> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中信证券 | A股市场2026年下半年投资策略总结 ## 核心内容 中信证券在2026年下半年A股投资策略中提出，市场将经历从“建造AI”到“适应AI”的转变，建议投资者从全球视角出发，用K型思维替代牛熊思维，并关注AI与能化（能源化工）的杠铃结构配置策略。AI产业的发展正在加剧市场的K型分化，少数头部公司主导市场走势，而人民币升值和CPI-PPI剪刀差成为影响A股盈利的重要变量。 --- ## 主要观点 ### 1. **AI驱动的K型分化加剧** - **宏观层面**：AI与非AI增长分化明显，AI相关投资对GDP增长贡献显著高于非AI领域。例如，美国2025年以来AI相关投资对实际GDP增长贡献超过50%。 - **市场层面**：全球主要股指成分股中，少数头部公司贡献了大部分净利润，如科创50、创业板50、纳斯达克100、KOSPI 200中，前十大公司贡献了TTM净利润的100.2%、87.2%、78%和65.6%。 - **个体层面**：AI工具的使用导致劳动生产率的显著分化，加剧了收入增长的不均衡。高频使用AI的开发者消耗了82%的Tokens，而顶级开发者仅占3%，却消耗了55%的Tokens。 ### 2. **人民币升值与CPI-PPI剪刀差影响盈利** - **人民币升值**：非金融资本推动的人民币升值对出口企业利润形成拖累，2026Q1，约1056家公司因汇兑损失导致财务费用同比增加518亿元，拖累全A非金融利润增速4.85个百分点。 - **CPI-PPI剪刀差**：PPI每上行1个百分点，CPI至少需上行0.22个百分点，物价回升才能对盈利产生正向拉动。目前CPI同比仅提高0.4个百分点，而PPI提高4.7个百分点，表明结构尚不理想。 ### 3. **AI+能化构成新的杠铃结构** - **需求端**：Agentic AI推动算力、存储、器件等领域的供需缺口。 - **供给端**：中东冲突导致能源化工供应链紧张，形成结构性短缺。 - **投资策略**：AI作为进攻端，能化作为稳健端，分别满足进取型和保守型资金的需求。 --- ## 关键信息 ### 1. **AI与能化投资主线** - **AI领域**：关注国产AI的进展，特别是硬件侧“量”的逻辑爆发和云服务量价齐升。 - **能化领域**：重点关注新能源、传统能源、电力设备和化工，其中覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维等环节紧俏。 - **传统周期品**：聚焦于系统性产能出清或供给受限的品种，如磷化工、MDI、氨纶、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂等。 ### 2. **资本市场变化趋势** - **全民参与**：AI时代，个体创收更多依赖资本配置，股权投资成为关键。 - **激进与保守资金并存**：激进型资金（主动公募、私募、融资盘、主题ETF）持股规模从2024Q1的8.97万亿元增至2026Q1的13.05万亿元，保守型资金（保险、社保、固收+）持股规模从3.24万亿元增至6.47万亿元。 - **工具型产品爆发**：ETF规模迅速增长，主动型产品则面临单票仓位限制问题。 ### 3. **AI+能化配置建议** - **进攻端**：关注AI相关产品，如算力链、云平台。 - **稳健端**：关注能源化工板块，如新能源、化工、有色、电力设备等。 - **低估值品种**：券商、保险等低估值品种值得关注，尤其在大资金减持结束后。 --- ## 长远视角与转型建议 - **从建造AI到适应AI**：市场将逐步从“谁在建造AI”转向“谁能适应AI”。 - **适应AI的核心**：企业需强化内在比较优势，找到稀缺性与相关性。 - **转型案例**：富士在数码相机浪潮中通过向内求，成功转型至其他领域，其经验可为AI时代转型提供参考。 --- ## 风险因素 - **中美科技、贸易、金融摩擦加剧** - **国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期** - **海内外宏观流动性超预期收紧** - **俄乌、中东等地区冲突进一步升级** - **房地产库存消化不及预期** - **互联网公司AI资本开支不及预期** - **AI模型研发和应用进展不及预期** --- ## 总结 中信证券建议投资者在2026年下半年关注AI与能化领域的杠铃结构，把握“适应AI”带来的结构性机会。同时，需警惕人民币升值和CPI-PPI剪刀差对盈利的负面影响。随着AI的深入渗透，市场将呈现更明显的K型分化，投资策略需向内求，关注企业内在比较优势的强化和放大。