20230228-国金证券-药明巨诺-B-02126.HK-JWATM214首例患者回输_实体瘤探索再进一步_4页_842kb

药明巨诺-B (02126.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容

药明巨诺-B是一家专注于CAR-T细胞免疫治疗领域的生物科技公司，其核心产品倍诺达已获批两项适应症，分别为末线r/r大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤。公司正在推进JWATM214用于治疗晚期肝细胞癌（HCC）的临床研究，并已完成首例患者的回输治疗。

主要观点

• JWATM214进展：JWATM214是基于ARTEMIS平台和T细胞抗衰竭技术开发的靶向GPC-3的自体T细胞免疫治疗药物，已在晚期HCC患者中启动首次人体临床试验，旨在评估其安全性和耐受性，并确定II期推荐剂量（RP2D）。
• 实体瘤治疗潜力：GPC-3在HCC中过表达，是重要的治疗靶点，已有初步研究支持CAR-T疗法用于HCC的可行性，但目前尚未有相关疗法上市。
• 倍诺达商业化推进：倍诺达作为公司核心产品，已获批两项适应症，并在推进二线治疗大B细胞淋巴瘤的关键性临床试验，有望显著扩大患者基数。
• 盈利预测：公司维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为14亿元、426亿元和1147亿元，同比增长分别为355%、203%和170%。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

产品与研发

• JWATM214：首款用于实体瘤的CAR-T疗法，结合cJun蛋白调控技术以延缓T细胞衰竭。
• 倍诺达：已获批治疗末线r/r大B细胞淋巴瘤和滤泡性淋巴瘤，正在进行二线治疗适应症的临床试验。
• 研发方向：公司专注于CAR-T细胞治疗技术，研发费用逐年增长，显示出对研发的持续投入。

市场与行业背景

• HCC现状：HCC是全球最常见的原发性肝癌，占原发性肝癌的85%-90%，中国是发病率和死亡率最高的国家。
• 临床需求：现有治疗方案在HCC患者中疗效有限，中位无进展生存期仅约6个月，存在显著未满足需求。

财务预测

• 营收增长：2022-2024年营收预计分别为14亿元、426亿元和1147亿元，同比增长分别为355%、203%和170%。
• 净利润变化：预计2022-2024年归母净利润分别为-753亿元、-677亿元和-401亿元，显示公司仍处于亏损阶段，但亏损幅度有所收窄。
• 现金流：经营活动现金净流为负，但投资活动现金净流有所改善，筹资活动现金净流保持正向。

风险提示

• 商业化风险：产品商业化进程可能受多种因素影响。
• 技术风险：新技术可能面临迭代或颠覆性突破。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 产品结构单一：公司产品结构可能过于集中，存在潜在风险。

财务指标分析

• P/B：2022E为0.90，2024E为1.90，显示公司资产价值在增长。
• ROE：2022E为-36.98%，2024E为-41.82%，仍为负值，但亏损幅度收窄。
• 资产负债率：2022E为15.93%，2024E为50.97%，显示公司负债比例在上升。

结论

药明巨诺-B在CAR-T细胞免疫治疗领域持续投入研发，JWATM214在实体瘤领域的进展标志着公司在该领域的进一步拓展。倍诺达的商业化稳步推进，为公司带来潜在收入增长。尽管公司仍处于亏损阶段，但其营收和净利润的预测显示未来增长潜力。公司维持“买入”评级，投资者应关注其在实体瘤治疗领域的突破及商业化进程。