> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赛晶科技总结 ## 核心内容 赛晶科技（Sun.King Technology Group, 0580.HK）是一家技术领先、影响力深远的电力电子器件供应商和系统集成商，专注于功率半导体及配套器件、电力系统创新技术等高端领域。公司自2002年成立以来，已发展为拥有超1100名员工、年销售额超20亿元的集团公司，业务覆盖全球。 ## 主要观点 ### 1. 业务增长强劲 - **2025年业绩亮眼**：公司全年营收达22.55亿元，同比增长40%，净利润13.8亿元，同比增长35%。 - **三大业务板块表现突出**： - **常规直流及柔性输电业务**：销售收入8.72亿元，同比增长35%，为业绩基盘。 - **新能源发电及储能业务**：销售收入5.77亿元，同比增长111%，成为增长亮点。 - **前沿产业布局**：销售收入1.14亿元，同比增长72%，显示公司对新兴领域的重视。 - **自研功率半导体业务**：销售收入1.21亿元，同比增长104%，实现跨越式发展。 ### 2. 技术实力突出 - 公司在直流支撑电容器、固态开关、IGBT、SiC芯片及模块等关键技术领域处于国内领先地位。 - **直流支撑电容器**：在“甘肃-浙江”特高压项目中实现国产产品占比75%，并成为国内首个实现100%替代进口的厂商。 - **固态开关**：公司拥有国际先进的固态开关技术，与全球知名企业如西门子、日立能源、ABB、施耐德等合作。 - **功率半导体**：自研IGBT、SiC芯片及模块技术，覆盖低压、中压、高压多个领域，产品广泛应用于新能源、轨道交通、电动汽车、工业控制等。 ### 3. 市场拓展广泛 - **客户版图持续扩张**：全年新增55家批量供货客户，覆盖光伏、储能、工控、商用电驱等领域头部企业。 - **行业地位稳固**：在轨道交通、电动汽车、船舶等关键领域成为主要供应商，尤其在电力机车和动车组领域占据重要位置。 - **国际合作深入**：公司与欧美多家知名科研机构和企业保持长期合作，推动技术与市场双向拓展。 ### 4. 研发投入持续增加 - **研发投入显著增长**：2025年研发投入约1.62亿元，占销售收入7%，同比增长10%。 - **2026年研发计划**：研发支出目标超过2亿元，聚焦“绿电+储能+算力”三大方向，推进四个重点领域技术研发： - 柔性输电领域：直流支撑电容器在线监测、柔直大功率IGBT在线监测。 - 风力发电领域：2300伏IGBT芯片及模块。 - 数据中心领域：固态直流断路器、2300V碳化硅芯片及模块。 - 核聚变、半导体制造装备领域：脉冲功率开关。 ### 5. 前沿产业布局领先 - **核聚变领域**：公司已累计完成80多个项目，包括两个美国核聚变项目订单，并于2025年签订第三个可控核聚变订单。 - **数据中心领域**：公司具备提供高效、可靠固态变压器和固态直流开关的能力，应对数据中心高密度负荷需求。 - **战略意义**：公司在核聚变、数据中心等前沿领域具备技术优势和市场潜力，有望在未来成为行业龙头。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为22.55亿元，预计2026-2028年分别为28.52亿元、36.79亿元、47.40亿元。 - **净利润**：2025年为13.8亿元，预计2026-2028年分别为15.3亿元、16.8亿元、18.6亿元。 - **EPS**：2025年为0.09元，预计2026-2028年分别为0.10元、0.10元、0.12元。 - **PE估值**：2026年给予19倍PE，对应目标价2.05港元，首次覆盖给予“收集”评级。 ### 财务预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2255 | 2852 | 3679 | 4740 | | 归母净利润（百万元） | 138 | 153 | 168 | 186 | | EPS（元/股） | 0.09 | 0.10 | 0.10 | 0.12 | | P/E（倍） | 19.68 | 16.57 | 15.05 | 13.61 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 25.18% | 25.18% | 25.18% | 25.18% | | 销售净利率 | 6.12% | 5.36% | 4.58% | 3.93% | | ROE | 6.44% | 6.71% | 6.93% | 7.15% | | ROIC | 1.98% | 2.21% | 2.65% | 3.01% | | 资产负债率 | 33.14% | 36.25% | 40.13% | 43.49% | | P/B | 1.27 | 1.11 | 1.04 | 0.97 | | EV/EBITDA | 39.57 | 24.57 | 20.61 | 15.97 | ### 风险提示 - **政策与订单风险**：依赖国家政策及大型项目订单。 - **市场竞争风险**：面临国内外竞争对手的挑战。 - **研发进度风险**：技术突破与商业化进程可能受阻。 - **汇率与原材料风险**：汇率波动和原材料成本变化可能影响利润。 ## 产品应用领域 | 应用行业类别 | 应用行业 | 应用详情 | 相关产品 | |--------------|----------|----------|----------| | 电气化交通 | 轨道交通 | 为电力机车和动车组提供核心元器件 | 层叠母排、直流电容器、固态开关 | | 电气化交通 | 电动汽车 | 提供高性能功率半导体产品 | 自研IGBT、SiC模块、层叠母排 | | 电气化交通 | 船舶 | 提供固态直流断路器与阻抗测量产品 | 固态直流断路器、阻抗测量 | | 智能电网 | 智能电网 | 提供在线监测、固态开关等 | 在线监测、固态开关、阻抗测量 | | 高压直流输电 | 常规直流输电 | 提供阳极饱和电抗器、电力电容器等 | 阳极饱和电抗器、电力电容器 | | 高压直流输电 | 柔性直流输电 | 提供高压大功率IGBT、柔直用直流支撑电容器 | 高压大功率IGBT、柔直用直流支撑电容器 | | 新能源及储能 | 风力发电、光伏发电 | 提供自研IGBT、SiC模块等 | 自研IGBT、SiC模块、层叠母排 | | 核聚变 | 可控核聚变 | 提供脉冲功率开关、脉冲电容器等 | 脉冲功率开关、脉冲电容器 | | 工业控制 | 工业控制 | 提供IGBT、FRD、层叠母排等 | IGBT、FRD、层叠母排、阻抗测量 | ## 研究与策略建议 - **分析师庄怀超**：拥有北京航空航天大学和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 - **公司评级**：首次覆盖给予“收集”评级，对应2026年19倍PE，目标价2.05港元。 - **行业前景**：公司所处的电力电子行业具有良好的发展前景，尤其在新能源、智能电网、核聚变等前沿领域。 ## 总结 赛晶科技凭借强大的技术实力、广泛的市场布局和持续的研发投入，在电力电子行业占据重要地位。其在柔性输电、新能源发电及储能、功率半导体等核心业务板块实现快速增长，特别是在核聚变和数据中心等前沿领域展现出领先优势。公司未来发展前景广阔，但需关注政策、市场、研发及汇率等潜在风险。