> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司发布2026年中报，26H1实现收入161.5亿元，同比增长6.0%，归母净利润41.9亿元，同比增长7.1%。尽管26Q2收入和归母净利润增速有所放缓，但线上渠道仍保持较快增长，成为推动整体收入增长的重要因素。 ## 主要观点 - **收入增长**：26H1整体收入增长稳健，线上渠道延续高增，线下增长相对平稳。其中，线上收入同比增长15.5%，而线下增长4.8%。 - **产品结构**：酱油、蚝油、调味酱收入分别同比增长4.7%、2.6%、1.2%，而其他产品收入增长最快，同比增长13.5%。 - **区域表现**：各区域增长较为均衡，北、东、南、中、西部收入分别同比增长3.3%、5.5%、5.6%、7.6%、5.6%。 - **毛利率改善**：26H1毛利率同比提升0.9个百分点至41.0%，主要得益于产品结构优化和数字化降本增效。 - **费用结构变化**：26Q2销售费用率下降1.1个百分点至5.8%，但管理费用率和研发费用率分别上升0.4和0.7个百分点，费用整体有所分化。 - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，维持“买入”评级。 - **未来展望**：公司持续推进产品结构优化、渠道效率提升及数智化提效，强化竞争优势。高明“灯塔工厂”模式逐步推广，AI技术在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。 - **风险提示**：存在餐饮渠道回暖不及预期和市场竞争加剧的风险。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 288.73 | 311.35 | 335.31 | 361.62 | | 归属母公司净利润(亿元) | 70.38 | 76.58 | 84.77 | 92.53 | | 每股收益EPS(元) | 1.20 | 1.31 | 1.45 | 1.58 | | PE | 28.35 | 26.06 | 23.54 | 21.56 | | PB | 4.77 | 3.76 | 3.60 | 3.45 | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 40.22% | 40.17% | 40.48% | 40.74% | | 净利率 | 24.40% | 24.62% | 25.31% | 25.61% | | ROE | 16.84% | 14.45% | 15.32% | 16.00% | | EBITDA/销售收入 | 31.23% | 32.84% | 33.70% | 34.07% | | 资产负债率 | 19.82% | 10.45% | 10.99% | 11.51% | ### 现金流与经营指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 77.46 | 38.16 | 95.51 | 103.34 | | 每股经营现金 | 1.32 | 0.65 | 1.63 | 1.77 | | 每股净资产 | 7.15 | 9.06 | 9.47 | 9.89 | ### 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上。 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间。 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下。 ## 附录信息 - **分析师**： - 朱会振，执业证号：S1250513110001，电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn - 舒尚立，执业证号：S1250523070009，电话：023-63786049，邮箱：ssl@swsc.com.cn - **基础数据**： - 总股本：58.51亿股 - 流通A股：55.60亿股 - 52周内股价区间：32.44-42.22元 - 总市值：1,995.21亿元 - 每股净资产：6.68元 - **分析师承诺**：报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析师独立、客观地出具本报告，不因具体推荐意见或观点而获取任何形式的补偿。 ## 重要声明 - 本报告仅供西南证券签约客户使用。 - 报告内容基于分析师职业理解，不构成投资建议。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 投资者需自行承担使用报告内容的风险，本公司不承担相关法律责任。 ## 西南证券研究院联系方式 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编：200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编：518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编：400025 ## 机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文，上海公募销售主管，手机：15642960315，邮箱：clw@swsc.com.cn - 张方毅，私募销售主管，手机：15821376156，邮箱：zfyi@swsc.com.cn - 戴剑箫，销售岗，手机：13524484975，邮箱：daijx@swsc.com.cn - 李嘉隆，销售岗，手机：15800507223，邮箱：ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘，销售岗，手机：15800609605，邮箱：yejy@swsc.com.cn - 贾文婷，销售岗，手机：13621609568，邮箱：jiawent@swsc.com.cn - 毛玮琳，销售岗，手机：18721786793，邮箱：mwl@swsc.com.cn - 张大炜，销售岗，手机：13163027178，邮箱：zhangdaw@swsc.com.cn - 张怀文，销售岗，手机：18800275611，邮箱：zhanghuaiwen@swsc.com.cn - 苏湖，销售岗，手机：18913127448，邮箱：suhu1997@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨，北京公募销售主管，手机：18601139362，邮箱：yfly@swsc.com.cn - 姚航，北京保险销售主管，手机：15652026677，邮箱：yhang@swsc.com.cn - 张岚，销售岗，手机：18601241803，邮箱：zhanglan@swsc.com.cn - 杨薇，销售岗，手机：15652285702，邮箱：yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞，销售岗，手机：18500981866，邮箱：wangyuf@swsc.com.cn - 刘艳，销售岗，手机：18456565475，邮箱：liuyanyj@swsc.com.cn - **广深**： - 高欣，广深销售主管，手机：13923418464，邮箱：gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵，销售岗，手机：15808001926，邮箱：gongzh@swsc.com.cn - 文柳茜，销售岗，手机：13750028702，邮箱：wlq@swsc.com.cn - 林哲睿，销售岗，手机：15602268757，邮箱：lzr@swsc.com.cn - 黄诗洁，销售岗，手机：18817316880，邮箱：hsj@swsc.com.cn - 周玥，销售岗，手机：18580531950，邮箱：zhy1997@swsc.com.cn - 彭志伟，销售岗，手机：15521604635，邮箱：pzhw@swsc.com.cn