> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万华化学 (600309.SH) 总结 ## 核心内容 万华化学于2026年4月24日发布了2025年度报告及2026年第一季度财务数据，整体表现显示公司盈利能力有所改善，产品销量和产能持续扩张。公司作为聚氨酯行业的龙头企业，正在积极布局石化和新材料领域，以实现长期增长。 ## 财务表现 ### 2025年财务数据 - **营业收入**：2032.35亿元，同比增长11.62% - **归母净利润**：125.27亿元，同比下降3.88% - **扣非归母净利润**：121.44亿元，同比下降9.10% ### 2026年第一季度财务数据 - **营业收入**：540.52亿元，同比增长25.50%，环比下降8.40% - **归母净利润**：37.18亿元，同比增长20.62%，环比增长10.32% - **扣非归母净利润**：35.94亿元，同比增长18.20%，环比增长18.10% ## 产品板块表现 ### 聚氨酯系列 - **产能**：MDI 380万吨/年，TDI 147万吨/年，聚醚多元醇总产能232万吨/年 - **产销量**：2025年分别为623万吨和631万吨，同比分别增长7.46%和11.84% - **营收**：750.58亿元，同比下降1.04% - **毛利率**：26.88%，同比提升0.73个百分点 ### 石化系列 - **产能**：烟台基地乙烯一期120万吨/年，二期120万吨/年乙烯及下游装置全面投产 - **产销量**：2025年分别为647万吨和633万吨，同比分别增长19.09%和15.82% - **营收**：842.04亿元，同比增长16.11% - **毛利率**：0.58%，同比下降2.94个百分点 ### 精细化学品及新材料系列 - **产销量**：2025年分别为254万吨和256万吨，同比分别增长21.81%和25.78% - **营收**：331.89亿元，同比增长17.39% - **毛利率**：10.53%，同比下降2.25个百分点 ## 盈利预测 公司预计2026-2028年财务表现如下： - **营业收入**：2455.13/2556.21/2643.54亿元 - **归母净利润**：171.40/195.86/210.67亿元 - **PE估值**：16.4/14.3/13.3倍 - **维持“买入”评级** ## 财务指标趋势 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(%) | 3.8 | 11.6 | 20.8 | 4.1 | 3.4 | | 归母净利润增长率(%) | -22.5 | -3.9 | 36.8 | 14.3 | 7.6 | | 毛利率(%) | 16.2 | 13.6 | 14.3 | 14.6 | 15.0 | | 净利率(%) | 7.2 | 6.2 | 7.0 | 7.7 | 8.0 | | ROE(%) | 13.8 | 11.6 | 14.4 | 14.7 | 14.3 | | P/E(倍) | 21.5 | 22.4 | 16.4 | 14.3 | 13.3 | | P/B(倍) | 3.0 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA | 9.3 | 9.3 | 7.5 | 5.9 | 4.9 | ## 风险提示 - 原材料价格超预期波动 - 产品供求格局超预期恶化 - 环保及安全生产风险 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 化学制品 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价(2026年04月24日) | 89.54元 | | 总市值(百万元) | 280,302.43 | | 总股本(百万股) | 3,130.47 | | 自由流通股(%) | 100.00 | | 30日日均成交量(百万股) | 35.98 | ## 财务报表和主要财务比率 ### 资产负债表 (百万元) - **资产总计**：2024A 293,333，2025A 323,009，2026E 371,451，2027E 412,016，2028E 454,929 - **负债合计**：2024A 189,833，2025A 202,880，2026E 221,000，2027E 214,422，2028E 223,954 - **资产负债率(%)**：2024A 64.7，2025A 62.8，2026E 59.5，2027E 52.0，2028E 49.2 - **净负债比率(%)**：2024A 77.6，2025A 67.7，2026E 30.4，2027E -4.6，2028E -25.5 ### 现金流量表 (百万元) - **经营活动现金流**：2024A 30,053，2025A 33,105，2026E 48,357，2027E 41,622，2028E 44,898 - **投资活动现金流**：2024A -37,078，2025A -32,783，2026E -1,973，2027E -1,540，2028E -1,364 - **筹资活动现金流**：2024A 6,186，2025A 2,144，2026E -6,326，2027E -2,323，2028E -2,205 - **现金净增加额**：2024A -821，2025A 2,309，2026E 39,966，2027E 37,760，2028E 41,329 ### 利润表 (百万元) - **营业收入**：2024A 182,069，2025A 203,235，2026E 245,513，2027E 255,621，2028E 264,354 - **归母净利润**：2024A 13,033，2025A 12,527，2026E 17,140，2027E 19,586，2028E 21,067 - **EPS（元/股）**：2024A 4.16，2025A 4.00，2026E 5.48，2027E 6.26，2028E 6.73 ## 关键信息 - 公司在2025年实现了营收稳健增长，但归母净利润有所下降，主要受行业环境及成本因素影响。 - 2026Q1净利润显著改善，显示公司盈利能力增强。 - 聚氨酯板块在2025年实现销量增长，毛利率提升，显示其市场竞争力增强。 - 石化板块通过原料多元化改造及产能提升，进一步增强了成本控制与低碳优势。 - 新材料板块持续扩张，2025年产销量及营收均实现增长。 - 预计未来三年公司营业收入和归母净利润将稳步增长，PE估值逐步下降，公司成长性良好。 - 投资评级为“买入”，反映市场对公司未来发展的看好。 ## 结论 万华化学在2025年及2026Q1展现出较强的盈利能力和市场竞争力，特别是在聚氨酯和石化板块。公司通过产能扩张和产品矩阵丰富，增强了在行业中的地位。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值有望进一步下降。尽管存在原材料价格波动、产品供求变化及环保风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“买入”评级。