核心内容概述
成都先导是一家专注于药物发现和研发的领先企业，其核心业务围绕创新药物研发和CRO（合同研究组织）服务展开。公司近期在STING激动剂领域取得重要进展，注射用HG381获得国家药监局批准进入临床试验阶段，标志着公司在肿瘤免疫治疗领域的研发实力进一步增强。此外，公司研发管线丰富，多个项目正逐步推进至临床阶段，业绩增长潜力显著。
主要观点
- STING激动剂HG381获批临床：HG381是国内首个非核苷酸类STING激动剂，具有显著的治疗效果，相较于ADU-S100在小鼠结肠癌模型中表现出更优的药效，有望提升公司新药项目的价值。
- 研发管线价值持续提升：公司多个新药项目正在推进，包括HG146（HDAC I/IIb靶向治疗）、HG030（NTRK/ROS1融合基因阳性肿瘤治疗）等，显示出公司在抗肿瘤、眼科及自身免疫性疾病领域的多元化布局。
- CRO业务加速恢复：公司通过收购Vernalis，增强了药物发现能力，提供一站式服务，提升项目引流能力，有助于CRO板块业绩恢复。
- 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司收入分别为2.4亿元、3.9亿元和5.6亿元，归母净利润分别为0.6亿元、1.0亿元和1.9亿元，净利润率和ROE均呈现稳步上升趋势。
- 估值合理，投资建议为“买入”：公司当前P/E为110.68，PEG为0.8，估值处于合理区间，预计未来6-12个月内股价涨幅将超过基准指数15%以上，维持“买入”评级。
关键信息
股票信息
- 当前股价：28.94元
- 总股本：400.68百万股
- 流通股本：36.75百万股
- 市值：11595.68百万元
- 流通市值：1063.55百万元
投资要点
- HG381获批临床：2021年4月9日，注射用HG381治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得批准。
- 市场前景广阔：预计2030年全球STING激动剂市场规模将达42亿美元，2024-2030年复合增长率86%；国内市场规模预计达40亿元，2025-2030年复合增长率109%。
- 竞争格局：目前全球STING药物研发进展较快的有默沙东（MK-1454）、ImmuneSensor/嘉和生物（IMSA-101/GB492）、诺华/Aduro（ADU-S100）等，成都先导在非核苷酸类领域具备差异化优势。
- 财务预测
- 收入：2020E为244百万元，2021E为391百万元，2022E为557百万元。
- 净利润：2020E为64百万元，2021E为105百万元，2022E为185百万元。
- 每股收益：2020E为0.16元，2021E为0.26元，2022E为0.46元。
- 估值指标：P/E从2020E的180.0降至2022E的62.7，P/B从2020E的9.1降至2022E的7.4。
风险提示
- 新冠疫情后业务恢复不及预期
- 新药项目对外转让的不确定性
- 客户相对集中
- 核心技术人员流失
研发管线概览
| 项目类别 |
新药项目 |
靶点 |
适应症 |
剂型 |
同靶点主要竞争品种 |
项目阶段 |
| 抗肿瘤 |
HG146 |
HDAC I/IIb |
多发性骨髓瘤、实体瘤 |
胶囊 |
伏立诺他、帕比司他、西达本胺 |
临床I期 |
| 抗肿瘤 |
HG030 |
NTRK/ROS1 |
TRK/ROS1融合基因阳性肿瘤 |
片剂 |
拉罗替尼、恩曲替尼 |
临床I期 |
| 抗肿瘤 |
HG381 |
STING |
肿瘤免疫治疗 |
静脉 |
ADU-S100、MK-1454、GSK3745417 |
临床I期 |
| 抗肿瘤 |
HGP1163 |
HDAC6 |
肿瘤 |
/ |
Ricolinosta(ACY1215)、Citarinostat(ACY241)、CS3003 |
先导化合物优化 |
| 抗肿瘤 |
HPG1302 |
SPHK2 |
胆管癌 |
/ |
ABC294640 |
苗头化合物优化 |
| 眼科 |
HGC245 |
ROCK2 |
青光眼 |
/ |
Ripasudil、AR13324 |
PCC阶段 |
| 自身免疫性疾病 |
HGP0508 |
IL-17A |
银屑病、强直性脊柱炎 |
/ |
Secukinumab、Brodalumab、Ixekizumab |
PCC阶段 |
财务状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
487 |
1255 |
1133 |
1368 |
| 现金 |
334 |
1120 |
962 |
1185 |
| 应收账款 |
33 |
31 |
52 |
72 |
| 存货 |
13 |
14 |
29 |
36 |
| 资产总计 |
635 |
1649 |
1506 |
1720 |
| 流动负债 |
73 |
72 |
106 |
147 |
| 负债合计 |
124 |
370 |
128 |
173 |
| 归属母公司股东权益 |
512 |
1278 |
1385 |
1570 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
168 |
316 |
-208 |
177 |
| 投资活动现金流 |
-36 |
-260 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金流 |
-5 |
732 |
48 |
46 |
| 现金净增加额 |
130 |
788 |
-160 |
222 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
264 |
244 |
391 |
557 |
| 营业利润 |
133 |
73 |
117 |
207 |
| 净利润 |
120 |
64 |
105 |
185 |
| 每股收益 |
0.33 |
0.16 |
0.26 |
0.46 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 毛利率 |
81.5% |
81.1% |
74.7% |
77.8% |
| 净利率 |
45.5% |
26.5% |
26.8% |
33.2% |
| ROE |
23.5% |
5.0% |
7.6% |
11.8% |
| P/E |
96.42 |
179.96 |
110.68 |
62.68 |
| P/B |
22.66 |
9.07 |
8.37 |
7.39 |
| EV/EBITDA |
78 |
189 |
124 |
62 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）
- 基准指数：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。
重要声明
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