20260527-中信证券-中信证券_转型向内求_从建造AI到适应AI_A股市场2026年下半年投资策略_13页_3mb

中信证券 | A股市场2026年下半年投资策略总结

核心内容

中信证券在2026年下半年A股投资策略中提出，市场将经历从“建造AI”到“适应AI”的转变，建议投资者从全球视角出发，用K型思维替代牛熊思维，并关注AI与能化（能源化工）的杠铃结构配置策略。AI产业的发展正在加剧市场的K型分化，少数头部公司主导市场走势，而人民币升值和CPI-PPI剪刀差成为影响A股盈利的重要变量。

主要观点

1. AI驱动的K型分化加剧

• 宏观层面：AI与非AI增长分化明显，AI相关投资对GDP增长贡献显著高于非AI领域。例如，美国2025年以来AI相关投资对实际GDP增长贡献超过50%。
• 市场层面：全球主要股指成分股中，少数头部公司贡献了大部分净利润，如科创50、创业板50、纳斯达克100、KOSPI 200中，前十大公司贡献了TTM净利润的100.2%、87.2%、78%和65.6%。
• 个体层面：AI工具的使用导致劳动生产率的显著分化，加剧了收入增长的不均衡。高频使用AI的开发者消耗了82%的Tokens，而顶级开发者仅占3%，却消耗了55%的Tokens。

2. 人民币升值与CPI-PPI剪刀差影响盈利

• 人民币升值：非金融资本推动的人民币升值对出口企业利润形成拖累，2026Q1，约1056家公司因汇兑损失导致财务费用同比增加518亿元，拖累全A非金融利润增速4.85个百分点。
• CPI-PPI剪刀差：PPI每上行1个百分点，CPI至少需上行0.22个百分点，物价回升才能对盈利产生正向拉动。目前CPI同比仅提高0.4个百分点，而PPI提高4.7个百分点，表明结构尚不理想。

3. AI+能化构成新的杠铃结构

• 需求端：Agentic AI推动算力、存储、器件等领域的供需缺口。
• 供给端：中东冲突导致能源化工供应链紧张，形成结构性短缺。
• 投资策略：AI作为进攻端，能化作为稳健端，分别满足进取型和保守型资金的需求。

关键信息

1. AI与能化投资主线

• AI领域：关注国产AI的进展，特别是硬件侧“量”的逻辑爆发和云服务量价齐升。
• 能化领域：重点关注新能源、传统能源、电力设备和化工，其中覆铜板、玻纤、高速硅、电子特气、光纤、MLCC、铬、碳酸锂、稀土、碳纤维等环节紧俏。
• 传统周期品：聚焦于系统性产能出清或供给受限的品种，如磷化工、MDI、氨纶、草甘膦、尿素、橡胶、制冷剂等。

2. 资本市场变化趋势

• 全民参与：AI时代，个体创收更多依赖资本配置，股权投资成为关键。
• 激进与保守资金并存：激进型资金（主动公募、私募、融资盘、主题ETF）持股规模从2024Q1的8.97万亿元增至2026Q1的13.05万亿元，保守型资金（保险、社保、固收+）持股规模从3.24万亿元增至6.47万亿元。
• 工具型产品爆发：ETF规模迅速增长，主动型产品则面临单票仓位限制问题。

3. AI+能化配置建议

• 进攻端：关注AI相关产品，如算力链、云平台。
• 稳健端：关注能源化工板块，如新能源、化工、有色、电力设备等。
• 低估值品种：券商、保险等低估值品种值得关注，尤其在大资金减持结束后。

长远视角与转型建议

• 从建造AI到适应AI：市场将逐步从“谁在建造AI”转向“谁能适应AI”。
• 适应AI的核心：企业需强化内在比较优势，找到稀缺性与相关性。
• 转型案例：富士在数码相机浪潮中通过向内求，成功转型至其他领域，其经验可为AI时代转型提供参考。

风险因素

• 中美科技、贸易、金融摩擦加剧
• 国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期
• 海内外宏观流动性超预期收紧
• 俄乌、中东等地区冲突进一步升级
• 房地产库存消化不及预期
• 互联网公司AI资本开支不及预期
• AI模型研发和应用进展不及预期

总结

中信证券建议投资者在2026年下半年关注AI与能化领域的杠铃结构，把握“适应AI”带来的结构性机会。同时，需警惕人民币升值和CPI-PPI剪刀差对盈利的负面影响。随着AI的深入渗透，市场将呈现更明显的K型分化，投资策略需向内求，关注企业内在比较优势的强化和放大。