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对AI行情的思考：分母端创造买点，分子端决定终点

核心内容

本文由兴业证券兴证策略团队张启尧撰写，主要探讨当前AI行情的驱动因素及未来走势。核心观点为：“分母端创造买点，分子端决定终点”，即市场流动性与风险偏好的波动可能为行情提供入场机会，而产业趋势和基本面则是行情持续性和终结的关键。

主要观点

1. 分母端的影响

   • 流动性收紧和地缘风险等分母端因素通常不会终结产业行情，反而可能创造买点。
   • 以历史经验为例，1月底沃什上台和2月底美伊冲突带来的分母端扰动，反而为全球科技股提供了极佳的入场时机。
   • 当前AI板块虽然受到短期分母端波动的影响，但市场仍具备较强共识，不应过度恐慌。

2. 分子端的决定性作用

   • 产业趋势和基本面（即分子端）才是行情起源与终结的决定性信号。
   • 2000年科网泡沫的终结并非由分母端的加息导致，而是由于产业景气放缓。
   • 2024年4月以来的AI行情反转，主要由分子端业绩和产业趋势推动，而非分母端缓和。

3. AI行情的未来方向

   • 建议投资者以长打短，坚守AI内部景气最确定的方向。
   • 通过扩散策略，围绕AI主线挖掘细分机会，关注拥挤度和海外映射。
   • 当前AI产业链整体处于较高估值水平，但部分细分领域（如HBM、AI芯片等）的拥挤度有所下降，存在结构性机会。

4. AI之外的主线方向

   • 出海链，尤其是新能源和高端制造，是另一条值得关注的主线。
   • 高技术制造业和装备制造业的PMI持续领先，显示其强劲的景气度和增长潜力。
   • 出口和高技术制造业是今年宏观上持续的亮点，值得关注。

关键信息

• 数据支持：文章引用了多组图表和数据，包括纳斯达克指数、全球科技股指数、AI产业链拥挤度、出口与高技术制造业PMI等，以支撑观点。
• 时间范围：分析基于2026年5月的市场环境，回顾了2024年至2026年的市场表现和趋势。
• 投资建议：强调在AI行情中，应关注分子端的景气和产业趋势，同时留意AI之外的出海链机会，如新能源和高端制造。
• 风险提示：提及经济数据波动、政策宽松低于预期、美联储降息不及预期、地缘局势升级等风险。

图表摘要

• 图1：展示1月底沃什上台和2月底美伊冲突对科技股的影响，显示分母端扰动可能带来买点机会。
• 图2：对比美联储加息周期与纳斯达克指数走势，说明分母端逻辑并未导致行情终结，而是由分子端基本面驱动。
• 图3：展示AI行情在分母端压力下仍能上涨，说明分子端的强劲支撑。
• 图4：显示6月至7月上半月中报业绩披露对景气投资的影响，强调市场对科技板块的关注。
• 图5：显示高技术制造业和出口的持续增长，表明其作为投资主线的潜力。
• 图6：展示高技术制造业、装备制造业与消费品行业的PMI对比，突出新兴产业的强势。

总结

本文强调，AI行情的持续性主要取决于分子端的产业趋势和景气度，而非分母端的流动性或风险偏好。虽然近期市场波动较大，但AI板块整体仍具备较强的景气支撑和市场共识，不应过度恐慌。同时，建议投资者关注AI产业链中的细分机会，以及出海链中的新能源和高端制造等方向。