> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 对AI行情的思考：分母端创造买点，分子端决定终点 ## 核心内容 本文由兴业证券兴证策略团队张启尧撰写，主要探讨当前AI行情的驱动因素及未来走势。核心观点为：“分母端创造买点，分子端决定终点”，即市场流动性与风险偏好的波动可能为行情提供入场机会，而产业趋势和基本面则是行情持续性和终结的关键。 ## 主要观点 1. **分母端的影响** - 流动性收紧和地缘风险等分母端因素通常不会终结产业行情，反而可能创造买点。 - 以历史经验为例，1月底沃什上台和2月底美伊冲突带来的分母端扰动，反而为全球科技股提供了极佳的入场时机。 - 当前AI板块虽然受到短期分母端波动的影响，但市场仍具备较强共识，不应过度恐慌。 2. **分子端的决定性作用** - 产业趋势和基本面（即分子端）才是行情起源与终结的决定性信号。 - 2000年科网泡沫的终结并非由分母端的加息导致，而是由于产业景气放缓。 - 2024年4月以来的AI行情反转，主要由分子端业绩和产业趋势推动，而非分母端缓和。 3. **AI行情的未来方向** - 建议投资者以长打短，坚守AI内部景气最确定的方向。 - 通过扩散策略，围绕AI主线挖掘细分机会，关注拥挤度和海外映射。 - 当前AI产业链整体处于较高估值水平，但部分细分领域（如HBM、AI芯片等）的拥挤度有所下降，存在结构性机会。 4. **AI之外的主线方向** - 出海链，尤其是新能源和高端制造，是另一条值得关注的主线。 - 高技术制造业和装备制造业的PMI持续领先，显示其强劲的景气度和增长潜力。 - 出口和高技术制造业是今年宏观上持续的亮点，值得关注。 ## 关键信息 - **数据支持**：文章引用了多组图表和数据，包括纳斯达克指数、全球科技股指数、AI产业链拥挤度、出口与高技术制造业PMI等，以支撑观点。 - **时间范围**：分析基于2026年5月的市场环境，回顾了2024年至2026年的市场表现和趋势。 - **投资建议**：强调在AI行情中，应关注分子端的景气和产业趋势，同时留意AI之外的出海链机会，如新能源和高端制造。 - **风险提示**：提及经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期、地缘局势升级等风险。 ## 图表摘要 - **图1**：展示1月底沃什上台和2月底美伊冲突对科技股的影响，显示分母端扰动可能带来买点机会。 - **图2**：对比美联储加息周期与纳斯达克指数走势，说明分母端逻辑并未导致行情终结，而是由分子端基本面驱动。 - **图3**：展示AI行情在分母端压力下仍能上涨，说明分子端的强劲支撑。 - **图4**：显示6月至7月上半月中报业绩披露对景气投资的影响，强调市场对科技板块的关注。 - **图5**：显示高技术制造业和出口的持续增长，表明其作为投资主线的潜力。 - **图6**：展示高技术制造业、装备制造业与消费品行业的PMI对比，突出新兴产业的强势。 ## 总结 本文强调，AI行情的持续性主要取决于分子端的产业趋势和景气度，而非分母端的流动性或风险偏好。虽然近期市场波动较大，但AI板块整体仍具备较强的景气支撑和市场共识，不应过度恐慌。同时，建议投资者关注AI产业链中的细分机会，以及出海链中的新能源和高端制造等方向。