> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泸州老窖（000568）2026年中报总结 ## 核心内容 泸州老窖在2026年上半年面临行业深度调整，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，反映出公司在高端白酒市场中遭遇了较大的销售压力。尽管如此，公司通过“以动销换配额”的策略，积极应对市场变化，实现报表出清，为后续发展夯实基础。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%。其中，Q2营收和净利润分别同比下滑65.54%和79.45%，反映出行业淡季对销售的明显影响。 - **市场策略**：公司坚持“动销换配额”的市场方针，强调销售与消费者端的互动，而非单纯依赖库存压力，体现了对市场变化的积极应对。 - **销售结构变化**：中高档白酒销量下滑幅度较大（42.53%），而低档白酒销量下滑幅度较小（9.79%），导致销售结构变化，毛利率下降1.67个百分点至85.81%。 - **行业出清阶段**：2025年白酒行业进入深度去化阶段，2026H1延续这一趋势。Q2作为行业出清的关键期，公司报表下滑幅度较大，表明其出清力度显著。 - **市场信号**：随着茅台和五粮液价格企稳回升，高端白酒市场出现积极信号，预示公司下半年销售压力有望缓解，市场举措效果值得期待。 - **财务预测调整**：基于行业调整和公司出清力度，公司2026-2028年归母净利润预测分别为77.65亿元、89.78亿元和99.56亿元，对应PE分别为14.9倍、12.9倍和11.6倍。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **2026年半年报**： - 营业收入：104.72亿元（同比下滑36.35%） - 归母净利润：43.39亿元（同比下滑43.37%） - Q2营收：24.47亿元（同比下滑65.54%） - Q2归母净利润：6.31亿元（同比下滑79.45%） - **销售费用率**：2026H1销售费用率为12.70%，同比提升3.47个百分点，主因公司加大消费者端投入。 - **税金率**：2026H1税金率为17.07%，同比提升3.8个百分点，主因消费税在生产端缴纳，与销售存在错期。 ### 市场数据 - **股价**：截至2026年08月31日，收盘价为78.44元。 - **市净率**：2.52倍。 - **市值**：流通A股市值为115,389.96亿元，总市值为115,455.95亿元。 - **每股净资产**：31.07元。 - **资产负债率**：28.67%。 ### 财务预测（2025A-2028E） | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比(%) | 归母净利润(百万元) | 同比(%) | EPS-最新摊薄(元/股) | P/E(现价&最新摊薄) | |------|---------------------|---------|---------------------|---------|---------------------|---------------------| | 2025A | 25,731 | (17.52) | 10,831 | (19.61) | 7.36 | 10.66 | | 2026E | 20,491 | (20.36) | 7,765 | (28.31) | 5.28 | 14.87 | | 2027E | 23,164 | 13.04 | 8,978 | 15.62 | 6.10 | 12.86 | | 2028E | 25,958 | 12.06 | 9,956 | 10.90 | 6.76 | 11.60 | ### 估值与盈利预测 - **2026年PE**：14.87倍（现价&最新摊薄） - **2027年PE**：12.86倍 - **2028年PE**：11.60倍 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持） - **理由**：基于公司2026年上半年的报表出清力度，以及高端白酒价格企稳的积极信号，公司未来盈利潜力仍值得期待。 ## 风险提示 - 高端酒消费持续难以恢复和提振； - 高端酒如茅五大单品价格波动甚至回落； - 生产成本上涨风险。 ## 分红与市场信号 - **分红持续**：公司持续进行分红，体现了其对股东回报的重视。 - **茅台与五粮液价格信号**： - **茅台**：8月30日，26年飞天原箱价格为1730元，较前一日上涨10元。 - **五粮液**：8月8日与8月28日，普五价格从730元上涨至790元，1618价格从750元上涨至775元，显示出价格企稳回升的积极趋势。 ## 总结 泸州老窖在2026年上半年面临行业深度调整，中高档白酒销量显著下滑，但公司通过积极的市场策略和报表出清，为未来发展奠定了基础。随着茅台和五粮液价格企稳回升，高端白酒市场出现积极信号，公司下半年的市场表现值得期待。尽管短期内销售费用率和税金率有所上升，但预计全年会有所收敛。公司保持“买入”评级，主要基于其低估值、出清力度及市场信号的积极影响。