> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报（20260302）：长端收益率先升后降，债市压力缓释 董利 分析师 Email:dongli@lczq.com 证书：S1320525070001 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczq.com 证书：S1320524070001 # 投资要点： 上周长端债券收益率先升后降，短端略有上行。周中10年期国债收益率较节前上升4BP至 $1.829\%$ ，周五下降4BP回落至 $1.788\%$ ；1年期国债收益率较节前提高1BP至 $1.33\%$ 。债券收益率上行主要受三因素影响：一是节后资金集中到期，资金面阶段性偏紧，叠加地方债发行提速，加剧长端波动；二是节后权益市场持续走强，对债市情绪形成一定压制；三是10Y下破 $1.80\%$ 后，交易盘集中止盈。在央行释放流动性、地缘政治等因素影响下，周五长端收益率下行。 政策面，央行结构对冲，流动性总体平衡。（1）央行通过公开市场操作对冲资金到期。节后首周，OMO市场资金回笼量达2.3万亿元，为对冲资金到期影响，投放量高达1.57万亿元，资金回笼规模达7200亿元。资金到期回笼主要集中于周初，至周末资金投放已显著高于回笼。（2）MLF超额续作。央行投放6000亿元，以应对3000亿元到期，实现MLF净投放3000亿元，体现央行对中期流动性的呵护态度。（3）LPR维持不变，为后续政策操作留足空间。2月24日，央行未调整1年期与5年期LPR，分别维持在 $3.0\%$ 和 $3.5\%$ 。整体看，本周央行延续常态化调控思路，通过MLF续作和OMO滚动操作，精准对冲到期资金与季节性流动性缺口，体现稳定预期、保持偏宽松的政策取向。 基本面，经济呈现弱复苏、慢复工特征。高频数据显示经济复苏温和，价格延续低位。生产端，汽车半钢胎、山东地炼装置、沥青等开工率逐步回升，但五年维度看仍处于季节性低位，反映复产平缓，生产承压。价格方面，猪肉批发价格维持低位，生产资料价格指数同比基本持平，CRB、南华工业品指数窄幅波动，反映CPI和PPI上行压力不足。投资端，水泥发运率、开工率低位回升，价格偏弱；全国挖掘机日均开工小时数环比回升但仍处季节性低位，反映基建和地产投资修复偏弱。消费端，受春节效应影响线下服务偏强，商品消费仍偏弱。整体看，经济修复斜率偏缓，价格仍处低位。 供给面，政府债发行提速，结构分化明显。（1）债券市场整体供给压力持续 # 相关报告 国债买卖常态化：货币投放机制的再平衡2026.02.12 双利差走阔：曲线陡峭化延续，定价逻辑分化 2026.02.06 1月PMI数据点评：供需双回落，经济景气下行 2026.02.03 减轻，与节前债券集中发行不同，节后第一周债券到期规模略高于发行规模。（2）结构上，利率债发行净增，信用债净融资额为负。本周国债发行净增3700亿元，地方政府债发行净增达1894亿元，推高利率债供给。信用债净融资额降低4527亿元。往后看，下周债券市场到期规模仍高达1.3万亿元，一方面有助于减轻债券供给压力，另一方面为政府债集中发行提供空间。 资金面，价格小幅回升，整体保持平稳。上周货币市场资金面呈现“先紧后稳”的运行特征节后。周初，受税期顺延、逆回购大额到期叠加节后资金回笼等因素影响，货币市场短期资金供需偏紧，DR007上行至 $1.55\%$ ，资金面进入阶段性偏紧状态；周中，随MLF操作落地，央行大额净投放有效缓解流动性压力，资金面逐步宽松，DR007回落至 $1.50\% - 1.51\%$ 区间。全周看，DR001与DR007分别维持在 $1.37\%$ 与 $1.50\%$ 左右，R001与R007分别处于 $1.45\%$ 与 $1.58\%$ 左右。短端资金利率锚定效应显著，市场流动性分层现象不明显，流动性整体维持仍处于合理充裕格局。 整体看，货币政策宽松基调不变，央行呵护流动性态度明显；宏观经济修复进度仍偏缓，通胀压力有限；债券供给压力阶段性缓释；资金价格处于相对低位。往后看，需重点关注3月初全国两会推出的稳预期稳增长政策，货币政策适度宽松的边际变化，政府债发行节奏，以及地缘政治变化对市场的阶段性影响。 风险提示：基本面修复超预期风险，政策超预期风险。 # 图表目录 图1 长端与短端国债收益率（%） 4 图2 上证综指与国债收益率走势（点，%） 4 图3全国247家钢厂产能利用率（%） 4 图4 汽车半钢胎开工率（%） 4 图5 山东地炼常减压装置开工率（%） 4 图6 沥青开工率（%） 4 图7 猪肉平均批发价（元每公斤） 5 图8 生产资料价格指数（%） 5 图9 M2、M1与M0同比（%） 5 图10 社融存量同比与M2同比（%） 图11 居民部门人民币贷款当月增加（亿元） 5 图12 企业部门人民币贷款当月增加（亿元） 5 图13 资金分层（%, BP） 表 1 央行货币政策工具操作 (亿元) 表 2 债券周度发行与到期(亿元) 图1 长端与短端国债收益率（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图2上证综指与国债收益率走势（点， $\%$ ） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图3全国247家钢厂产能利用率（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图4 汽车半钢胎开工率（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图5 山东地炼常减压装置开工率（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图6 沥青开工率（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图7猪肉平均批发价（元每公斤） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图8 生产资料价格指数（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图9 M2、M1与M0同比（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图10社融存量同比与M2同比（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图11居民部门人民币贷款当月增加（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图12企业部门人民币贷款当月增加（亿元） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 图13 资金分层（%, BP） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 表1央行货币政策工具操作（亿元） <table><tr><td>工具</td><td>日期</td><td>2月 24日</td><td>2月 25日</td><td>2月 26日</td><td>2月 27日</td><td>3月 3日</td><td>3月 4日</td><td>3月 5日</td><td>3月 6日</td></tr><tr><td rowspan="3">逆回购</td><td>投放</td><td>5260</td><td>4095</td><td>3205</td><td>2690</td><td>5260</td><td>4095</td><td>3205</td><td>2690</td></tr><tr><td>回笼</td><td>14524</td><td>4000</td><td>4000</td><td>0</td><td>-5260</td><td>-4095</td><td>-3205</td><td>-2690</td></tr><tr><td>净投放</td><td>-9264</td><td>95</td><td>-795</td><td>2690</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">MLF</td><td>投放</td><td>0</td><td>6000</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>回笼</td><td>0</td><td>3000</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净投放</td><td>0</td><td>3000</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">TMLF</td><td>投放</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>回笼</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净投放</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">国库现金 定存</td><td>发行</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>到期</td><td>0</td><td>1500</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净发行</td><td>0</td><td>-1500</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">债券</td><td>买入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>卖出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净买入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">票据</td><td>到期</td><td>200</td><td>300</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>发行</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>500</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净投放</td><td>200</td><td>300</td><td>0</td><td>-500</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">正回购</td><td>到期</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>发行</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净投放</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">SLO</td><td>投放</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>回笼</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>净投放</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-5260</td><td>-4095</td><td>-3205</td><td>-2690</td></tr><tr><td>总体</td><td>净投放</td><td>-9064</td><td>1895</td><td>-795</td><td>2190</td><td>5260</td><td>4095</td><td>3205</td><td>2690</td></tr></table> 资料来源：同花顺，联储证券研究院 表2 债券周度发行与到期（亿元） <table><tr><td>债券</td><td>融资</td><td>3月2日</td><td>3月3日</td><td>3月4日</td><td>3月5日</td><td>3月6日</td><td>3月7日</td><td>3月8日</td><td>前5周</td><td>前4周</td><td>前3周</td><td>前2周</td><td>前1周</td><td>本周</td></tr><tr><td rowspan="3">所有债券</td><td>总发行量</td><td>625</td><td>1308</td><td>480</td><td>45</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>14242</td><td>21920</td><td>15413</td><td>0</td><td>12468</td><td>2458</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>796</td><td>4148</td><td>920</td><td>3856</td><td>2560</td><td>440</td><td>310</td><td>9240</td><td>5951</td><td>15194</td><td>3902</td><td>13323</td><td>13028</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>-170</td><td>-2840</td><td>-439</td><td>-3811</td><td>-2560</td><td>-440</td><td>-310</td><td>5002</td><td>15969</td><td>219</td><td>-3902</td><td>-854</td><td>-10570</td></tr><tr><td rowspan="3">利率债</td><td>总发行量</td><td>573</td><td>1292</td><td>450</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>6243</td><td>11607</td><td>6491</td><td>0</td><td>7874</td><td>2315</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>124</td><td>2860</td><td>313</td><td>1200</td><td>385</td><td>0</td><td>0</td><td>2438</td><td>2778</td><td>3815</td><td>1834</td><td>4201</td><td>4882</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>449</td><td>-1568</td><td>137</td><td>-1200</td><td>-385</td><td>0</td><td>0</td><td>3805</td><td>8829</td><td>2676</td><td>-1834</td><td>3673</td><td>-2567</td></tr><tr><td rowspan="3">信用债</td><td>总发行量</td><td>52</td><td>16</td><td>30</td><td>45</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>7999</td><td>10313</td><td>8921</td><td>0</td><td>4594</td><td>143</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>672</td><td>1288</td><td>606</td><td>2656</td><td>2175</td><td>440</td><td>310</td><td>6802</td><td>3173</td><td>11379</td><td>2068</td><td>9121</td><td>8146</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>-619</td><td>-1271</td><td>-576</td><td>-2611</td><td>-2175</td><td>-440</td><td>-310</td><td>1197</td><td>7140</td><td>-2457</td><td>-2068</td><td>-4527</td><td>-8003</td></tr><tr><td rowspan="3">国债</td><td>总发行量</td><td>0</td><td>0</td><td>450</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>3970</td><td>2000</td><td>0</td><td>4250</td><td>450</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>0</td><td>0</td><td>300</td><td>1200</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>1133</td><td>1850</td><td>3799</td><td>0</td><td>550</td><td>1500</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>0</td><td>0</td><td>150</td><td>-1200</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-1133</td><td>2120</td><td>-1799</td><td>0</td><td>3700</td><td>-1050</td></tr><tr><td rowspan="3">地方政府债</td><td>总发行量</td><td>573</td><td>1292</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>4393</td><td>5797</td><td>3221</td><td>0</td><td>2564</td><td>1865</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>124</td><td>26</td><td>13</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>1284</td><td>8</td><td>16</td><td>214</td><td>670</td><td>163</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>449</td><td>1266</td><td>-13</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>3109</td><td>5789</td><td>3205</td><td>-214</td><td>1894</td><td>1702</td></tr><tr><td rowspan="3">存单</td><td>总发行量</td><td>7</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>3767</td><td>5062</td><td>7129</td><td>0</td><td>3563</td><td>9</td></tr><tr><td>总偿还量</td><td>439</td><td>831</td><td>436</td><td>2435</td><td>1674</td><td>33</td><td>32</td><td>4284</td><td>1697</td><td>9474</td><td>754</td><td>6668</td><td>5880</td></tr><tr><td>净融资额</td><td>-432</td><td>-829</td><td>-436</td><td>-2435</td><td>-1674</td><td>-33</td><td>-32</td><td>-517</td><td>3364</td><td>-2344</td><td>-754</td><td>-3105</td><td>-5871</td></tr></table> 资料来源：同花顺，联储证券研究院 注：本周指的是2026年3月2日至8日。 风险提示：基本面修复超预期风险，政策超预期风险 # 免责声明 联储证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“联储证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“联储证券研究院”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~10%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>看好</td><td>相对表现优于市场</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对表现与市场持平</td></tr><tr><td>看淡</td><td>相对表现弱于市场</td></tr></table> # 联储证券研究院 # 青岛 地址：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F 邮编：266100 # 上海 地址：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层 邮编：200135 # 北京 地址：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层 邮编：100029 # 深圳 地址：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F 邮编：518000