20151129-华创证券-华创债券团队中日经济比较系列专题二_泡沫的产生与破灭_1985-1991_16页_916kb

债券研究：日本泡沫的产生与破灭对中国的启示

核心内容概述

本报告分析了1985-1991年间日本经济泡沫的形成、发展与破灭过程，并总结了其对中国经济发展的启示。报告指出，日本泡沫经济的产生与“广场协议”、金融自由化以及国内资本过剩密切相关，而货币政策的失误是泡沫形成与破裂的关键因素。同时，报告强调了日本泡沫破灭所带来的教训，包括对经济形势盲目乐观、对虚拟经济风险意识薄弱、政策制定失误等，并提出了对当前中国经济发展的四点启示。

---

主要观点与关键信息

一、泡沫风险逐渐累积

1. 广场协议导致日元升值

   • 1985年9月，G5国家签署“广场协议”，推动日元等货币对美元升值。
   • 日元升值幅度远超预期，导致日本出口受阻，经济陷入萧条。
   • 1985-1987年，日元对美元升值20%，1987年达到1美元兑120日元。

2. 金融自由化埋下隐患

   • 日本在70年代末至80年代初实施金融自由化，包括利率自由化、金融业务自由化和国内外资金流动自由化。
   • 这些改革促进了资本自由流动，但削弱了政府对资本流入的控制能力。

3. 国内资本过剩开始出现

   • 国内投资减少，主要受新技术革命和产业结构调整影响。
   • 贸易顺差扩大，外汇集中政策进一步加剧了资金过剩。
   • 1986-1990年，日本贸易顺差年均超过10万亿日元。

---

二、货币政策失误酿成泡沫

1. 超低利率政策

   • 1986年1月至1987年2月，日本央行连续五次降息，贴现率从5%降至2.5%，创历史新低。
   • 该政策导致大量廉价资金流入股市和房地产市场。

2. 泡沫经济的形成

   • 1985-1989年，日经平均股价上涨2.7倍；1986-1990年，东京、大阪等六大城市的土地价格指数增长三倍以上。
   • 金融自由化与资本过剩共同推动了泡沫经济的加速发展。

3. 泡沫破灭的政策失误

   • 1989年5月至1990年8月，日本央行五次上调贴现率至6%。
   • 突然的货币政策转向导致股市和房地产市场泡沫破裂，资产蒸发270万亿日元，地价下跌超46%。
   • 日本央行的“致命失误”在于未能在泡沫初期进行控制，而是选择“刻意挑破”。

---

三、日本泡沫破灭的教训和对中国的启示

（一）泡沫破灭的教训

1. 对经济形势盲目乐观

   • 日本政府未能正视经济泡沫的风险，被短期繁荣所迷惑。

2. 过分担忧日元升值，过度宽松得不偿失

   • 日本因担心日元升值而维持低利率，反而加剧了经济过热和泡沫累积。

3. 政策制定实施严重失误

   • 日本未能在泡沫初期采取有效的调控措施，货币政策的滞后性成为泡沫破裂的导火索。

4. 对虚拟经济的风险意识薄弱

   • 企业和银行忽视潜在风险，过度借贷和投资导致泡沫加剧。

（二）对中国的启示

1. 充分认识泡沫，制定实施正确的经济政策

   • 当前中国存在贸易顺差高企、外汇储备庞大、部分地区房地产价格过快上涨等泡沫隐患，需警惕过度膨胀的资产价格。

2. 适当控制金融自由化进程，加强金融监管

   • 在金融改革加速的背景下，需平衡开放与监管，防范金融风险。

3. 汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则

   • 汇率改革需稳步推进，避免对经济造成冲击，同时保持人民币汇率的基本稳定。

4. 鼓励投资、限制投机，增强投资者的风险意识

   • 需引导资本流向实体经济，避免投机行为，提升市场参与者的风险意识。

---

关键数据与图表说明

• 图表1：展示广场协议后日元对美元升值的幅度。
• 图表2：1986年日本出口出现负增长，反映日元升值对出口的冲击。
• 图表3：日本贸易顺差快速增加，显示资本过剩的背景。
• 图表4：日本央行连续5次调降贴现率，体现超宽松货币政策。
• 图表5：日本经济在1987年后明显好转，但泡沫已悄然形成。
• 图表6：美联储提高利率以应对通胀，但未能有效抑制日本泡沫。
• 图表7：超宽松货币政策导致资金泛滥，推高股市和房市泡沫。
• 图表8：日经指数快速攀升，显示股市泡沫的形成。
• 图表9：日本土地价格暴涨，体现房地产泡沫的加剧。

---

证券分析师信息

• 证券分析师：吉灵浩
• 执业编号：S0360515070004
• 邮箱：jilinghao@hcyjs.com

分析师团队：

• 首席分析师：屈庆
• 分析师：齐晟、汤雅文
• 助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢

机构销售通讯录：

• 北京机构销售部：王韦华、陈锐、王勇、张弋、温雪姣、翁波
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、林芷婉、张昱洁、汪丽燕
• 上海机构销售部：简佳、李茵茵、沈晓瑜、杜婵媛、张佳妮、范婕
• 非公募业务发展部：石露

---

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

---

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容为个人观点，不承担其他券商研究报告的法律责任。
• 证券市场风险无时不在，投资需谨慎。