20210830-安信证券-利润超预期_投入布局农业科技_7页_1mb

报告摘要

拼多多2Q21财报总结

核心内容

拼多多在2021年第二季度发布了其财报，显示公司业绩在多个方面表现突出，尤其在利润和平台服务收入上。尽管总收入略低于市场预期，但调整后的净利润显著增长，显示出公司在优化成本结构和提升运营效率方面的成效。

主要观点

利润超预期：拼多多Q2调整后净利润达到41.3亿元，净利率为17.9%，同比扭亏为盈，显著高于市场预期。
收入结构变化：剔除1P业务后，平台服务收入同比增长72.9%，成为主要增长点。Q2总收入为230亿元，同比增长89.0%，环比增长4.0%。
用户增长放缓：年化买家数同比增长24.4%，达到8.5亿，季度净增2,610万。MAU同比增长29.8%至7.4亿，但增速较前一季度有所放缓。
ARPU驱动增长：随着用户基数扩大，用户购买频次和品类丰富度提升，预计ARPU将成为GMV增长的主要动力。
战略投入：公司对多多买菜进行长期投入，构建物流履约体系、完善供应链环节并拓展品类丰富度，以提升用户体验和核心竞争力。
农业科技布局：宣布设立100亿元规模的农业科技专项计划，旨在推动农业技术进步，而非以利润为导向。平台已连接1,000+农产区和1,600万+农户，2020年农副产品GMV达2,700亿元，预计2021年全年农产品GMV占比将进一步提升。

关键信息

财务表现：
- Q2总收入为230亿元，同比增长89.0%，环比增长4.0%，低于市场预期13.8%。
- Q2平台服务收入为180.8亿元，同比增长63.6%。
- Q2销售费用占非1P业务收入比重为49.3%，较去年同期显著下降。
- Q2调整后净利润为41.3亿元，净利率为17.9%。
用户数据：
- 年化买家数同比增长24.4%，达到8.5亿。
- 平均MAU同比增长29.8%至7.4亿，MAU占活跃买家比例达到86.9%。
- 季度净增用户数分别为1,390万（MAU）和2,610万（买家数）。
投资建议：
- 维持买入-B评级，目标价为170美元。
- 预计2021/2022年收入增速分别为78%和37%。
- 预计2022E调整后净利率为4.9%，2023E为5.6%。
风险提示：
- 用户增长放缓。
- 营销费用可能拖累利润率。
- 供应链优化可能未达预期。

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
收入（百万元）	30,142	59,492	105,982	145,249	186,485
调整后净利润（百万元）	-4,266	-2,965	-3,160	7,049	10,358
调整后净利率	-14.2%	-5.0%	-3.0%	4.9%	5.6%

投资评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先S&P500指数5%至15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与S&P500指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后S&P500指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，投资收益率波动小于S&P500指数波动。
B：较高风险，投资收益率波动大于S&P500指数波动。

联系信息

上海联系人：
- 潘艳：上海区域销售负责人，电话18930060852，邮箱panyan@essence.com.cn
- 侯海霞：上海区域销售总监，电话13391113930，邮箱houhx@essence.com.cn
- 朱贤：上海区域销售总监，电话13901836709，邮箱zhuxian@essence.com.cn
- 李栋：上海区域高级销售副总监，电话13917882257，邮箱lidong1@essence.com.cn
- 刘恭懿：上海区域销售副总监，电话13916816630，邮箱liugy@essence.com.cn
- 苏梦：上海区域销售经理，电话13162829753，邮箱sumeng@essence.com.cn
- 秦紫涵：上海区域销售经理，电话15801869965，邮箱qinzh1@essence.com.cn
- 陈盈怡：上海区域销售经理，电话13817674050，邮箱chenyy6@essence.com.cn
- 徐逸岑：上海区域销售经理，电话18019221980，邮箱xuyc@essence.com.cn
- 钟玲：上海区域销售经理，电话15900782242，邮箱zhongling@essence.com.cn
北京联系人：
- 赵丽萍：北京区域公募基金销售负责人，电话15901273188，邮箱zhaolp@essence.com.cn
- 张莹：北京区域社保保险销售负责人，电话13901255777，邮箱zhangying1@essence.com.cn
- 张杨：北京区域销售副总监，电话15801879050，邮箱zhangyang4@essence.com.cn
- 温鹏：北京区域销售副总监，电话13811978042，邮箱wenpeng@essence.com.cn
- 刘晓萱：北京区域销售副总监，电话18511841987，邮箱liuxx1@essence.com.cn
- 王帅：北京区域销售经理，电话13581778515，邮箱wangshuai1@essence.com.cn
- 侯宇彤：北京区域销售经理，电话18210869281，邮箱houyt1@essence.com.cn
- 游倬源：北京区域销售经理，电话010-83321501，邮箱youzy1@essence.com.cn
深圳联系人：
- 张秀红：深圳区域销售负责人，电话0755-82798036，邮箱zhangxh1@essence.com.cn
- 胡珍：深圳区域高级销售副总监，电话13631620111，邮箱huzhen@essence.com.cn
- 范洪群：深圳区域销售副总监，电话18926033448，邮箱fanhq@essence.com.cn
- 马田田：深圳区域销售经理，电话18318054097，邮箱matt@essence.com.cn
- 聂欣：深圳区域销售经理，电话13540211209，邮箱niexin1@essence.com.cn
- 杨萍：深圳区域销售经理，电话0755-82544825，邮箱yangping1@essence.com.cn
- 黄秋琪：深圳区域销售经理，电话13699750501，邮箱huangqq@essence.com.cn
- 喻聪：深圳区域销售经理，电话0755-88914832，邮箱yuong@essence.com.cn
广州联系人：
- 毛云开：广州区域销售负责人，电话13560176423，邮箱maoyk@essence.com.cn
- 赵晓燕：广州区域销售经理，电话15521251382，邮箱zhaoxy@essence.com.cn