> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 迈威生物2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 迈威生物于2026年3月25日发布2025年度业绩报告，全年实现营业收入6.63亿元，同比增长231.62%。尽管公司仍处于净亏损状态，但归母净亏损和扣非归母净亏损分别同比收窄7.14%和6.61%，显示公司盈利能力正在逐步改善。经营性现金流为-2.90亿元，表明公司运营资金需求依然较大。 ## 主要观点 - **BD合作推动收入增长**：公司通过与齐鲁制药、DICS等企业的授权合作，获得3.3亿元和1000万美元的收入，全年共完成三项重磅BD合作，累计合同金额超过16亿美元。 - **药品销售持续放量**：2025年药品销售收入为2.50亿元，同比增长73%。其中，地舒单抗作为主要销售品种贡献2.06亿元，同比增长48.59%。预计2026年药品销售将继续增长，地舒单抗在骨转移适应症获批后将带来增量。 - **长效升白药迈粒生商业化启动**：迈粒生已于2025年底启动商业化，将获得齐鲁制药销售分成。 - **阿达木单抗MAH变更后形成增长驱动**：阿达木单抗MAH变更后将实现首个完整销售年度，成为新的增长点。 ## 关键信息 - **研发投入持续加码**：2025年研发投入达9.77亿元，同比增长24.79%。公司多个创新药管线处于关键临床阶段。 - **Nectin-4 ADC进展显著**：Nectin-4 ADC正在推进三项Ⅲ期临床，计划2026年下半年进行期中分析，并向CDE递交上市申请前会议。 - **ST2单抗在COPD领域展现潜力**：ST2单抗在COPD领域的Ⅱa期数据展现BIC潜质，正推进Ib期受试者入组，有望于2026年底前启动Ⅲ期临床。在美国已获批Ⅱa期临床。 - **早研领域管线蓄势待发**：LILRB4/CD3双抗计划2026年上半年中美同步启动临床；双靶点siRNA项目顺利推进，聚焦血脂异常人群的血脂调控及高危心血管事件预防。 ## 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年 - 2028年公司营业收入分别为11.53亿元、18.01亿元、22.29亿元。 - **净利润预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为-5.01亿元、-1.72亿元、2.19亿元。 - **估值分析**：通过DCF模型测算，公司合理市值区间为221.90-324.83亿元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - **研发管线进展不及预期**：可能影响公司的创新能力和未来收入增长。 - **产品商业化不及预期**：可能影响收入兑现和市场拓展。 - **市场竞争加剧**：可能对产品销售和利润空间造成压力。 - **出海进展不及预期**：可能影响公司的国际化布局和收入多元化。 ## 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 6.63 | 11.53 | 18.01 | 22.29 | | 收入增长率% | 231.62 | 74.09 | 56.14 | 23.78 | | 归母净利润（亿元） | -9.69 | -5.01 | -1.72 | 2.19 | | 利润增速% | 7.14 | 48.30 | 65.70 | 227.36 | | 毛利率% | 90.27 | 86.00 | 86.37 | 85.97 | | 净利率% | -146.31 | -43.45 | -9.54 | 9.82 | | ROE% | -277.34 | 322.78 | 52.54 | -202.24 | | ROIC% | -25.32 | -13.60 | -2.44 | 10.84 | | 资产负债率% | 88.30 | 99.23 | 103.99 | 97.98 | | 净负债比率% | 261.09 | 7677.93 | -1571.10 | 2685.77 | | 流动比率 | 0.90 | 0.68 | 0.67 | 0.83 | | 速动比率 | 0.78 | 0.48 | 0.44 | 0.58 | | 总资产周转率 | 0.15 | 0.28 | 0.49 | 0.61 | | 应收账款周转率 | 9.59 | 14.08 | 21.95 | 19.91 | | 应付账款周转率 | 0.43 | 1.12 | 2.56 | 3.31 | | 每股收益(元) | -2.43 | -1.25 | -0.43 | 0.55 | | P/S | 21.91 | 12.58 | 8.06 | 6.51 | | P/E | — | — | — | 66.30 | | P/B | 41.53 | — | — | — | | EV/EBITDA | -26.17 | -70.87 | 180.47 | 31.11 | ## DCF估值模型关键参数 | 参数 | 数值 | |------|------| | WACC | 8.6% | | 永续增长率 | 3.0% | | 公司估值（CNY） | 264.28 | ## 每股权益价值敏感性分析 | 永续增长率 | WACC 7.10% | WACC 7.60% | WACC 8.10% | WACC 8.60% | WACC 9.10% | WACC 9.60% | |-------------|-----------|------------|------------|------------|------------|------------| | 1.50% | 298.63 | 267.21 | 240.67 | 217.99 | 198.41 | 181.34 | | 2.00% | 322.90 | 286.68 | 256.54 | 231.08 | 209.33 | 190.53 | | 2.50% | 352.44 | 309.97 | 275.23 | 246.32 | 221.90 | 201.02 | | 3.00% | 389.18 | 338.33 | 297.60 | 264.28 | 236.54 | 213.11 | | 3.50% | 436.14 | 373.61 | 324.83 | 285.76 | 253.79 | 227.17 | | 4.00% | 498.27 | 418.70 | 358.71 | 311.92 | 274.42 | 243.74 | | 4.50% | 582.71 | 476.75 | 400.42 | 342.87 | 297.97 | 262.00 | 232.55 | ## 投资建议 - **评级**：推荐（维持） - **理由**：迈威生物作为一家全产业链布局的生物制药公司，其肿瘤领域Nectin-4 ADC具备全球BIC潜质，多款ADC形成梯度化创新支撑，自研TCE即将中美同步启动临床。慢病领域IL-11单抗获得硅谷明星抗衰公司背书，ST2单抗剑指COPD百亿市场。 ## 风险提示 - 研发管线进展不及预期 - 产品商业化不及预期 - 市场竞争加剧 - 出海进展不及预期