
• 宏观经济波动
• 创新业务拓展不及预期

财务指标

营收与利润增长

• 销售收入增长率：-11.03%（2025A）、7.18%（2026E）、5.36%（2027E）、4.42%（2028E）
• 营业利润增长率：-10.97%（2025A）、14.70%（2026E）、16.22%（2027E）、11.55%（2028E）
• 净利润增长率：-11.65%（2025A）、16.04%（2026E）、16.36%（2027E）、11.63%（2028E）

盈利能力

• 毛利率：12.28%（2025A）、12.29%（2026E）、12.47%（2027E）、12.66%（2028E）
• 净利率：3.73%（2025A）、4.04%（2026E）、4.46%（2027E）、4.77%（2028E）
• ROE：8.86%（2025A）、9.72%（2026E）、10.43%（2027E）、10.72%（2028E）

营运能力

• 总资产周转率：1.46（2025A）、1.55（2026E）、1.55（2027E）、1.51（2028E）
• 固定资产周转率：18.26（2025A）、19.88（2026E）、22.99（2027E）、26.60（2028E）
• 应收账款周转率：3.81（2025A）、4.08（2026E）、4.13（2027E）、4.09（2028E）

资本结构

• 资产负债率：37.51%（2025A）、36.82%（2026E）、35.94%（2027E）、34.89%（2028E）
• 流动比率：2.10（2025A）、2.20（2026E）、2.32（2027E）、2.45（2028E）
• 速动比率：2.09（2025A）、2.19（2026E）、2.31（2027E）、2.44（2028E）

股东权益

• 每股净资产：5.36元（2025A）、5.60元（2026E）、6.01元（2027E）、6.46元（2028E）

总结

新大正2025年业绩承压主要由一次性因素导致，但2026年一季度收入与毛利率均有所回升，显示经营筑底信号初现。公司通过战略调整优化业务结构，未来有望实现高质量发展。尽管当前PE较高，但基于盈利预测和并购预期，目标价为14.37元/股，维持“买入”评级。同时，公司面临多项风险，包括并购进展、用工成本、市场竞争及宏观经济波动等。