> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中钨高新（000657）2025年年报及2026年一季报总结 ## 核心内容 中钨高新（股票代码：000657）于2026年4月30日发布2025年年报及2026年一季报，整体业绩表现亮眼，展现出公司在钨资源和PCB微钻领域的强劲增长势头。 ### 财务表现 - **2025年营业收入**：176.39亿元，同比增长19.34%。 - **2025年归母净利润**：12.81亿元，同比增长29.20%。 - **2025年扣非归母净利润**：11.13亿元，同比增长585.39%。 - **2026年第一季度营业收入**：70.07亿元，同比增长106.47%，环比增长43.49%。 - **2026年第一季度归母净利润**：9.21亿元，同比增长264.44%，环比增长111.82%。 - **2026年第一季度扣非归母净利润**：9.15亿元，同比增长349.58%，环比增长175.43%。 - **派息方案**：每10股派发现金红利2.30元（含税）。 ### 业务进展 - **钨精矿产销稳定**：2025年公司体内两座矿山合计钨精矿产量1.11万标吨，仲钨酸铵产量1.66万吨，保持稳定。 - **硬质合金业务增长显著**：2025年硬质合金产量1.19万吨，销量1.08万吨，同比增长15.78%和24.17%，公司为全球硬质合金产量第一。 - **PCB微钻业务增长迅猛**：2025年金洲公司营业收入14.2亿元，净利润3.6亿元，分别同比增长34%和105%，净利率提升至25.4%。 - **微钻扩产稳步推进**：截至2026年一季度末，1.4亿支微钻技改项目已完成并达产，1.3亿支微钻技改和AIPC8微钻扩产项目按计划推进。 - **技术领先**：公司已实现50倍及以上长径比产品的规模化量产，成为全球唯一量产企业，解决AI服务器PCB加工难题。 ### 资源自给率提升 - **矿山注入进展**：2024年底注入柿竹园钨矿，2025年底注入远景钨业，目前钨精矿年产量约1.1万标吨。 - **技改项目**：柿竹园万吨技改项目进度83%，预计2027年底达产，新增2000标吨产量。 - **托管矿山**：公司持续推进对香炉山、新田岭、瑶岗仙3座钨矿山的托管注入，进一步提升钨资源自给率。 ## 主要观点 ### 业绩增长驱动因素 - **钨价上涨**：2025年国内钨精矿均价同比上涨59%，2026Q1环比涨幅高达118%，公司业绩显著受益。 - **成本控制与效率提升**：公司通过优化生产和管理，毛利率从23.67%提升至36.12%，净利率显著增长。 ### 投资建议 - **业绩预期**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.12亿元、50.60亿元、55.94亿元，对应EPS分别为2.11元、2.22元、2.46元。 - **估值水平**：2026年对应PE为27倍，2027年为26倍，2028年为23倍，维持“推荐”评级。 - **增长潜力**：公司作为全球钨行业一体化龙头，钨自给率稳步提升，PCB微钻业务成长性突出，业绩有望持续受益于钨价高位和PCB行业高景气。 ## 关键信息 ### 风险提示 1. 钨价波动超预期的风险。 2. 下游制造业需求不及预期的风险。 3. PCB微钻景气回落或扩产不及预期的风险。 4. 矿山注入与政策监管不及预期的风险。 ### 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 17638.51 | 37549.06 | 39369.94 | 42162.61 | | 归母净利润（百万元） | 1280.67 | 4812.25 | 5060.39 | 5593.54 | ### 估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | PE | 269.49 | 139.00 | 101.97 | 27.14 | 25.81 | 23.35 | | PB | 22.63 | 17.30 | 13.43 | 10.39 | 8.40 | 6.92 | | PS | 10.25 | 8.86 | 7.40 | 3.48 | 3.32 | 3.10 | ### 资产与负债情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计（百万元） | 21444.11 | 31699.59 | 27457.43 | 33315.69 | | 负债合计（百万元） | 10888.41 | 17428.30 | 9232.70 | 10720.99 | | 股东权益合计（百万元） | 10555.70 | 14271.29 | 18224.74 | 22594.71 | ### 资产管理效率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产周转率 | 0.98 | 0.85 | 0.82 | 1.18 | 1.43 | 1.27 | | 应收账款周转率 | 3.75 | 3.47 | 3.62 | 2.64 | 6.79 | 2.70 | | 存货周转率 | 3.18 | 3.07 | 2.75 | 2.43 | 4.50 | 2.46 | ## 结论 中钨高新的业绩表现强劲，得益于钨价上涨和PCB微钻业务的稳步扩产。公司通过矿山注入和技改项目，持续提升钨资源自给率，增强盈利能力。财务指标显示公司盈利能力和资产效率显著提升，估值水平合理，投资建议为“推荐”。未来三年公司业绩有望保持增长，但需关注钨价波动、下游需求变化及政策风险等。