> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # H&H 国际控股（01112.HK）2026 半年报点评总结 ## 核心内容概述 H&H 国际控股在2026年上半年表现出强劲的经营增长与债务优化成果，整体业绩超出市场预期，盈利能力和财务结构持续改善。公司维持“买入”评级，认为其经营周期与减债周期同步推进，未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现亮眼** - **2026H1**：公司实现收入86.96亿元，同比增长23.9%；经调整净利润9.19亿元，同比增长153.2%；经调整EBITDA 18.92亿元，同比增长71.9%。 - **盈利增长显著**：H1 表观净利润达到6.11亿元，较2025H1的0.71亿元大幅增长。 - **各业务板块表现**： - **BNC（婴幼儿营养）**：Q2同比增长32.1%，上半年中国婴配粉收入增长58.0%，超高端市场份额升至20.6%。 - **ANC（成人营养）**：Q2同比增长6.9%，较Q1的26.3%有所放缓，但全年仍保持20.5%增长。 - **PNC（宠物营养）**：Q2同比增长3.2%，北美Zesty Paws增长16.7%，但中国PNC上半年下降37.7%，主要受Solid Gold本地化生产及产品结构调整影响。 ### 2. **分红政策优化** - 公司宣布中期股息为0.82港元/股，派息率约50%，对应公告前收盘价股息率约5.5%，为投资者提供更高的回报预期，增强高股息逻辑。 ### 3. **跨境保健品市场前景乐观** - 公司在抖音、山姆等跨境电商渠道表现突出，Swisse收入同比增长58%和34%。 - HMO新品、低龄段奶粉增长及向三段奶粉转化有助于提升长期增长可持续性。 ### 4. **资产负债表持续优化** - **债务减少**：2026H1减少债务逾10亿元，净杠杆率由2025年底的3.45倍降至2026年6月底的2.05倍。 - **现金流稳健**：公司维持近20亿元的现金储备，增强抗风险能力。 ## 关键财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------------|---------------------|---------------|---------------------|----------------|-----------|---------| | 2024A | 13,052 | -6.28 | -53.72 | -109.23 | -0.08 | -192.33 | | 2025A | 14,354 | 9.97 | 196.14 | 465.11 | 0.30 | 52.68 | | 2026E | 16,968 | 18.22 | 833.39 | 324.89 | 1.29 | 12.40 | | 2027E | 19,383 | 14.23 | 1,175.68 | 41.07 | 1.82 | 8.79 | | 2028E | 22,200 | 14.53 | 1,523.59 | 29.59 | 2.36 | 6.78 | ### 财务比率预测 | 年份 | ROE(%) | 毛利率(%) | 销售净利率(%) | 资产负债率(%) | EV/EBITDA(倍) | |------------|--------|-----------|---------------|---------------|---------------| | 2025A | 3.27 | 62.45 | 1.37 | 69.12 | 9.30 | | 2026E | 12.64 | 64.21 | 4.91 | 66.39 | 7.53 | | 2027E | 15.60 | 65.57 | 6.07 | 62.86 | 5.79 | | 2028E | 17.25 | 66.24 | 6.86 | 58.87 | 4.55 | ## 投资评级与建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测上调**：2026-2028年归母净利润预测分别上调至8.33/11.76/15.24亿元，同比增长分别为325%、41%、30%。 - **估值建议**：当前PE为12倍，建议参考EV/EBITDA指标，未来估值有望进一步下降。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 食品安全风险 - 行业竞争加剧风险 ## 总结 H&H 国际控股在2026年上半年实现了经营和财务结构的双重优化，各业务板块表现强劲，尤其是BNC板块成为主要增长动力。公司通过减债和现金流管理进一步提升了财务稳健性，同时通过跨境电商渠道和新品拓展增强了市场竞争力。基于其优异的业绩表现和清晰的增长路径，我们维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注原材料价格波动、食品安全及行业竞争等潜在风险。